造假者退市才能救A股

马光远

证监会在欣泰电气上的作为，让我似乎又看到了中国资本市场最后救赎的决心。资本市场制度的尊严，需要殉葬品，需要牺牲者。

欣泰电气被证监会强制退市，这是中国首家因欺诈上市被退市的创业板公司。按照创业板的退市规则，欣泰电气一旦退市，则没有任何“借尸还魂”的可能。

看到证监会对欣泰电气退市的表态，我突然对中国资本市场又充满了一丝期待和幻想。过去多年，为什么投资者对中国资本市场信心全无，根本原因就在于各种各样的制度形同虚设，法治不彰。其中，上市公司退市制度是中国资本市场实施最失败的制度（没有之一）。

早在1994年，中国第一部《公司法》就规定了退市制度，在上市公司出现财务造假等欺诈行为，或者其连续三年亏损的情况下，应当终止上市。但是，中国资本市场制度的不完善，导致上市指标奇缺，一些上市公司在连续亏损，甚至公司已经没有任何经营陷入“僵尸”状态下，公司的“壳资源”却奇货可居。在人人为保“壳”而博弈的情况下，所谓“退市制度”不过是有名无实的“稻草人”。

中国资本市场成立以来，欺诈、违法、连续亏损的上市公司不断涌现，但直到2001年中国资本市场10周年的时候，才出现了第一家真正退市的上市公司PT水仙。截至目前，3 000多家上市公司，总共只退市不过80多家，退市比例不到3%，和美国证券市场每年10%左右的退市比例相比，基本属于形同虚设。

上市公司退市机制作为证券市场机制设计的重要组成部分，通过淘汰劣质公司，施加外部压力，对上市公司提高绩效和完善公司治理具有极为显著的激励约束效应。

退市制度在中国资本市场的失败，意味着在上市公司的外部治理机制上废掉了最重要的武功。没有退市的约束，上市公司无论是欺诈、造假，都可以随意为之，这无疑是对那些违法上市公司的鼓励。

加之一股独大的股权结构，决定了中国根本不存在对公司管理层造成压力的控制权争夺，这是导致中国公司治理失灵的重要制度根源，也是投资者对中国资本市场信心尽失的根源。

2014年的退市制度，被称为史上最严的退市制度。明确规定上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法两类违法行为，在证监会做出处罚决定后一年内彻底退市。就是这个被称为“史上最严”的退市制度实施后的当年，被称为“创业板造假第一案”的万福生科，居然逃脱了“退市”的严厉惩罚，并在复牌交易半年内股价被爆炒至6倍。这是中国资本市场的耻辱。

如今，证监会在欣泰电气上的作为，让我似乎又看到了中国资本市场最后救赎的决心。的确，中国资本市场20多年，不是没有制度，而是缺乏对制度起码的敬畏。资本市场制度的尊严，需要殉葬品，需要牺牲者。希望对欣泰电气的斩立决只是一个开始，今年证监会已经立案的20家造假公司，如果都能够秋后问斩的话，对于提升中国投资者的信心肯定是显著的。

我曾经说过这么一句话，中国股市的最后一滴血，是中国股民绝望诀别市场的血泪。如果要换回投资者的信心，那就必须用造假者的血超度那些在资本市场被屠杀的投资者的亡魂。