“黑天鹅”再起飞 英国脱欧震荡全球——兼议脱欧对保险业的影响

吴　正　上海外国语大学国际关系学院

“黑天鹅”再起飞 英国脱欧震荡全球
——兼议脱欧对保险业的影响

吴正上海外国语大学国际关系学院

2016年6月24日，英国脱欧公投尘埃落定，51.89%的投票者支持“脱欧”，后金融危机时代国际市场再次感受到了阵阵寒意，股票、大宗商品指数纷纷走低。脱欧对于欧洲保险业的冲击虽然不如对其他金融市场那样直接，但是伦敦作为欧洲乃至世界保险业的中心，毫无疑问将受到广泛而又深远的影响。英国保险业有着悠久的历史，作为世界保险密度和深度居于前列的国家，经济政策和环境的波动，将引起保险业的持续震动。特别是英国脱欧后保险业各项替代协议短期内都无法立即达成，造成真空期间保险市场长期疲软，对于欧洲宏观经济增长也形成了明显的阻力。

“脱欧”成功，在脱欧主义者眼中，是“光荣孤立”政策的又一项重大胜利。但是对于精英阶层来说，“脱欧”造成的政治经济后果，可能短期内难以用金钱和数字来衡量。传统英国政治中的疑欧主义情绪强烈，英国也一直未加入欧元区和申根区，但是此次“脱欧”无疑会使英国与欧洲大陆渐行渐远。英国脱欧可以说是自柏林墙倒塌后，西欧政治进程的一个重要拐点。

一、英国脱欧的前世今生

英吉利海峡将英伦三岛和欧洲大陆分隔，特殊的地理环境，造就了英国选民特有的“疑欧”“脱欧”情绪，在欧洲一体化进程中，也时常表现出逡巡不定、踌躇不前的态度。过去半个世纪，英欧之间龃龉不断，出现了多次危机，这次脱欧公投的最终结果，可以说是对于过去紧张关系的一个极端化的表现。

早在2010年英国大选之前，保守党就在竞选纲领中提出，要将部分主权从欧盟收回。这是脱欧问题仅仅作为一个政治议题在进行讨论，反映的是保守党内部斗争、保守党工党的传统博弈。当时，卡梅伦承诺竞选成功后举行“脱欧公投”，一方面向党内“疑欧派”做出妥协，以换取党内团结、稳固地位，另一方面也使“脱欧问题”登堂入室，进入了公众的视线。卡梅伦在2013年1月就英国与欧盟关系前景发表了正式讲话，这是“脱欧”问题成为政治议程的标志。他表示，若保守党赢得 2015年大选，则将在2017年底之前就英国是否退出欧盟举行全民公投。在保守党赢得2015年大选并顺利组阁之后，这一问题就被立刻提上议事日程。2015年5 月28日，英国政府向议会提交了《欧盟公投法案》（EUReferendumBill）。同年6月9日，该法案在议会下院通过二读，赞成票为544票，反对票为53票。最终，脱欧公投的时间确定在2016年6月23日。

二、英国脱欧对世界经济的影响和对保险业的冲击

由于前期民调和主流媒体的预期相对乐观，金融市场并没有出现大幅的波动，保险业也没有对于风险进行提前预判。随着“脱欧”投票逐步公布，结果大大出乎意料，“黑天鹅”最终造成了重大的影响。

（一）全球金融市场动荡，增加了保险业的脆弱性

从6月23日投票结果陆续公布开始，全球金融市场在等待靴子落地的同时，经历了一波巨震。股票市场的波动剧烈而又直接。在公投开始前，市场普遍对于英国留欧的预期较强，因而出现了一波上涨行情，但是随着结果的公布，脱欧“黑天鹅”最终起飞。伦敦金融时报指数下跌了3.15%，德国法兰克福DAX指数跌幅更是达到了6.82%，道琼斯指数下跌超过600点，回吐今年以来涨幅。据不完全统计，全球股市仅当天就蒸发了3万亿美元市值。大宗商品市场上，8月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌了2.5美元，跌幅为4.91%。债券市场上，投资者也出现了明显的恐慌，资金涌入德国、日本等国国债避险，美国国债收益率接近历史低点，与此同时，西班牙、意大利等市场评级较低的债券纷纷被抛售。西班牙和德国10年期债券的利差扩大至2015年3月份欧洲央行启动债券购买项目之前以来的最宽水准。

