地方债发行对商业银行资产配置与管理的影响

摘要：2015年，国务院批准地方政府发行地方债，用以置换当年到期存量地方政府债务，这有效缓解了我国地方政府的偿债压力，化解了债务风险，但银行大量高收益固化产品被长期低利率债券置换，商业银行收益大幅减收。本文通过分析地方债发行的特点，探讨地方债发行对商业银行资产配置与管理的影响，并提出相关建议。

关键词：地方债发行 商业银行资产 配置与管理影响

2015年1月1日，我国新修订的《预算法》颁布实施，破除了地方政府发债的法律限定，当年，地方债出现“井喷式”增长，全年发行总量3.8万亿元，是2014年发行地方债的8.5倍。商业银行作为地方政府债务的主要债权人，大量高收益固化产品被长期低利率债券置换，银行收益及资产配置面临较大压力，亟需完善地方债发行机制，创新金融产品，优化商业银行信贷结构。

一、当前地方债发行的主要特点

（一）公开发行与定向承销相结合

除采用公开招标发行，针对存量置换债券还采用了定向承销方式。2015年，各省以定向承销方式发行地方债总额约0.8万亿元，占到当年地方债发行总规模的21.05%，定向承销的主要对象是商业银行。

（二）债券期限长且利率水平较低

一是长期债券占比过半。地方债分为一般债券和专项债券。一般债券期限有1年、3年、5年、7年和10年期5档，专项债券相对于一般债券多了2年期档。2015年，5年以上长期债券品种占到全国新增地方债的53%；二是债券利差与地方经济、财政实力不相关，整体水平较低。2015年8月之前，公开发行地方债利率普遍与发行前5日国债收益率持平，之后，受辽宁债部分发行流标影响，市场风险意识逐步增强，不同地区不同期限债券利率出现分化。以2015年8月7日为例，全国32个省（直辖市、自治区）公开发行地方债券利差均值，江苏省、山东省利差均值分别为23%、24%，而新疆维吾尔自治区为9%，厦门市为0。定向承销方式发行地方债利差均值约15%。

（三）发行频率高且规模大

受财政部下发额度时间影响，2015年地方债公开发行主要集中在6月、7月、9月、11月，4个月公开发行额占到全年地方债公开发行总额的73.3%。全年发行规模远超国债和政策性银行，2015年，全国发行国债2.1万亿元，政策性银行债2.58万亿元。预计未来2到3年我国地方债发行规模、频率还将保持较高水平。2014年以来，“一带一路”、“京津冀一体化”等一系列重大项目上马，需要大量的配套资金，在PPP模式、新融资券种尚不成熟，融资平台政府融资权限被剥离背景下，发行地方债仍将成为地方政府主要融资方式。另外当前地方政府还存在庞大的存量债务需要解决。2015年12月26日，财政部部长楼继伟介绍，国家将用3年完成地方政府存量债务的置换，2014年底我国地方政府存量债务余额15.4万亿元，剔除已置换债务及过往批准发行的，未来两年仅用于置换存量债务发债规模年均就达5.57亿元。

（四）具有一定的流动性

央行宣布，地方债可纳入中央、地方现金管理和部分货币政策抵押品，使其具有一定流动性，但目前地方政府债券在商业银行柜台市场交易还未打通，机构间相互转让也未实现，商业银行仍是地方债的主要持有者。

二、对商业银行资产配置与管理的影响

（一）从银行收益看

过去，地方融资平台贷款收益率一般在7%—8%之间，期限多为2年期、3年期，而地方债利率水平在2.69%至3.78之间，期限在5年以上占比达53%。债券的长期化倾向虽然符合政府延长债务偿还期限的需求，但期限长、利率低、银行大量高收益产品迅速被长期低利率债券置换，收益大幅缩水。据浙江省财政厅估算，置换后，浙江省地方政府存量债务成本从平均约8%降至3%左右，每年减少债务利息支出100多亿元，多为银行让利。

（二）从银行资产质量看

近两年，我国经济形势正处于下行阶段，财政收入、土地收入出现双降，而地方政府债务却处在偿还高峰期，审计署口径，仅2015年政府到期债务规模就达2.8万亿元。在收入下降，巨额债务到期双重压力下，我国部分地方政府很可能不能按时偿还债务。发行地方债置换政府银行存量贷款，直接改变了债务的可持续性，有效避免了银行贷款损失，不良率的产生。另外，虽然地方债、政府通过地方融资平台贷款都是以地方政府信用为保证，看似为同等风险，但地方债由省代为发行，国务院下发限额，其中有省、中央隐性信用担保，其信用等级实际高于融资平台贷款；加上，地方债纳入央行抵押品，并可按规定在交易场所开展回购交易，无疑也增加了地方债的流动性。

