2016年上半年公募定增市场分析

倪鑫晨+付鹏

自2015年开始，公募定增产品中涌现出一批优秀的竞争者，它们既有公募基金的较低门槛和高流动性优势，又继承了定增基金的折扣率。

今年A股市场总体基调可以说是“恐慌+修复+冷清”，而一级半市场的定增却火爆依旧。今年定增募资规模已超过2014年全年的数额。而且随着公募定增基金的发展，定增市场的折扣率也不再是高净值人群专享。从100万元才能参与的产品，到1000元就能准入的门槛，公募基金的定增产品成为弱市中散户的投资利器。

1 定增市场依旧火爆

2016年火爆的投资项目有哪些？定增一定名列前茅。与二级市场成交量萎靡相反，无论从实施数量还是募资规模，定增都较2015年有较大增长。2015年全年共实施了827次定向增发，共计募资1.27万亿元。而据不完全统计，2016年上半年已实施的定向增发有364次，募资规模近8000亿元。可以看出，2016年以来市场上的定增规模显著增加。如果按照目前的发行速度，2016年的定增总募集规模或将超过1.6万亿元，再创新高。

数据显示，2006～2015年发行的1年期定增项目持有期平均收益为80.6%，除2011年亏损6.1%，其他年份均取得正收益。而近10年上证综指平均年化收益仅为8.88%。定增的收益主要来源于两点：一是可以打折买股，以高折扣率弥补流动不足的特点；二是增发往往意味着优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好。所以，上市企业定向增发一定程度上预示着公司长期盈利能力的提升，进而助推股价攀升。

2 公募定增基金，低门槛，高流动性，还有折扣拿

随着定增市场不断扩大，产品线也日益丰富。与传统专户时代的定增项目相比，自2015年开始，公募定增产品中也涌现出一批优秀的竞争者。它们既有公募基金的较低门槛和高流动性优势，又继承了定增基金的折扣率。目前，基本建完仓的公募定增基金有5只，表1是这些基金成立以来的表现。

国投瑞银瑞利混合基金是首只瞄准定增市场的公募基金，成立于2015年2月。不久，另一只公募定增基金——国投瑞银瑞盈也接踵上市。这两只基金在合同中都没有明确的一、二级市场投资比例限制，但事实上都积极参与二级市场投资。以国投瑞银瑞利为例，近一年季报披露的仓位最高达48.97%，而当时已拿的定增项目成本占基金规模的近23%。而之后发行的九泰锐智定增相对定增的血统责则更为纯正，其合同中明确规定非公开发行股票资产占非现金资产的比例不低于80%。

这5只公募定增先锋平均募资规模超20亿元，其中规模最大的是2016年3月成立的财通多策略升级，募资超46亿元，远胜同期其他偏股型基金。通过计算基金定增持仓的加权浮盈可以看出，定增并不是简单的“买买买”，折扣率也不是左右基金收益的决定性因素，定增票的质地及市场环境的变化也起着决定性的作用。接下来就以目前净值最高的九泰锐智定增为例（表2），解析其收益来源。

九泰锐智定增定增持仓较为集中，其8个定增项目占其初始规模比合计为60%，加权折扣率为21.20%。其高收益除了折扣率因素，还来源于两方面：一是由于九泰锐智成立于2015年8月中旬，处于市场相对低点；二是像持有如赣锋锂业、天赐材料、网宿科技等优质定增标的近半年来有较高的超额收益，所以目前定增加权浮盈高达66.18%。

公募定增基金还有一大优势——流动性。这些公募定增基金可以在场内交易，且近一个月每日成交量500万元左右，流动性较充裕。但定增基金的场内交易价格会有一定的溢价，以九泰锐智为例，由于计价方式采用的是摊余成本法，所以目前净值为1.326。而该基金场内交易价格为1.425，溢价率近6.5%。整体而言，相对于封闭式基金，该基金并未显著低估。

从目前公募定增基金市场的格局来看，财通、九泰、国投瑞银等基金公司有一定的先发优势，而九泰、信诚、银华等基金公司今年都上报了3只以上的定增类产品；博时基金也在近期加大力度掘金定增市场，分别于4月、5月成立了博时睿远、博时睿利两只定增产品。从中可以看出各大公募基金公司都在加大在定增市场的参与度。结合目前A股市场行情，继续下行的概率不高，空间也较小。若按打9折的水平发行测算，相当于在2520点左右抄底，结合定增项目质地以及目前场内外折溢价情况来看，可以看出公募定增基金具有一定的配置价值。

收稿日期：2016-07-06