白马股现长期投资价值

岑小瑜

编者按：

在股票投资市场上，高富帅的白马股和有潜力的黑马股都是投资者求之不得的投资对象。相比于黑马股在暴发后的一尘绝迹，白马股的慢牛走势虽然不会让你有心跳加速的感觉，但是长期稳定的收益是会让人买了放心，拿着安心的。

年初的大跌挖了一个深坑，不少白马股经过前期的下跌目前的估值已经极具吸引力，是时候值得投资者进行布局了。

本刊研究部在沪深两市的股票中，以净资产收益率（ROE）为主要筛选指标，同时参考净利率、毛利率和净利润同比增长率3个指标，共筛选出65只白马股，供投资者参考。我们的筛选标准是首先个股2012年至2014年的ROE均大于20%，2015年三季度大于15%，这表明公司业绩稳健、经营稳定，具有长期投资价值。其次，在上述时间段，我们还参考了净利润整体呈现同比增长态势以及净利率、毛利率较为稳定的个股。从白马股的行业分布来看，主要分布在医药生物，其次是食品饮料、家用电器。

白马股是绩优股的代名词，由于业绩较为明朗，很少存在埋地雷的风险，内幕交易、黑箱操作的可能性大大降低，同时又兼有业绩优良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为投资者所看好。

本刊研究部以净资产收益率（ROE）为首要指标，在统计期内（注：2012年至2015年三季度）筛选出65只2012年-2014年ROE均大于2070、2015年三季度ROE大于15%的白马股。为进一步考核盈利及业绩增长的持续性，我们同时参考了净利率、毛利率及利润同比增长率三个指标。

医药行业白马股配置价值明显

从行业角度看（以申银万国行业分类为准），虽然65只所选标的所属行业分布较广，但仍有规律可循。其中涵盖个股数量最多的行业是医药生物，有16只；食品饮料、家用电器、汽车位居其后，均有5只。

我们将净资产收益率（ROE）进行拆分，然后根据拆分后的指标对行业特点进行分析。净资产收益率由三个指标构成，分别为销售净利率、总资产周转率和权益乘数，其中鉴于资产负债率和权益乘数是正向相关，下文用资产负债率考核各行业的资本结构情况。

从净利率来看，家用电器、医药生物、食品饮料之间的分化较为明显，其中医药生物和食品饮料的净利率在2012年至2014年一直保持在20%以上的水平，但是家用电器的整体水平维持在10%以下。2015年三季度各行业净利率都较前三年有增长，但是家用电器还是只有12%。从资产周转率来看，医药生物、食品饮料、家用电器三个行业的平均水平相差不大。从资产负债率来看，家用电器统计区间内呈现上升的趋势，2012年至2014年平均水平在45.50%左右，2015年三季度已经突破48%，其中格力电器（000651）最为显著，一直维持在70%之上；而医药生物和食品饮料在统计区间内呈现下跌的趋势，2015年三季度分别为25.71%和23.16%。总体来看，医药生物与食品饮料两大行业具备较高的净利率水平与较低的资产负债率。

综合来看，经营稳健、业绩靓丽的行业值得关注，如医药生物、食品饮料、家电电器、公共事业等。

三维度锁定绩优白马股

今年以来行情跌宕起伏，市场估值整体大幅下滑，在沪指前期低点支撑效应、前期大盘大幅杀跌以及两会政策利好的背景下，沪深两市股价超跌以及有业绩支撑的白马股仍是场内最具投资价值的品种之一。

具体来看，在这65家统计区间内盈利持续增长的公司中，有40家公司披露了2015年年报业绩预告，其中年度净利润同比增长的公司有38家，按业绩预计同比增长最大幅度排序，有5家公司的同比增长超过40%，分别为上海家化（600315）、富祥股份（300497）、众信旅游（002707）、万达院线（002739）、华东医药（000963），净利润同比分别增长了146.12%、77.97%、71.69%、48.04%、44.97%。

市盈率方面，截至2016年3月16日，有25只个股最新动态市盈率小于30倍，具有相对较高的安全边际。从这25只个股所属行业看，主要是医药生物行业，其次是食品饮料和家电电器行业。其中格力电器的市盈率为8.4倍、美的电器（000333）为12.21倍，贵州茅台（600519）为17.67倍、东阿阿胶（000423）为19.70倍、承德露露（000848）为20.19倍、天士力（600535）为28.96倍。

从今年以来的市场表现来看，截至2016年3月16日，有34只白马股累计跌幅超过25%，其中，强力新材（300429）、永艺股份（603600）、龙马环卫（603686）、迅游科技（300467）、我武生物（300357）、德赛电池（000049）、乐凯新材（300446）和邦宝益智（603398）累计跌幅均超过35%，分别为47.48%、46.64%、41.34%、40.43%、37.36、37.00%、36.75名和35.93%。在这34只超跌股中有不乏2015年业绩靓丽的个股，比如：上海家化、广生堂（300436）、春秋航空（601021）等。

结合估值、业绩以及股价跌幅来看，目前具有较高安全边际的医药生物、食品饮料和家用电器行业的白马股投资价值已经凸显，尤其是业绩靓丽、估值偏低，前期大盘大幅杀跌中股价受到重挫的白马股。同时，随着201 5年年报披露高峰期临近，这些白马股已经具备重新上涨的条件。尽管上述个股目前估值安全边际高，但在实际操作上，需等待大盘反弹趋势确立，逐步建仓为宜。

机构布局白马股

鉴于白马股的吸引力增强，机构已频频买入。据基金四季报披露数据显示，33只白马股去年四季度被公募基金增持，格力电器、美的集团、华夏幸福（600340）、春秋航空等6只个股增持数量均超过1000万股。其中格力电器增持数量最多，有6635.16万股，其次是美的集团2014.64万股。

不仅基金增持这些白马股，大宗交易平台也频频出现这类白马股。据Wind大宗交易平台数据显示，截至2016年3月16日，今年以来有26只白马股频现身大宗交易平台。万达院线（002739）、格力电器、莎普爱思（603168）、三环集团（300408）在大宗交易平台的交易金额超过1亿元。其中，万达院线的成交金额最多，达到9.54亿元：格力电器紧随其后，有8.45亿元。此外，贵州茅台、中天城投、永艺股份等白马股也纷纷出现在大宗交易平台。