厚扬投资：成功的并购需要专业和坚持

张海云

PE界新起之秀厚扬投资，将着力发展并购业务，为了实现弯道超车，公司定了“一个核心；两个抓手；三个生态圈；四个垂直行业；五大协同板块”规划

一年多时间内，完成两期基金的募集和数起并购交易，得益于专业和坚持，初出茅庐的厚扬投资在PE界开始崭露头角。用董事长何超的话说是“扬帆起航”了。

对于完整经历九鼎投资创业过程的何超来说，这一年累并快乐着。作为厚扬投资的创始合伙人，选择从当时如日中天的九鼎投资出来另起炉灶，前后仅用了一两个月的时间。对此，何超用“年轻不可辜负”给出了自己的注释。在九鼎投资的工作经历给何超带来的不仅是财务和经验上的收获，更重要的是加深了他对行业和资源的理解。

“PE发展到现在这个阶段，找人已经比找钱更重要了。”何超如是说。

除了几个从九鼎一起出来的弟兄，出生于80年代初的何超还请来了时任摩根士丹利的华鑫证券副总裁、主管投行业务的周俊来担任厚扬投资的CEO。60后的周俊很快成为团队的定海神针，何超对这个“老中青”互补的团队非常满意——尽管“老周”对这个评价不太服气。作为中国第一批投行从业人员，周俊曾在海通、平安、小摩、大摩等国内外多家知名机构主管过投行业务，20多年的市场阅历给厚扬投资赋予了深厚底蕴，确实令整个公司的架构和业务模式都更加沉稳清晰。目前，厚扬投资已确定并购作为公司的主要业务发展方向。“多年的投行经验让我对市场的理解相对更加深刻，选择进入厚扬投资，也是看重整个团队的专业背景和创业精神。”在接受记者采访时，周俊如此表示。

除了何超和周俊在战略资源上的积累，其他业务层面的合伙人也都各有来头：负责风控的刘贵进出身CPA，在九鼎时就干了很多年风控；医药部的李国兴来自天士力，专业能力极为突出；消费部的单世强也在联合利华有过深刻历练；还有一个咨询团队，十几年来专注服务国内的上市公司，积累的客户有三四百家……这些经历背后，能够撬动的巨大资源正是厚扬区别于其他PE的独特之处。

聚焦并购

在何超看来，如果将投资业务比作皇冠，那么，并购就是皇冠上一颗最耀眼的明珠。随着产业升级和经济新常态，近年来，国内并购事件和交易规模均呈现快速增长的态势，这也为厚扬投资打开了新的市场空间。今年上半年，尽管证监会等监管层对并购审核趋严、跨界并购审批收紧，但并购市场整体依旧延续了快速增长的态势。

据清科集团旗下私募通统计，2016年上半年中国并购市场共完成交易1645起，同比提高25.7%，环比上升18.9%；披露金额的并购案例总计1182起，共涉及交易金额7836.87亿元，同比上升76.9%。

对于PE机构来说，选择进入并购领域并非一时心血来潮。近年来，随着IPO发行节奏的放缓，大量排队企业积压形成了“堰塞湖”。而注册制、战略新兴板的停摆更加剧了这一现象，使得过往主流的Pre-IPO投资模式在周期上变得十分漫长，而新股发行定价制度的变化也让投资收益难言丰厚，套利空间日益缩减。因此从年化收益测算上看，Pre-IPO模式对PE机构的诱惑力越来越小。

但在国内市场上，PE投资的退出渠道毕竟还是有限，除了到A股二级市场套现，几乎很难有其他更好的方式。新三板市场虽然发展很快，但目前来看还面临流动性不足的问题，所以在这种情况下，并购自然成为最优的选择。

为了抓住并购市场火爆带来的机遇，何超将厚扬投资围绕核心并购业务总结了五个关键点，这五个关键点便是：“一个核心；两个抓手；三个生态圈；四个垂直行业；五大协同板块”。

一个核心，当然就是以并购为核心；两个抓手，一个是上市公司，一个是资产端，依托咨询业务积累的数百家上市公司客户，以及过往投资经历所接触的大量标的资产，这中间会产生大量的撮合交易及配套投资机会；三个生态圈，包含产业联盟，中介机构和PE机构的生态圈，厚扬的观点认为整个市场是开放的，虽然有竞争，但更多的投资收益是建立在共享和合作的基础之上，因此公司重视打造生态圈；四个垂直行业包括：大健康、大消费、先进制造、TMT，这都是厚扬具备优势资源的领域，“看不懂的不投”，是厚扬恪守的原则；五大互补协调的板块，融、投、管、退、咨询，在传统的PE工作流程之外，增加了咨询服务的内容，这能够加强用户黏性，也会提高投资的附加值。

对于目前的市场现状，周俊认为，尽管并购市场上不乏国际大牌PE、VC，但在国内市场上，大家基本上还是处在同一起跑线上，像厚扬投资这样的新创公司完全有弯道超车的机会。

