中国A股市场IPO抑价现象研究

周锡健

(天津财经大学 天津 300000)



中国A股市场IPO抑价现象研究

周锡健

(天津财经大学 天津 300000)

2015年12月27日，国务院获人大授权实施股票注册制，将于2016年3月1日施行，这一决定的通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据。同时，证监会相关人员也表示，注册制是一个渐进的过程，发行节奏、发行价格不会一步放开，仍会保持较低的价格发行。首次公开募股(IPO)是上市公司进行股权融资的重要方式，IPO的定价问题也会影响上市公司的融资效果、利益相关者的利益分配乃至资本市场的配资效率。而在我国，近些年来由于新股发行审批实行核准制，上市公司数量较少，新股收益率偏高的现象非常明显，因此IPO抑价问题受到理论界和实务界的持续关注。

2014年1月17日，新股暂停一年半后迎来首次IPO，近两年来上市股票300余支，由于新股收益不菲，“炒新”也成为A股市场上经久不衰的话题，本文通过对2015年以来上市的192支新股进行分析，试图找出其原因与规律。

IPO；IPO抑价；IPO首日收益率

一、研究背景

2014年1月17日，纽威股份上市，成为新股发行暂停一年半之后首只上市的股票，从此打响了IPO开闸的第一枪，截至2015年12月29日，已有一共340支新股发行上市，按照沪深两市最新规则，目前新股上市首日开盘价可高开20%，并且可以出现两次10%的涨停，也就是第一天涨幅可以达到44%。上市的新股绝大部分都达到了44%左右的涨幅，并且随后的交易日大多连续涨停，这一现象大大激发了投资者对于“炒新”的热捧，资金的进一步入市也使得新股中签率越来越低。因此，对于IPO抑价问题的研究具有非常重要的理论和实践意义。

二、IPO抑价理论

IPO抑价，指的是新股发行价格明显的低于其交易价格，在上市首日以及近期一段交易日内连续大幅度上涨。这一现象在国内外均大量存在。众多理论中，“投资泡沫理论”对于中国A股市场来说有比较显著的体现。

投资泡沫假说，指的是新股定价并未显著低于真实价值，上市初期的连续快速上涨可能是由于新股发行后市场中存在的投资泡沫所致,在新股上市交易时,由于投资者对新股前景的过度乐观和追捧，产生大量投资行为，使投资者以大大高于发行价的价格认购新股,从而导致新股出现超额收益。但是当投资者狂热的情绪冷却和投机泡沫破灭后,超额收益应该会导致后来的负收益率。

三、新股上市后的表现

为了研究新股IPO后一段时间的表现，本文选取2015年1月20日到2015年7月2日合计192支新股的数据，进行整理分析。其中主板市场上市一共77支，中小企业板上市37支，有78支股票在创业板上市。总体情况统计如下：

表1 上市新股平均情况统计

根据Wind咨询数据整理

由表1可以看到，新股上市首个交易日平均涨幅为44%，几乎所有股票都以涨停收盘，并且在接下来的交易日中持续涨停，上市后5日、10日、20日涨幅持续上升，分别为128.7%、223.7%、370.8%，体现出极强的盈利效应也充分证明了A股市场上确实存在着很强的抑价效应。

由表1可知，由于新股发行量相对较少，并且由于持续上涨产生的惜售心理，在上市的前几个交易日换手率很低，等到一定时期之后，换手率直线上升，这体现了人们对新股的投资并不是倾向于长期持有，而是希望通过低买高卖实现盈利，炒作气氛十分浓厚。

四、抑价现象产生的原因分析

(一)A股投机性强

A股市场的投机性，与投资者的不成熟有关。A股市场如今仍是散户市场，根据上海证券交易所统计，2013年年度自然人投资者年末持股市值为29609.52万亿，占比21.78%；然而，交易额占比却高达82.24%。因为投机炒作是A股市场的一大特色，而这种投机炒作也满足了投资者快速致富的愿望。一只新股上市，连拉10来个涨停，投资者的收益就会倍增。因此，“炒新热”高烧不退，首先是由A股市场的投机性决定的。

(二)新股稀缺性

首先，在A股市场尚实行核准制的情况下，上市的新股数量少，这就造成了新股都是稀缺资源，并且新股流通股数相对较少，尤其对于中小板和创业板的新股来说，根据统计，中小板和创业板上市的新股平均流通股数为2641万股，相对于动辄上亿股的老股票来说，其稀缺性更强，更容易产生炒作效应。

这一点我们在网上申购中签率上就可以明显看出。网上申购中签率平均为0.53%，而网下申购中签率平均则为0.22%，网上申购更多的体现了中小投资者的情绪，网上中签率越低，投资者对新股的追捧的情绪越强烈，并且参与网上申购的却未能购得新股的投资者，将是新股二级市场上市首日的忠实追捧者。

(三)炒作气氛浓厚

“炒新热”之所以高烧不退，也与新股上市首日的“限炒令”密切相关。“限炒令”将新股上市首日的涨幅控制在44%以内，进而导致新股上市首日往往都会出现“秒停”现象。而在“秒停”的情况下，场外的投资者既无法买入股票，也很少有投资者愿意卖出股票，这使得新股上市的前期交易量很少。这也导致了新股上市后连续涨停的出现。可以说，原本为了抑制新股暴炒而出台的“限炒令”并没有达到原来预想的结果，反而事与愿违。

五、总结

通过对近期IPO上市的一系列新股的研究，我们可以发现因为新股稀缺性、发行制度、A股市场炒作氛围浓厚等原因，我国股票市场上IPO抑价现象非常明显，这也解释了“炒新热”出现的原因，然而，根据证监会最新规定，完善新股发行制度相关规则，决定自2016年1月1日起，新股发行将按照新的制度执行，既投资者申购新股时无需再预先缴款，这在很大程度上将会进一步降低新股的中签率，也许会在一定程度上降低股民的炒新热情。并且随着注册制的逐步推行，新股稀缺性的逐渐降低，A股市场IPO抑价效应也会因此发生改变，这值得我们进一步的观察和研究。

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周锡健(1992-)男，汉族，河北沧州人，硕士，天津财经大学，投资。