人民币加入SDR后对中国经济的影响研究

魏冬　田小辉

【摘要】随着经济全球化的发展，中国经济发展迅速及金融改革卓有成效，国际货币基金组织（IMF）2015年11月30日宣布将人民币纳入SDR货币篮子，这是IMF对中国经济及金融改革的认可。该项规定将在2016年10月1日正式生效，是中国金融史上重要的里程碑，对中国有重要意义。本文首先介绍了SDR的相关概念、发展背景及政策措施，其次分别分析了人民币加入SDR后对中国经济带来的积极影响和挑战，最后提出了应对这些挑战的措施。

【关键词】IMF SDR 人民币 汇率

一、人民币加入SDR的历程

（一）SDR简介

SDR全称为特别提款权（Special Drawing Right，SDR），也称“纸黄金”（Paper Gold），它代表的不是货币，更不是债务，而是一种特殊的提款权利，它是国际货币基金组织（IMF）对原来的普通提款权的以外的一种补充。它的价值是由一篮子货币决定的，是IMF根据会员国缴纳的比例分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，来偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

（二）人民币加入SDR的背景

在布雷顿森林体系崩溃之后，IMF于1974年启用SDR货币篮子。IMF规定每五年会对SDR篮子货币进行评审，调整篮子中的货币权重并判断是否纳入其他货币，根据货币价值量稳定性及其在国际贸易中使用范围程度的货币为基准。一般情况下，选定的一篮子货币币值稳定，被广泛认可，不会发生大的变动。在2015年SDR审查之前，SDR一篮子货币由美元、欧元、英镑和日元四种主要国际货币组成。

截至2015年8月10日，中国所拥有的IMF份额及投票权紧随美、日、德、法、英之后排第六位。虽然中国在IMF中占据重要地位，但自SDR创立以来，人民币一直未被加入SDR货币篮子。目前审查标准包括两项：一是出口标准，即该国出口货物和服务总量位居所有成员国前列；二是可自由使用标准，即该国货币应可自由使用。

2011年之后，中国出口价值仅次于欧元区和美国，位居全球第三，已符合出口标准。较之2010年，人民币被广泛使用的程度大大提升。IMF的全球官方外汇储备数据（COFER）显示，人民币没有被单独列项，但储备量在稳步上升；以人民币计价的国际债券发行量居全球第6位；据环球银行金融电信协会（SWI.T）统计，截至目前，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第四大支付货币、第六大国际银行间贷款货币和第七大国际储备货币。

人民币被广泛交易程度也大大提升。国际清算银行（BIS）数据表明自2010年之后，美元和日元的交易量上升了，而欧元和英镑略有下降。人民币所占份额大幅上升，2013年日均交易量达到1200亿美元，占比达1.1%，较2010年提升0.3%。SWIFT外汇交易量表明人民币日均交易量从2013年第一季度到2015年第一季度增长了100%，成为第六大外汇交易货币。

（三）人民币加入SDR的政策措施

凭借着中国在全球经济中举足轻重的地位和一系列重要金融制度的改革完善，2015年11月30日，IMF执董会正式批准人民币加入SDR货币篮子，权重占比达10.92%，分别调整美元、欧元、日元和英镑的权重为41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。人民币权重超过日元和英镑，位列第三。

二、人民币加入SDR对中国经济的积极影响

人民币加入SDR是中国金融史上重要的里程碑，对中国经济发展及推动金融市场改革有重要的意义。人民币加入SDR是IMF对中国经济和金融市场的肯定，同时也是对人民币自由使用和国际化的肯定。人民币加入SDR短期来看利于中国经济发展和利于金融市场改革，但长期来看给中国经济和金融市场带来诸多挑战。

一是有利于提高人民币的认可度和使用度，加快人民币的国际化进程，促进实体经济发展，增强世界各国对人民币的信心。人民币加入SDR表明中国的金融改革得到了IMF的官方认可，同时也为全球传递了重要的信息，未来人民币等相关市场化改革仍将持续。这大大有助于稳定市场对人民币的预期，有助于提升人民币在国际货币体系中的竞争力。加入SDR后，人民币成为一种国际储备资产，成为了名副其实的世界货币，未来将受到很多国家的关注和认可，有助于推动人民币跨境业务的发展，进一步推动人民币国际化，未来中国的对外贸易也会因此受益。

二是有利于人民币汇率稳定。人民币加入SDR后，中国政府将会保持人民币稳定、相对强势。同时会促进中国推动和汇率相关的金融改革，目前我国的汇率是以一篮子货币为参考，实行有管理的浮动汇率制度，加入SDR后中国未来将逐步稳定的实行汇率市场化，即在基准汇率的基础上，由市场决定汇率，同时汇率的浮动区间也会变宽。

三是有利于提高人民币在国际贸易上的话语权和定价权。在国际商品交易市场上，多数商品是以美元计价，中国在国际贸易上几乎没有话语权和定价权。此次IMF将人民币纳入SDR，有助于将人民币在国际贸易商品的计价机制，提高人民币在国际贸易商品中的定价权。