其中，基于并购的生态圈的作用不可小觑。

打造并购生态圈

作为企业并购业务的参与方之一，厚扬投资在并购中的作用主要体现在两个方面：一是寻找合适的并购对象；二是作为买方（卖方）顾问撮合并购交易。要想参与具体的并购业务，就必须要获取并购项目信息，而获取的前提是必须能够为其提供足够的价值。

并购业务的这些要求意味着公司要和投行、律所等其他中介机构及买卖双方均建立起良好的合作关系。这也是厚扬投资打造三个生态圈的初衷。

并购重组是一个私密性非常强的商业活动。在交易未达成或未对外公布前，其活动仅限于很小的一个圈子里面的人知晓，其中中介机构属于必不可少的一环，而投行又是中介机构中最为关键的部分。

依靠多年的投行从业经验，像周俊这样主导过多起境内外并购项目的PE合伙人在参与并购交易方面有着天然的优势。首先，熟门熟路的投行圈蕴含大量的并购交易需求；其次，二十多年的投行经历所练就的火眼金睛，让周俊对项目的可行性判断精准；再次，对监管政策烂熟于心，能够更好地把握市场趋势走向，更重要的是，延续投行的严苛风控能够让项目远离监管红线。

不过，圈子只是敲门砖，如果想通过这条渠道获得项目资源，就必须展现出自身的价值，项目方才会信任并合作。而这恰好是厚扬团队所具备的经验优势。

对于生态圈的打造，何超表示 ，“我们的心态很开放，我们会经常和投行等中介机构及PE同行互动，跟他们分享一些项目资源，或者在自身参与的项目中如果需要相关机构参与，我们也会引荐。”

除了投行等中介机构以及PE机构，产业联盟同样重要。因为任何一项并购活动对企业来说都是极其重大的交易事项，企业一般不会对外透漏相关的信息，即使非上市企业，消息泄露也会对公司员工队伍的稳定、业务的连续产生影响。因此，企业一般都会选择和自己有着深厚合作关系的中介机构，由中介出面来发起并购交易，并且在正式谈判前一般都不会轻易透漏并购者的身份，因此，及时获取企业的需求至关重要。

对于交易撮合方来说，一旦获得参与机会，掌握标的资源的多少决定着并购配对成功概率的大小，如果没有足够多的企业资源，即使获得参与机会，也没有办法为企业成功配对，这同样也是厚扬的优势所在。

正是基于这样的生态圈，厚扬投资可以获得更多的并购项目参与机会，以去年完成的某上市公司并购业务为例，与上市公司保持良好的互动，使其能够在第一时间内了解客户的并购需求并提供多个相应的项目资源，最终促使并购的达成。

坚持专业化

与欧美的成熟市场不同，国内并购市场还处于比较初期的阶段，不少公司在从事并购业务习惯以“唯快不破”作为信条，速度成为PE、VC的重点追求目标。

但是速度在并购市场并不能形成绝对优势，最终还是要拼专业化。在目前这样一个略显浮躁的市场，对专业化的坚持将成为最终赢得市场的关键。

“市场的诱惑很多，在去年市场高位时，我们就顶住了诱惑。”何超认为，其实顶住诱惑是一个较为痛苦的蜕变过程，刚刚出道的机构往往都会有一些浮躁骄气，甚至过于膨胀的欲望，但专业会让我们更好地抵御诱惑。尤其是对于厚扬这样一个管理资产规模超过30亿元的中等规模机构来说，这一点至关重要。

目前市场上不仅有像厚扬这样专业背景出身的投资机构，也有很多外行人涌入。周俊认为，大量非专业人士的涌入也造成目前市场上的价值背离现象，由于缺乏专业化，很多公司并没有能力对并购标的形成完整的判断，导致很多上市公司并购重组只是完成了单纯的利润叠加，但没产生很好的协同效应，很多公司完不成既定的利润承诺，最终导致投资人利益受损。这里面，也有市场规范欠缺的因素。

正是由于目前并购市场存在种种不规范现象，证监会也开始对上市公司并购业务加强监管。今年6月17日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见。新规将参考总资产、净资产、营业收入、净利润和股本五项全部列入指标。

对于监管层政策调整给市场带来的变化，何超认为对行业发展来说，加强监管是好事，在过于宽松的监管环境下，就会发生劣币驱逐良币的行为。

为了将专业化做得更好，厚扬投资目前将并购目标聚焦于四大板块，分别为大健康、大消费、先进制造、TMT，每一块都由具备多年从业经验的合伙人负责。

在实际操作过程中，专业化不仅能够节省沟通成本，而且能够筛选出更适合收购方的标的。在厚扬投资近期参与并完成的一项新能源汽车类资产并购业务中，其推荐的标的能够最终获得收购方认可，即是源于厚扬通过专业分析准确判断二者之间的协同效应。

不过，专业化并不仅仅停留在这个层面，专业化更应该体现在如何帮助企业在并购完成后实现有效的业务整合。

对此，周俊认为，理想的并购是能够产生1+1大于2的效果，而不是毫无章法的购买市场热门标的，并购并不是简单的购买行为，并购更关键的作用在于“并”，把“并”做好了才能将并购的价值放大，这也是并购的真正价值所在。