负利率状态下我国实体经济的融资之路

蒋　俊

（湖北第二师范学院，湖北　武汉　430205）

负利率状态下我国实体经济的融资之路

蒋俊

（湖北第二师范学院，湖北武汉430205）

中国步入负利率时代，站在长期的角度来说，负利率的增长会抑制经济的多元化发展，加剧社会不稳定情绪，不利于社会安定，但从短期的角度来说，负利率对拉动内需起到一定的推动作用，对于实体经济的发展有所改善，是实体经济融资的催化剂。本文从短期的角度出发，首先通过社会融资规模的次级数据分析负利率与实体经济融资之间的变动关系，然后通过经济原理提出负利率状态下的融资渠道，最后给出政策与建议。

负利率；实体经济融资；融资路径

目前，利率作为主要的货币政策调节工具，已经渗入到经济的各个领域，其变动也将刮起一场经济热潮，席卷实体经济与虚拟经济涉及到的方方面面。而在经济市场上，霸占着人们眼球的负利率对于经济未来的发展趋势起着决定性的作用，尤其是实体经济的融资方面，经研究发现，负利率的短期膨胀会引起实体经济的融资规模扩大，促进实体经济发展。

一、负利率

负利率，顾名思义就是利率表现为负，即基准利率小于同期的CPI涨幅，CPI的涨跌反映的就是市场上物价水平的涨跌，而一般物价水平的变动我们可以直接用通货膨胀率来衡量，所以负利率也可认为是通货膨胀率高于银行存款基准利率。举例来说，2015年8月，官方公布的CPI为2%，而同期的一年期存款基准利率为1.75%，实际利率即为-0.25%，这也就意味着中国已踏入负利率时代。

上世纪90年代以来我国曾经四次进入负利率时代，持续时间均长达数十月以上，至2015年9月，我国第五次步入负利率。在这几个时段内，人民币的购买力直线下降，价值不断缩水，从数据来看，2015年8月，银行基准利率为1.75%，一年后10万元本金可得银行存款利息为1750元，而当月实际CPI为2%，即通货膨胀率为2000元，理论上亏损了250元（不考虑利息税）。

负利率时期人们每天都面临着这种货币的实际贬值问题，理论上会促使部分消费者将闲置资金从银行转移到投资、消费等途径上来，公司企业将富余利润转移到进出口等跨国贸易上来。消费、投资与出口作为经济发展的“三驾马车”，这样的结果无疑对实体经济的发展有着不可忽视的现实意义。其次，继日元通缩之后，欧盟部分国家开始下调利率至负值避免经济下行，此时羊群效应开始作用引致不少西方发达国家纷纷效仿，这种势头预示负利率成为时下的主要经济形式成为可能。2012年至今，已有不少发达国家的央行降低利率，其中包括丹麦、瑞士、日本等发达国家，欧洲央行也于2014年下调存款利率为-0.1%，目前为-0.3%。理论上，负利率的延续会增加货币的供给，改善实体经济融资难的现象，下面本文将对社会融资规模指标进行具体说明。

二、实体经济融资分析

1、社会融资规模指标说明

社会融资规模指标是新兴的衡量实体经济融资状况的指标，于2010年底中央工作会议首次提出，该指标能够直接证明实体经济融资的多少。另外，该指标反映的是金融体系对于实体经济资金支持的总量指标，指标的绝对数越大说明融资额度越大，反之融资额度越小。

表1　1992—2015年利率与CPI情况

2、负利率推动实体经济的融资

（1）原始数据处理。为保证数据的完备性与科学性，社会融资规模指标与实际利率均以月为单位进行统计。考虑到第一次负利率时期数据的局限性，本文中选取后三次负利率时期的社会融资规模与其前期相同时间段的数据进行对比，分别统计各月数据位于不同分组区间的频率，以1000亿元人民币为分组组距，遵循上限不在内原则统计。经整理，得到次级数据资料如表2所示。