四是有利于跨境电子信息制造业企业发展。人民币加入SDR货币篮子，为跨境电子信息产业提供了优越的条件，跨境电子信息制造业企业可以直接使用人民币跨境结算，避免了汇率波动风险及汇率兑换的风险。从长远利益考虑，中国电子信息制造业加大产品创新，改善产品结构和提高资源利用率，加快走出去的步伐，充分利用人民币加入SDR货币篮子资源。

五是有利于中国企业在进出口贸易中规避汇率风险，降低企业的经营成本，促进国际贸易发展。中国加入WTO之后，国际贸易发展迅速。目前中国的贸易总量位居世界第一，是走在世界前列的经济体，但人民币的国际地位却位于美元、欧元等国际货币之后。此次，人民币加入SDR货币篮子，意味着人民币成为了国际储备资产，是真正意义上的国际货币了，国际地位提高。未来将有越来越多的国家认可人民币，使用人民币进行国际贸易结算，为中国的外贸企业带来诸多便利，规避汇率风险，降低成本，提高效率。

三、人民币加入SDR对中国经济的挑战

人民币纳入SDR货币篮子后，将成为测算SDR日价值的重要货币之一，人民币汇率及利率波动将开始影响SDR。SDR是IMF成员之间在IMF储备的记账单位，因此，包括人民币在内的所有篮子货币的波动尽量少或者免受政府干预是SDR的必然要求，人民币利率、汇率市场化等将成为我国经济改革的重中之重。此举虽然有助于倒逼中国构建金融开放体系，但也意味着要承担更多的国际责任和风险，而且很可能会因为国内金融体系的不完善而导致不确定性风险的发生。

（一）人民币加入SDR货币篮子，意味着人民币汇率市场化要求更高

2005年实行汇改以来，中国开始实行以市场为基础，参考一篮子货币，进行有管理的浮动汇率制度。在人民币加入SDR后，为了保持在SDR货币篮子中的竞争力，中国对汇率的管制需要进一步放开，市场化调控导向愈加明显，但同时人民币汇率不确定性的风险也会增大。2015年8月人民币汇率改革时所引发的汇率波动预示人民币汇率风险不容低估，因此，人民币纳入SDR货币篮子所滋生的汇率风险应受到足够的重视。

（二）人民币加入SDR后要求人民币利率更加市场化，意味着以后政府的利率调控空间可能被压缩

虽然目前中国已经完全取消存贷款利率上下限管理，随着利率市场化曲线形成机制的逐渐完善，未来利率将逐步接近自由浮动的市场化水平。然而，人民币利率市场化究竟会对金融机构带来多大的冲击尚不明了。就目前国内情况来看，当前较为宽松的货币政策促使商业银行等金融机构资金较为充裕，商业银行存款或者市场资金拆借等利率都没有明显的上行压力，但未来一旦通胀压力上升，那么货币政策的缩紧可能引发商业银行等主要金融机构抬高利率而竞争资金，尤其是小型商业银行可能由于其风险相比大银行高而面临存款利率大幅上行的问题，由此可能加大商业银行等负债成本，促使商业银行面临经营困境，不排除部分小型商业银行面临经营难以持续的风险。所以，人民币加入SDR带来的利率市场化考验，要求政府在利率调控和市场化考虑更多的博弈和抉择，以防范和减小可能造成的市场冲击。

（三）人民币加入SDR后将进一步推动人民币国际化，中国市场开放程度扩大，不排除人民币纳入SDR可能引发资本跨境更大规模流动的可能性，这会进而通过影响股市、楼市等渠道而增大系统性风险

2015年6月份以来的股市波动及8月份的汇率市场波动对国内经济产生了巨大的负面影响，表明中国还有待于进一步提升防范金融风险的能力。如果未来国内外环境发生较大波动，那么股市或者房地产等市场的资金可能加速跨境流动，这对金融市场及宏观经济将构成负面影响，而资金跨境大幅流动所引发的系统性风险是不容忽视的，必须得到有效的预防和控制。

（四）人民币加入SDR并不意味着就能成为全球的国际储备货币

货币稳定性及宏观经济的持续健康发展决定着一国货币能否成为国际货币的核心。即使人民币成为了世界货币，并不一定得到所有国家的认可和使用。有一部分国家根据自己的需求和货币的可获得性来选取所使用的货币。人民币成为各国的国际货币储备资产还有很长的一段路要走，人民币加入SDR只是一个开始，发展经济、保持人民币稳定、扩大人民币在对外贸易的使用范围和频率才能增加人民币的核心竞争力。

四、结语

人民币加入SDR对中国金融市场来说具有重要的意义，它能够积极有效推动中国经济发展，有利于金融市场的改革，提升人民币的国际地位及国际贸易上的话语权和定价权，但这种正面效应并不是永久的。所以中国政府加强对汇率风险和市场风险的管控；加快发展资本项目，提升资本项目的竞争力；加快货币政策调控体系的改革；对人民币国际化的货币基础进行调整；加强审慎监管，及时做好信息披露工作；提高人民币的认可和使用，同时加强国际组织间的合作，稳步高效的推动人民币跨境结算业务，促进中国经济积极稳步的发展。

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作者简介：魏冬（1990-），河南商丘人，新疆财经大学金融学院硕士研究生；田小辉（1990-），江西赣江人，新疆财经大学金融硕士研究生。