金融危机之后，全球市场进入了一个深度调整的状态。随着英国脱欧带来的“黑天鹅”效应，保险市场更显脆弱，保险公司股价的下跌，增加了其募集资金的难度，使得保险业无法向实体经济提供流动性支持；另一方面，随着房地产价格的下跌及经济增长的放缓，保险和再保险公司的资产质量面临恶化的风险，增大了宏观经济的不确定性。同时，大量保险机构入驻伦敦，将英国作为开拓欧洲市场支点和进入欧盟的跳板。脱欧将直接影响保险业务的规模与开展。脱欧引发的紧缩效应和蝴蝶效应也将逐步显现，随着国际资本的流出，英国长期的赤字政策将难以为继，英镑也将出现大幅贬值，以英镑计价的保险业资产将出现大额损失。

低利率环境对于保险业的影响也不容忽视，由于欧洲保险市场比较完善，保险业的保证水平期限较长且不易调整，对于利率的敏感性也较之于其他行业更甚。今年3月，欧洲央行全面下调三大利率——主要再融资利率下调至0.0%、隔夜贷款利率下调至0.25%、隔夜存款利率下调10个基点至-0.4%。英国脱欧之后，欧洲央行实质上的负利率政策必将持续，保险公司的投资收益将会继续减少。特别是欧洲寿险市场相比于美、日等国的寿险市场而言，储蓄型产品占比较高，负利率将使保险公司遭受严重的利差损失。

（二）全球实体经济在动荡中重塑，保险业难以独善其身

英国脱欧之前，由于欧债危机和全球金融危机的影响，欧盟内部实体经济并不乐观，虽然通过量化宽松政策进行购债，促使欧元贬值带动出口，但总体上经济仍然处于一个低速复苏的态势。2015年欧元区主要国家GDP增长分别为：德国1.5%，法国1.3% ，意大利0.7%，西班牙3.2%。全年欧元区失业率维持在11%左右，仍居高位，结构性矛盾导致的高失业率在短期内难以降低，抑制了消费。

实体经济通过自我强化的负面反馈回路形式，损害了保险业和保险公司的信心与需求。以寿险公司为例，英国和欧元区寿险公司的资产配置主要集中在固定收益债券（企业债和公司债），寿险业对债券的投资占总资产的比例在2010年约为37%。由于实体经济不景气和实际利率的下降，对于寿险公司来说，持有的固定收益债券价值的增加小于负债贴现价值的增加，对固定收益资产（主要是债券）的现金流产生持续的负面影响。

（三）欧洲经济一体化进程遭遇挫折，挑战保险业的稳定性

1951年4月18日，法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡六国在巴黎签署了《欧洲煤钢共同体条约》，标志着欧洲一体化进程的开端。欧盟近半个世纪以来的一体化努力，打破了传统意义上的贸易壁垒和国家政策隔阂，创造了一个4.5亿人的市场。具体到保险业来说，从1964年2月25日欧盟理事会颁布再保险指令开始，先后颁布了四代保险指令，逐步建立起了统一的交易规则，消除或缩小了各国由于事实上的法律差异而造成的交易壁垒，形成了欧盟的保险法律体系。特别是第四代保险指令的颁布，将寿险和非寿险业务整合，制定了有关偿付能力的监管指标体系、针对保单持有人和保险消费者的保护政策、金融混业经营方面的统一监管制度。

英国脱欧可以说是欧盟保险业一体化的重大挫折，时隔多年之后英国选民投出了反全球化的一票，也是对欧洲保险市场合作关系的一个重要考验。随着欧元区的深度整合，英国保险公司欧洲大陆业务比重日益扩大。2015年，英国保险公司的纯保险费收入有将近1/3来自海外业务。脱欧之后，英国保险企业原有的欧元区业务将面临洗牌，续存期的保险业务如何兑付，新的业务如何开展，这都给英国保险业留下了一个难题。欧元区的保险企业也受到了脱欧带来的困扰，德国安联保险集团、法国安盛保险和荷兰国际保险的股票大幅下挫，受到欧债危机冲击尚未缓和的意大利忠利保险更是一蹶不振。欧洲保险公司的估值和市盈率都处在低位，明确反映出欧洲保险行业目前面临的困境，如何克服脱欧带来的实体经济减速，进而刺激保险业的发展，成为今后一段时间内保险从业者和政策制定者需要考虑的问题。