表2　第2—4次负利率时期社会融资规模指标统计表（单位：亿元人民币）

（2）数据分析。表2中，第二次负利率时期相对于前期的社会融资有所改善，但是整体规模变动不大，变动趋势较为平稳，总体范围仍在0～4000之间徘徊，两个时期的平均融资水平均稳定在2000～3000之间。第三次负利率期间，变动趋势较第二次更为明显，各项指标均表现为明显的增长趋势，负利率时期平均融资水平从2978.26亿元上升为5239.13亿元，涨幅接近2倍，前期水平的融资主要集中在0～4000亿元，而负利率时期融资水平主要集中在3000～7000亿元，水平区间移动接近2倍，说明这一时期负利率在很大程度上刺激了实体经济的融资使其增速翻倍。第四次负利率期间，平均水平亦有所增长，同比增长幅度与第三次负利率时期相近，大约增长3000亿元左右，而融资涨幅甚是明显，前期融资水平众数出现区间落于5000～6000，而负利率时期众数出现区间落于10000～11000，融资水平中位数所在区间也从7000～8000移动到10000～11000。相比于第三次，第四次负利率时期实体经济融资水平更上一层楼，负利率的影响成效更为明显，变化趋势较为突出。

（3）综合评价及结论。表2中的数据很直观地证实了实体经济融资水平与负利率的正相关变动关系，证实了前面所提出的负利率对于实体经济融资的促进作用。负利率影响人民币的实际价值从而成为引起社会融资规模变动的一个因素，而这个因素在其他影响实体经济融资水平的因素中所占比重较大，对于市场上实际实体经济融资的变动有举足轻重的作用。

实体经济的融资与目前我国的供给侧结构性改革同步。相对于需求侧，供给侧结构性改革需要实体经济更快、更好的融资，尽快为生产企业注入新活力，从提高产品质量的角度来刺激需求，真正满足消费者的实际需求，不引起产能过剩的情况。融资的扩张在间接地推进供给侧的实施，而供给侧的推动需要企业、资金等多方面因素的配合。扩大有效供给，是建立在企业能够合理融资的基础上的。上述数据从侧面映射出我国供给侧实施的有效性。而实体经济的融资对其发展有着承接作用，两者之间存在着一定的因果关系，并且随着改革进一步深化，这种新型的结构模式能够更好地满足消费需求，矫正要素配置的不合理，维持经济稳定发展，明显地对实体经济发展能够提供助力。

三、实体经济融资路径

负利率时期，融资总额的增加就引发了另一个实质性的问题，融资渠道的问题。怎样更好更快地融资成为探索的主要对象，经研究发现，负利率状态下银行融资与社会融资成为两大主要的融资方式，这也就预示着，负利率状态下的融资渠道应从这两方面入手。

1、促进银行理财产品的升级

负利率的存在会增加流通的货币数量，使得银行的存款存量逐步减少，但是随着经济与网络多元化的加快发展，银行推出的各种“宝宝”类理财产品满足了客户的需要，为广大的理财人士提供了融资平台，促使银行贷款等业务的资金回笼，而这种低风险的投资方式也更能打开消费市场，使得市场上绝大部分闲散资金最终以投资的形式流回银行，银行充裕的回笼资金再次促使银行将钱融入到实体经济的投资中，由此形成良性的资金循环链，源源不断地为实体经济输送资金。在循环的过程中，资金可能还会增值，形成衍生资金流入市场，从而拉高了最终的融资资金，刺激融资的繁衍。所以聚焦在理财产品上，扩大产品种类，增设产品流动方式与特色项目是拉动融资的一种切实可行的方式。

2、助推经济“三驾马车”的前行

我国作为一个以出口为导向的经济大国，负利率可以有效刺激出口与消费，摆脱通缩，进而带动实体经济上行，CPI的低水平运行从宏观的角度来说有利于实体融资和三驾马车的运行。其次，人民币贬值带来的通货膨胀会使投资欲望更加强烈，投资手段更为丰富，促使资金从银行或其他金融机构流入市场，这两方面的作用使得外贸市场与消费市场融合，与资金循环链无缝衔接，成为实体经济融资的又一大市场，对实体融资无疑是利好消息。三驾马车的拉动在促使实体经济发展的同时，也加大了银行与社会融资的领域。

