饲料公司股票溢价及升值能力与上市时间长短关系分析

贾　峰，贺红伟，陈　渊，王金水*

（1.河南工业大学生物工程学院，郑州　450001；2.河南威佳汽车贸易集团有限公司，郑州　450000；3.民生证券股份有限公司，郑州　450000）

饲料公司股票溢价及升值能力与上市时间长短关系分析

贾峰1，贺红伟2，陈渊3，王金水1*

（1.河南工业大学生物工程学院，郑州450001；2.河南威佳汽车贸易集团有限公司，郑州450000；3.民生证券股份有限公司，郑州450000）

研究9家上市饲料公司（新希望、海大集团、正邦科技、大北农、通威股份、禾丰牧业、唐人神、天康生物和中牧股份）2015年12月31日的上市股价及相关财务报告中的数据，结果表明，饲料企业股票发行价、股票价格、后复权价格、每股收益、每股净资产及每股未分配利润与上市时间长短均呈正相关，即上市时间越长，相应的结果越高。总上市的企业中与股市天数呈正相关且相关系数较大的有市场价值升值率（0.809 1）和未分配利润率（0.625 4），呈负相关且相关系数较大的有溢价率（-0.622 2）。

上市饲料公司；股票价格；后复权价格；市场价值升值率；年市场价值升值率

近年来十几家饲料企业通过股票上市，在资本市场上取得了资金支持，发展快速，对于饲料行业来说，上市融资的企业将会不断地增加[1]。2015年上半年，饲料行业整体增长速度放慢，大型饲料企业集团收缩扩张势头，主动适应经济增长新常态，从数量竞争转变为质量生态竞争，从要素驱动、投资驱动转向创新驱动[2]。饲料行业正在经历着关键的转型期和内涵式发展的重要时期[3]。

一般上市企业的股票价格和溢价受到宏观和微观因素的影响。黄世英等研究表明，宏观经济环境因素显著影响上市公司的资本结构[4]。何靖研究表明，宏观经济繁荣与公司资本结构的调整速度呈正相关[5]。赵天宇等研究表明，宏观经济环境是通过改变微观主体对市场状态的预期，使其投资决策发生了变化[6]。蒋海棠等研究表明，微观环境对资本结构和公司股权结构有明显的正相关关系[7]。

2015年中国的股票市场又经历了一次跌宕起伏的波动，形成了一个陡峭的顶峰，对于某个上市饲料企业来说，其股票价格随着大盘的波动也快速增加，又急速下降，没有规律可言，但是对于特定的行业——饲料行业，股票价格的波动不仅仅取决于大盘的波动，也应该与其行业的整体盈利及发展状态有关[2,11]。那么股票价格与其上市时间长短之间是否存在某种相关性？本研究根据股票价格、净资产及后复权价格，提出每股溢价、溢价率、虚拟市盈率及市场市值指标，评估企业在股票市场上的获利及升值能力，为饲料行业中相关企业的经营及升值能力提供参考依据，为饲料行业在新常态下稳健发展提供理论基础。

1　材料与方法

本研究收集了2015年沪深A股行业前十名中的以饲料为主营业务的九家上市公司相关的财务数据，包括上市时间、发行价、股票价格（2015-12-31）、股票后复权价格（2015-12-31）、每股收益（2015-09）、每股净资产（2015-09）、每股未分配利润（2015-09），并根据以上数据，进行计算股票的股市天数[(2015-12-31)-股票上市时间]，单位为天，其他设定指标及计算公式见表1。

表1　设定指标名称、计算公式及单位

2　结果与分析

2.1上市饲料企业2015年底时的相关数据

截至2015年12月31日，本研究考察的9家上市饲料企业中相关数据见表2。

由表2可知，上市时间最长的是新希望，其中经过2007—2008年和2015年两次股市大波动的企业有5家，最短的是禾丰牧业，只经历过2015年股市大波动的企业有4家；前5家企业股票发行价较低，平均为8.53元，后4家企业股票发行价较高，平均为23.97元，前者是后者的36%，说明饲料企业股票发行价与企业上市时间关系密切，且2009年后股票发行价高于前期281%；饲料企业股票价格、后复权价格、每股收益、每股净资产及每股未分配利润与上市时间长短均呈正相关，即上市时间越长，相应的结果越高。

2.2上市饲料企业股票价格相关的指标分析

上市饲料企业2015年的净资产率见图1（新希望、中牧股份、通威股份、天康生物、正邦科技、海大集团、大北农、唐人神和禾丰牧业分别用A、B、C、D、E、F、G、H和I表示，下图同）。

