宿命与反抗：2016全球大类资产配置

周金涛

什么是宿命与反抗？2015年11月的时候我们发表一篇报告，提出2016年到2019年未来四年的总体判断。宿命是什么呢？2015年是世界经济的高点，未来四年是世界经济的下行期，这是经济的一种必然规律。未来的下行期与过去从2009年到2015年六年相比，过去的六年我们都是宽松中赚钱，而在未来的四年中应该是如何在经济的下行期保住自己过去六年的成果，我觉得这是一个大的判断，这就是宿命。反抗指的是什么呢？反抗指的是2016年，就是我们迎来世界的短周——第三库存周期的反弹，在这个过程中可能会有一些与过去六年不一样的机会，这是对四年下行期的反抗，这是我们这篇报告的基本判断。

既然是“宿命与反抗”，那就是反抗总是无效的，这是基本的判断。

2015年发生了什么？

2015年6月，中国出现了股灾和人民币贬值，全球大宗商品暴跌，这种现象说明全球的中周期高点已经出现，未来四年就是一个下降期。而在这个过程中我们发现美国股市、债市、中国股市债市都有不同程度的泡沫，我们是从中获益的，但是我们看到俄罗斯、巴西都已经活不下去了，中东已经开始要打仗了，这种分裂我认为是一种极不稳定的状态，2016年需要对我们这种主导国美欧、追赶国中国以及资源国的不断分裂的体系做一个修整，所以大家可以想到这种修正必然带来最核心的机会就是商品价格反弹，这是我的基本观点。这也将是未来的资产价格运行的一个核心变量。

我们看到，在货币政策不断宽松的情况下全球还在不断地通缩，这种情况可以延续多久呢？需要我们思考。同时我们看到欧美中俄这些国家的博弈越来越明显，为什么要做这个博弈？蛋糕变小了，所以大家争得厉害，这就需要重新建立国情秩序的框架，2016年我们看到表面和平的世界变得越来越分裂，这个分裂一定是从受伤害最重的地方开始，那就一定会从资源国开始。所以我写过一篇报告叫做《2016，为资源而战》。

在这样的逻辑推导下，2016年之后的资产配置不能把眼紧盯着宽松，因为宽松马上也要生变。我的总结是未来投资的逻辑要注意分裂与逆袭，我们不要光想过去两年我是怎么玩的，这种玩法可能要失效。这是2016年做投资必须要提防的一件事情。还是那句话，不管怎么反抗，最终还是归于宿命，这是经济周期的天道。2016年将会发生什么？

我认为将发生以下几件事：一是全球开启第三库存周期，而最早开启的是中国，就是中国经济会出现复苏。我非常负责任地说：2016年2月份中国经济一定会触底，因为以我对十年来中国经济周期研究来讲，经济低点我们90%以上可以做把握，所以我觉得现在市场对周期股的关注不是没有道理，它反应的就是经济即将触底的预期，所以大家想为什么大宗商品的价格跌的这么厉害，但是大宗市场资源股票一直很强势，这反应了一种预期。我们不能对中国经济持续悲观，我认为对中国经济持续悲观在2016年会犯大错误，这是2016年的第一个趋势。

第二个趋势是2016年我们还会进一步通缩。如果第三库存周期是趋势，2016年可能会出现通胀预期的回升。我们要时刻关注以PPI反弹为代表的通胀预期的回升，这对2016年的投资至为重要。根据我对于康德拉季耶夫周期的研究，从以往各个康波的表现，进入从衰退向萧条转换的时点时一定会出现一次通胀的反弹，一定是滞胀，滞胀的时候怎么做投资，我相信大家都很了解。

第三个是2016年美元的走势不能预期太高，只能说是振荡走高。因为美国不需要一个强势的美元来开启它的第三库存，美国本身也是比较虚弱的，所以我们对美元的基本判断是它是资产价格和实体经济再平衡的一个砝码。

第四个是我们怎么理解政策。我认为，央行的政策必须在宽松时的资产价格泡沫与宽松时实体经济复苏之间做一个再平衡。即全球都需要一次通货膨胀来扭转通缩的预期，这样货币政策才能持续下去。所以我对2016年政策的判断，2016年全球政策着力点都应该在实体经济复苏而不是如何进一步宽松，这一点与我们刚刚看到的中央发表的政策导向是完全一致的。

全球资产配置最应该关心的问题

前面讲的是2016年四个要发生的事情真的发生，那么实体经济复苏的信号就是商品价格的反弹。商品价格跌了四年半之后再跌八年，我认为这是完全不可能的。虽然说商品价格的最终低点将出现在2019年，但是这并不代表在2016年、2017年它不会反弹，这就是我的一个核心的观点。如果这成为一个最大赌注的话，通胀预期可能是2016年资产价格变局的核心问题。因此，商品价格问题和通胀预期问题才是2016年我们做全球大类资产配置的时候最应该关注的问题。

按照我对于世界经济的周期运行的理解，2018年将出现全球的本次康德拉季耶夫周期的万劫之点，就像2007年是四周期共振高点一样，2018年或者2019年将出现四周期共振低点，所以我们在未来四年一定要看好自己的资产，不要使自己的资产在泡沫中被消灭。

2016年怎么把握节奏？2016年的节奏是第三库存周期反弹，美、欧、中这三个国家反弹的顺序决定了美元怎么走、商品怎么走、资产价格怎么走。我认为美国最大诉求是维持它的经济复苏的势头，但只是高位振荡，不是再往上拉了，同时美国的核心风险点是什么？就是它的资产价格，美联储不敢加息，怕什么？就怕股市跌。美国有可能会加一次息，这只是一次性加息，不代表后面会出现加息周期。同时，欧洲会怎么样？欧洲现在还处于经济复苏的高位，处于库存周期的高位。如果2016年欧洲的复苏延续到2季度，上半年都是美元指数的弱势期，这就是商品反弹的绝佳时间。同时，欧洲复苏的时间长短也决定了美元指数什么时候触底回升，2016年欧洲的经济是最激动的砝码。中国怎么样？中国我们已经反复论述了2016年的一季度就是库存周期的低点，我觉得这一点毫无问题。

因此，第三库存周期开启的顺序是将是先中国、再美国、再欧洲。由此，我们可以推导出，大宗商品反弹和美元弱势的时间点都集中在2016的一季度，这一时间点也是我们做周期品的最佳时间点。2016年二季度是复苏的确立期，三季度则可能出现复苏明确的高潮期。至于对资产配置的思路，我认为是再平衡。我们要反思2015年之前的事情。三大机会是周期的逆袭、创新的嬗变和改革的坚守。