3、带动社会消费群体的增长

目前，消费者融资的渠道越来越多样化、全面化，社会融资也成为一种主要的融资方式广泛存在，比如购买股票、债券、保险等。股票、债券等金融产品虽然由于其波动性大、风险大等特点阻止了部分消费群体，但是其相对高的收益却是吸引着不少投资者，企业也正是利用这点，通过股票或者债券等方式让消费者进行融资，将资金从盈余部门转移到短缺部门。随着融资需求的不断拉大，央行对流动性的管理难度日益增加，但消费群体带来的社会融资不仅弥补了银行融资单一、资金供不应求的不足，还有利于拉动全社会的融资水平，提高资金的利用效率，使得社会融资水涨船高。

四、政策与建议

1、宏观层面

（1）适当情况下调低基准利率。负利率对于实体经济的调节作用非常明显，实体经济的健康发展需要借助负利率这个平台来提供助力。在不破坏经济平稳运行的条件下，一国的利率不可常年为负，否则会引起经济体系的崩溃。负利率并不是作为一种经济规律而存在，而是一种经济现象，如果这种经济现象长时间的存在会打破原有经济规律的平衡，就不能对经济起到一定的调节作用。由此，央行在调低基准利率之后需要合理控制负利率的存续时间，不宜过长也不宜过短，在调节到一定程度后需及时停手，避免经济的不可控性。

适当情况是指市场资金不紧张，供求关系不紧张的情况。一国经济波动不稳定时调节利率无疑是自寻死路，在导致经济崩溃的同时还会引发社会的不稳定情绪，影响国家秩序的安定。市场资金不紧张就意味着市场资金供大于求，人们无需集中精力获取资金，相反地会处理手中的闲散资金以获取增值收益，进而将资金引入到金融市场上融资，扩大实体经济融资渠道的广度与宽度。

（2）合理控制利率波动幅度。利率的波动幅度必须控制在合理的范围。市场的承受能力有限，政府的调节能力也有限，加之政府政策的颁布到发挥成效需要较长的外时滞，波动幅度太大可能直接破坏经济运行机制，市场调节作用不能及时发挥反而破坏力度大，容易扰乱市场秩序甚至引起经济危机。若波动幅度小，作用效果不明显，对于实体经济的冲击力不大，相当于一拳打在棉花上，并没有实质性的作用。再者，利率可理解为借贷资金的价格，或者进行银行投资获取的利润，小范围的变动对于银行来说可能无关痛痒，但对于投资者却是资金机会成本的下降，这样一来，资金外逃就不可避免，说明小额的变动不足以赢得投资者的青睐。

2、微观层面

（1）抓住机遇调整结构。对企业来说，其经营的目的是盈利，任何可能带来丰厚利润的经营模式或营销策略都可能成为改革的目标。负利率状态下的融资规模扩大意味着企业可以获利的机率越来越大，同时给企业发出一个信号，那就是企业可以利用新增的融资额度增设生产线，扩大生产规模。在内部协调，稳健经营的前提下，企业应该遵循“适应、适时、适才”的原则，发展核心品牌，缓解劣势品牌的压力，合理调度人员，将最优的人力资源配置到最有发展潜力的部门，提高企业的核心竞争力，优化企业结构，保证企业升级的同时提高企业效益。

（2）扩大融资增加供给。由于负利率时期下出现市场资金“过剩”的情况，企业可不考虑消费者的消费能力，应将消费意愿作为第一关键要素，利用过剩的产能生产消费者对口的产品，从源头上刺激消费，纠正要素的不合理配置，走出消费市场“多量少优”的怪圈，生产高质量产品提高销量。再者，短期内，负利率能将钱“赶”向实体经济，成为企业扩大产量的敲门砖，企业不会再因为融资难的问题滞留。甚至在通货膨胀的压力下，生产成本会成为提高利润的一大助力，为增加供给量创造条件。

负利率是经济发展到一定阶段的必然产物，涉及到国内外投资、黄金外汇交易、国际贸易往来等诸多的经济命脉，几乎涉及到实体经济的方方面面，也从侧面反映一个国家的经济发展，影响一个国家的国际地位，这一衡量标准直接影响到未来的经济领域的繁荣，影响着实体经济的繁荣。实体经济是一国经济的基础，负利率发展为新常态成为可能，这两大经济名词是否能在未来和谐共处也是当前研究的重要课题。

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（责任编辑：张琼芳）