跨国经营模式下的汇率风险管理

蔡雨杉

【摘要】2005年以来，人民币汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率的大幅波动使跨国企业经营面临较大的不确定性。本文从公司业务实际出发，浅析多种衍生产品对汇率风险管理的效果，并给出适用的解决建议。

【关键词】跨国公司 汇率风险 衍生工具

2005年07月21日，人民银行正式宣布，废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。自此，跨国经营的企业所面对的汇率风险进一步加大。

一、汇率变动给跨国集团公司带来的影响

跨国集团公司的的业务分布多个国家，与国外公司结算通常会收付大量外币，持有外币债务，或以外币表示其拥有的资产、负债的价值，汇率变动会给公司经营效益带来不确定性。公司面临的汇率风险是在不同货币的相互兑换和折算中，汇率变动影响海外项目的投资盈亏。在大大小小的海外业务里，一些项目利润微薄，若考虑汇率波动，很可能零利润。

对于海外业务不断发展壮大以及占比很高的跨国集团公司而言，如何做到控制汇率浮动对项目利润的风险，在顺应市场客观规律发展的前提下减少损失，显得尤为重要。

二、常见的汇率风险管理方式

在此，我们举一个简单的例子进行说明：

例如：A公司注册地在中国，财务报表计价货币为人民币。并在美国开设有办事处，与美国的B企业有业务往来且采用美元结算。A企业预计将在3个月后收到B企业支付的货款100万美元。当前的人民币汇率为100美元兑换600元人民币。

若按当前的汇率结算，A企业将收到60000万人民币。

若3个月后，人民币贬值，100美元兑换700元人民币，则A企业将收到70000万元人民币，因为汇率的变动，A企业收到的款项增加了10000万元。

若3个月后，人民币升值，100美元仅兑换500元人民币，则A企业仅能收到50000万元人民币，则A企业因为汇率的变动，收到的款项减少了10000万元。

倘若我们再次假定，该业务的毛利仅5000万元，那么由于人民币的升值，使得该项目最终亏损！因此，由于人民币汇率的波动，使得A企业未来的收入具有很大的不确定性，也就是面临着汇率风险。

那么如何来规避汇率风险呢？解决这一问题的思路就是让一切的不确定性都确定下来！

策略一：与业务往来单位在进行合同谈判时，尽可能采用本企业的记账本位币计价和结算，那么，A企业未来的款项就是始终确定的，但汇率风险也就相应转移给了B企业。因此，该策略比较考验销售人员的谈判能力。

策略二：采用风险管理工具，进行套期保值。

在本案例中，A企业将在3个月后收到100万美元，即A企业将在3个月后卖出100万美元。那么A企业可以考慮选用以下套期保值工具：

（一）远期合约

A企业可购买远期合约，约定3个月后无论市价多少，均按100美元兑换600人民币的价格卖出100万美元给远期合约的相对方。当A企业在3个月后收到B企业的回款100万美元时，即按约定的价格卖给合约相对方，则A企业收到的款项确定为600万人民币。

但是，由于远期合约难以标准化，交易困难，因此，现在较少采用这一方式。

（二）期货合约

期货合约是在远期合约的基础上发展而来的，

A企业可选择持有外汇期货美元空头合约，即在期货合约到期时，按照合约约定的价格卖出100万美元。目前期货市场采用标准化的合约，合约交割不以实物交割，即在合约到期日，直接支付人民币即可。

例如，在本例中，若A企业的期货合约价格为100美元600人民币，若合约到期时，现货市场价格为100美元700人民币，则A企业作为空头方，期货交易账户将被扣减100万人民币；同时A企业在现货市场将收到的美元卖出，收回700万人民币。则综合期货市场和现货市场两个账户的余额，A企业收到了600万人民币。

但若在合约到期时，现货市场价格为100美元500人民币，则A企业作为空头方，期货交易账户将收到100万人民币；同时A企业在现货市场将收到的美元卖出，收回500万人民币。则综合期货市场和现货市场两个账户的余额，A企业收到了600万人民币。

因此，采用期货进行套期保值，使得A企业无论在什么情况下，都将收到600万人民币。

但是，以上两种情况CFO所获得的评价很有可能是截然不同的。在第一种情况下，由于CFO采用期货进行套期保值，导致公司“亏损”100万元，职位堪忧；而在第二种情况下，由于CFO采用套期保值工具，使得公司多赚了100万元，将可能获得更多的奖励。

此外，期货市场本身是在动态交易过程中，因此价格是由市场决定，价格波动较大，同时，存在活跃的市场，也可以及时平仓。但是在空头头寸的选择上需要进行谨慎的分析。

（三）外汇期权合约

期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量购进合约标的物的权利。看跌期权是指协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量卖出合约标的物的权利。

因此，A企业可以选择购买看跌期权，该看跌期权合约价格为1万元，且合约约定3个月后A企业有权利按照100美元600人民币的价格将100万美元卖出。

那么在合约到期日，若市场上100美元可以兑换700美元，那么A企业就可选择不执行该期权合约，而直接在现货市场上卖出，则A企业可收到700万人民币，扣除1万元购买期权合约的费用，总计收到699万人民币（相较于不购买期权合约少收入1万元）。

若在合约到期日，市场上100美元可兑换500人民币，那么A企业就可选择执行该期权合约。则A企业的期权账户将收到100万人民币（合约交割相对于现货市场的溢价），并在现货市场上卖出美元，收到500万人民币，总计收到600万人民币，扣除1万元合约费用，总计599万人民币（相较于不购买期权合约，多收入99万人民币）。

在实务操作中，可能因为头寸的计算错误以及期权市场保证金交易，也存在一定的风险。

三、对汇率风险管理的启示

一般大型的跨国企业，且在采用外币进行计价和结算的业务量较大的情况下，会成立或雇佣专门的管理团队对外汇风险进行管理，如华为，在伦敦设立了全球财务风险控制中心，将非常有助于外汇风险的管理。

在难以实现复杂的汇率风险管理方式的情况下，应注意以下几点：其一，在项目谈判时，争取以人民币计价和计算合同额；其二，若难以实现人民币计价，则在进行项目盈利能力分析时，应考虑到汇率波动对项目收益的影响，保留利润空间；其三，加快应收账款回收，减少应收票据的使用，降低外汇风险。

参考文献

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[4]胡小荣.如何应对跨国公司经营中的汇率风险[J].时代金融，2013年30期.