表2　　上市饲料企业2015年底时的相关数据表

由图1可知，企业净资产率最高的是新希望，为47.52%，最低的是正邦科技，为18.27%，平均净资产率为27.01%，有3家企业（新希望、中牧股份和唐人神）高于平均值，其余6家企业低于平均值。根据净资产的定义可知，净资产一部分是企业开办当初投入的资本（包括溢价），另一部分是企业在经营之中创造的（包括接受捐赠），随着企业经营的持续和上市时间的延长，净资产率应该有增加的趋势。

2015年的上市饲料企业未分配利润率见图2。

图1　上市饲料企业净资产率　

图2　上市饲料企业未分配利润率

由图2可知，企业未分配利润率最高的是新希望，为29.19%，最低的是正邦科技，为5.18%，平均未分配利润率为11.80%，有3家企业（新希望、中牧股份和禾丰牧业）高于平均值，其余6家企业低于平均值。其中，唐人神净资产率高，而未分配利润率低，说明该公司固定资产投资比例高；禾丰牧业的净资产率低，而未分配利润率高，说明该公司相对资金存量较大。

2015年上市饲料企业每股溢价见图3。由图3可知，企业每股溢价最高的是正邦科技，为16.43元，最低的是天康生物，为7.66元，平均每股溢价为11.02元，有两家企业（中牧股份和正邦科技）高于平均值，其余7家企业低于平均值。其中，正邦科技每股溢价最高，而其净资产率最低，该公司发行时赶上2007年的大牛市，开盘时最高达51元。

上市饲料企业2015年的溢价率见图4。

图3　上市饲料企业每股溢价　

图4　上市饲料企业溢价率

由图4可知，企业溢价率最高的是正邦科技，为81.73%，最低的是新希望，为52.48%，平均溢价率为77.39%，有6家企业高于平均值，3家企业（新希望、中牧股份和唐人神）低于平均值。

2.3上市饲料企业后复权股票价格相关的指标

2015年的上市饲料企业虚拟市盈率见图5。

由图5可知，企业虚拟市盈率最高的是天康生物，为49 872%，最低的是禾丰牧业，为8 202%，平均虚拟市盈率为25 530%，有4家企业高于平均值，其余5家企业低于平均值。

上市饲料企业市场日升值量见图6。

由图6可知，企业市场日升值量最高的是天康生物，为0.029 95元·d-1，最低的是中牧股份，为0.007 628元·d-1，平均市场日升值量为0.021元·d-1，有5家企业高于平均值，4家企业低于平均值。

上市饲料企业的市场价值升值率见图7。

由图7可知，市场价值升值率最高的是新希望，为2 177%，最低的是唐人神，为151%，平均市场价值升值率为772%，有上市较早的5家企业高于平均值，上市较晚的4家企业低于平均值，该指标与上市时间呈较显著正相关。

上市饲料企业年市场价值升值率见图8。

由图8可知，市场价值升值率最高的是禾丰牧业，为243.8%，最低的是唐人神，为31.3%，平均年市场价值升值率为92.5%，有4家企业高于平均值，5家企业低于平均值。

图5　上市饲料企业虚拟市盈率　

图6　上市饲料企业市场日升值量

图7　上市饲料企业市场价值升值率　

图8　上市饲料企业年年市场价值升值率

2.4上市饲料企业2015年各指标与股市天数相关性

根据我国股市大的波动情况，分为经历过两次波动的企业（2009年前上市的5家企业）和经历过1次波动的企业（2009年后上市的4家企业），与企业股市天数之间进行相关性分析，结果见表3。由表3可知，2009年前上市的企业中与股市天数呈正相关，且相关系数较大的是未分配利润率（0.887 2）和净资产率（0.878 9），呈负相关，且相关系数较大的是溢价率（-0.878 9）和虚拟市盈率（-0.784 1）；2009年后上市的企业中与股市天数呈正相关，且相关系数较大的是虚拟市盈率（0.656 6），呈负相关，且相关系数较大的是年市场价值升值率（-0.941 0）和未分配利润率（-0.934 7）；总上市的企业中与股市天数呈正相关，且相关系数较大的是市场价值升值率（0.809 1）和未分配利润率（0.625 4），呈负相关，且相关系数较大的是溢价率（-0.622 2）。

表3　上市饲料企业2015年各指标与股市天数相关系数

3　讨　论

研究股票价格波动，出现了基于小波包和神经网络的预测模型、价格突变模型及波动源模型[9-11]。但直接利用股票上市时间长短与股票价格之间进行相关性分析的模型研究较少，原因在于股票的波动受到经济发展大环境的影响较大，上市企业的股票价格波动取决于宏观经济变量与微观经营管理的变化[12-13]。同时，还可能受到外部人为心里等因素的影响，但是对于一个行业来说，行业整体的盈利能力、发展规模、行业发展的前景对所在行业的上市公司的股票价格更具有相关性[14-16]。

本研究结果表明，虽然不同企业经历的股市大波动的次数不一样，但是到目前，其股票的市场日升值量和溢价率保持相对的一致，表明行业的整体发展与上市时间长短有着某种规律。但赵志君认为，目前我国上市公司的股价较大程度高于其内在价值[17]。因此，各位中小投资者一定要牢记股市有风险，入市需谨慎。

[1]陆泳霖.饲料产业新常态:企业整合加快上市融资企业增加[J].兽医导刊,2015（1）:14-15.