（四）英国经济复苏前景再生变数，保险龙头地位难以维持

英国作为老牌资本主义强国，一直是欧洲的保险业中心，是全球仅次于美国的第二大保险市场，保险从业人员占英国金融从业人员的1/3，欧洲养老保险基金42%的资产来自英国，76%的欧洲保险基金的总部设在英国。脱欧之后，欧洲大陆的很多保险和金融企业不得不将总部搬离伦敦，造成高昂经济成本的同时，也对英国的经济造成了不小的损害。英国总人口6400万，英国的保险业从业人员32万人，保险从业人口占总人口的0.5%，保险对英国 GDP的贡献率达到了2.6%。IMF预计，正常情况下今后三年英国的GDP将累计降低1.4个百分点。如果市场出现紧张的情绪，投资和贸易大幅度下降，最严重的情况下英国GDP将会损失5.6个百分点。欧盟是英国保险业最重要的市场，英欧贸易占英国贸易近一半份额，2015年英国年度GDP占欧盟年度总GDP的比重约为16%。一旦退出，英国保险产品进入欧盟市场将会面临较高的准入壁垒。英国保险业想要再进入单一市场，需与欧盟各成员国重新谈判，这将是一场旷日持久的消耗战。例如，AIG最近宣布如果英国正式离开欧盟，为了尽可能地确保保险法规方面的确定性，公司将考虑在欧盟成立运营中心。英吉利海峡两岸的保险市场想要重新恢复绝非易事。

三、上海国际保险中心建设的机遇和挑战

英国脱欧已成既定事实，原本就受欧债危机拖累的欧洲保险业再遭打击，保费收入下滑、公司资产负债不匹配的风险被放大、企业偿付能力受损、融资成本上升。对于远隔重洋的中国保险业，对于上海国际保险中心的建设既是机遇，也是挑战。面对错综复杂的外部环境，为了尽快将上海建成为国际保险中心，可以从以下几方面入手。

（一）积极探索与欧洲保险业的合作，加大对外开放程度

英国脱欧之后，经济形势的下行将进一步压低欧洲企业的市值，这给中国保险业投资海外提供了良好机会，有助于中国保险业进军海外市场。同时，欧洲的保险业历史悠久、积淀深厚，特别是英国和德国的保险业，在多年的全球化竞争中积累了大量经验。英国脱欧后，原有的欧洲保险业市场很可能会分为欧元区和英国两个板块。上海国际保险中心作为后起之秀，一方面需要借鉴和学习对方的经验和长处，吸引高质量的人才以提升自己的核心竞争力；另一方面应该抓住机遇，提升自己在国际保险行业的话语权和影响力。

（二）加强风险管控能力，提升自身抗风险能力

英国脱欧的“黑天鹅”引起了金融市场的震荡，考验了保险业的风险管控能力，对于上海保险中心的建设也有很多值得思考的方面。风控意识是保险业的核心理念，在上海国际保险中心建设的过程中，更应该加强对资本市场的研究控制，以审慎的态度进行风险防范，完善监督的长效机制，对风险监管进行提前的研判，在做好风险控制的前提下，稳步发展。

（三）加强保险业的产品创新和制度创战略服务新，“为一带一路”

目前，中国保险业的寿险业务还是以保证投资收益的分红型产品为主，这样的险种结构和资金配置容易受到金融市场的影响，相对应的是欧洲的保险业就有相当一部分收益来源于实业投资。上海国际保险中心建设，要跟上保险资源全球配置需求。在产品层面，保险资金可以以港口、物流、航空、园区建设等“一带一路”重大投资项目为依托，针对项目打造新产品，为保险资金运用的健康快速发展注入新活力。在制度层面，进一步拓宽保险资金投资领域，完善保险资产管理业协会功能，推行保险产品注册制。双管齐下，助力“一带一路”政策的开展。