（三）从银行信贷结构看

地方政府债务资金投向主要是基础设施建设和公益性项目，在原先地方政府以融资平台筹措建设资金的历史背景下，56.57%的建设资金来自银行贷款。2015年8月7日，建设银行网站公布，2010以来，该行40%以上的贷款投向了基础设施。融资平台政府融资权限剥离后，地方政府不再新增融资平台政府贷款，加上原先政府存量贷款被地方债置换，将释放大量的信贷规模，原先受信贷规模影响，风险系数相对较高的“三农”、小微企业有望获得银行信贷的支持，商业银行以基础建设贷款为主，过度集中的信贷结构将向多元化发展。

（四）从银行经营管理看

一是促使银行提高综合金融服务水平。以地方政府信用作担保的贷款，一直是各商业银行追捧的“香馍馍”，而作为地方建设的重要支持者，政府往往也通过在贷款单位存放财政存款，提供优异的经营环境等予以回馈。然而，随着地方政府发债，不再依赖银行贷款，这种原先形成的良性的银政关系将逐渐弱化。为了确保之前政府回馈的利益不受损，银行必须转变营销理念，提升综合金融服务水平，努力开拓新的产品，培养与政府新的合作点；同时，随着高收益固化产品减少，单一银行贷款的市场竞争力减弱，将促进银行开发针对客户综合化、多元化个性需求的综合金融服务，金融市场将得到快速发展；二是降低银行监管成本。地方债由中央结算公司托管，基本不需要监督管理，而融资平台贷款则需要调查、评估、审批、发放、跟踪监测、回访等一系列管理，商业银行需要花费的精力和监管成本都比较高。

三、相关建议

（一）完善地方债发行机制

一是科学设定发行规模。在确定年度发行规模时，应结合我国国债、国开债、政策性金融债等其他债券发行情况进行全盘考虑，实行总量与结构调控，充分发挥各项债券在不同领域支持我国经济发展的作用；二是减少定向配置，加大公开发行力度。鼓励企业及社会保险基金、住房公积金等投资地方债，缓解应配置地方债规模过大对商业银行收益的影响；三是加强财政与货币政策的协调，避免债务置换引发银行信贷扩张，与央行宽松货币政策形成叠加效应，引起通货膨胀，影响金融市场稳定。

（二）推动地方债券合理定价

在外界因素相同的情况下，影响债券价格的内在因素主要有两点，债券的流动性与信用级别。流动性越好、信用级别越高的债券内在价值越高，相反价值越低，债券投资者要求的收益率越高。但地方债与国债流动性不同，负债主体更不同，但部分地方债享有与国债相同的市场定价；部分省份经济发展趋势好，财政综合实力强，但地方债定价水平却高于部分财政综合实力较弱地区，这种现象显然不符合市场定价规律，未能真正体现政府债券的内在价值和真实风险。应进一步加强地方政府信息披露，提高地方债的流动性，尽快实现机构间自由转让，以及在商业银行柜台市场交易活动，推动地方债券一级市场发行定价。

（三）优化银行资产配置结构

在当前高收益资产减少的情况下，商业银行应不断优化资产配置结构。一是加大中小企业信贷投入，分散经营风险，以期获得更高回报；二是把握国家改革脉搏。切实抓住长江经济带及“一带一路”等国家重点建设机遇，加大对国家重点建设项目的支持力度；三是打破传统的单一依靠信贷投放获取收益格局，发展债权融资、股权融资、资产托管等服务模式，实现综合回报最大化。

（四）积极推动金融创新

一是推动互联网金融创新。适应客户需求和消费模式的变化，转变传统经营模式，充分借鉴互联网技术和商业模式，开拓互联网金融新市场，新产品，不断寻找利润增长点；二是创新PPP合作模式。融资平台政府融资功能剥离后，PPP很可能成为地方基础设施融资的主要方式，商业银行应积极研究PPP合作模式，加强经营业务创新，为区域内重点项目提供资金支持；三是在国家“盘活存量”政策的支持下，存量优质资产盘活手段在逐渐增加，应利用这一契机，发展以优质资产为核心的私募资产证券化业务，通过管控现金流、核心资产，在实质上控制风险，提高资本收益率。

参考文献：

[1]王宇.地方政府债务置换遇阻的原因[J].当代金融家，2015（8）

[2]杜程，曹阿雪，高晓婧.资产荒背景下对商业银行资产配置的思考[J].债券，2015（12）

[3]封北麟.地方债发行与市场建设[J].中国金融，2015（18）

（罗沛凡，1976年生，浙江义乌人，中国人民银行义乌市支行经济师）