[2]中国饲料工业协会信息中心.从饲料上市企业看饲料行业发展趋势[J].饲料广角,2015（18）:13-16.

[3]刘彩华,王晓雪.基于因子分析法的饲料行业上市公司财务绩效评价[J].商业会计,2015（7）:72-75.

[4]黄世英,吴琼.宏观经济环境、终极控制人与上市公司资本结构——基于系统广义矩估计的动态面板数据分析[J].财会月刊,2015（8）:15-19.

[5]何靖.宏观经济环境影响资本结构调整速度吗ϔ——来自中国上市公司的经验证据[J].南方经济,2010（12）:3-16.

[6]赵天宇,孙巍.宏观环境、预期市场状态与中国制造业投资及产能调整——来自上市公司样本的经验研究[J].商业研究, 2015（6）:42-52.

[7]蒋海棠,马颖华.微观融资环境对企业资本结构影响的实证研究——基于A股交通运输业上市公司数据[J].铜陵职业技术学院学报,2014（4）:15-19.

[8]陆泳霖,刘丹丹.从上市饲料企业感知行业发展大势[J].饲料广角,2015（10）:19-20.

[9]常松,何建敏.基于小波包和神经网络的股票价格预测模型[J].中国管理科学,2001（5）:8-15.

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[12]曾志坚,江洲.宏观经济变量对股票价格的影响研究[J].财经理论与实践,2007,28（1）:40-45.

[13]张腾文,黄友.经营利润率、股东收益与股票价格的价值相关性研究[J].会计研究,2008（4）:78-83.

[14]文凤华,肖金利,黄创霞,等.投资者情绪特征对股票价格行为的影响研究[J].管理科学学报,2014,17（3）:60-69.

[15]王春峰,周岚,房振明,等.同行业股票价格发现的实证研究——基于知情交易假设下日内高频数据的实证分析[J].北京理工大学学报:社会科学版,2010,12（2）:59-64.

[16]刘烨,程冠政.IPO对同行业股票价格的影响:兼论对IPO重启的启示[J].江淮论坛,2013（6）:88-92.

[17]赵志君.股票价格对内在价值的偏离度分析[J].经济研究, 2003（10）:66-74.

The Analysis on the Relationship Between Share Premium,Appreciation Ability and the Time to Market of Feed Industry Public Companies in China

JIA Feng1,HE Hongwei2,CHEN Yuan3,WANG Jinshui1*
（1.College of Bioengineering,Henan Polytechnic University,Zhengzhou 450001,China;2.Henan Weijia Auto Trade Group Co.,Ltd., Zhengzhou 450000,China;3.People's Livelihood Securities Co.,Ltd.,Zhengzhou 450000,China）

In this work,the price and relevant financial report data and calculations of the nine listed feed com⁃pany(New Hope,Haid Group Co.,Ltd.,Zhengbang technology,DBN Group,Tongwei,Wellhope,Tangrenshen, Tecon and China Animal Husbandry Industry Co.,Ltd.)were used from the financial reports in December 31,2015. The results showed that the relationships were positively correlated between time to market and the stock issue price,stock market price,backward adjusted price,earnings per share,net assets,share undistributed profit.That is,the longer the time to market,the higher the corresponding results.The correlation coefficient between stock mar⁃ket days and market value appreciation rate was 0.809 1,the correlation coefficient between stock market days and undistributed profit rate was 0.625 4,and the negative correlation coefficient between stock market days and premi⁃um rate was-0.622 2.

feed industry public company;stock market price;backward adjusted price;the rate of market val⁃ue appreciation;the rate of annual market value appreciation

S816；F307.3

A

1001-0084（2016）06-0036-05

2016-04-22

郑州市普通科技攻关计划基金资助项目（N2013G0077）；河南省教育厅科学技术研究重点基金资助项目（13A550166）；河南工业大学博士基金资助项目（2012BS013）；河南工业大学校基础研究重点培育基金资助项目（2013JCYJ05）。

贾峰（1974-），男，河南禹州人，博士，研究方向为饲料加工工艺及设备和食品生物技术。

教授，E-mail:jinshuiw@163.com。