企业风险投资（CVC）研究综述

于颖娇　刘慧芳

摘要：本文主要梳理了关于企业风险投资现有研究文献，从定义、投资动机及投资模式和两方主题的投资绩效这三个角度开展综述，并在每部分结尾处结合综述进行评述总结，整理出相关理论架构。

关键词：企业风险投资；投资动机及模式；投资绩效；综述

一、引言

风险投资（Venture Capital，简称VC）指由职业金融家投入到一些新兴的、发展迅速的、有巨大潜力的企业中的一种股权资本。风险投资市场中的投资主体按照资金来源可分为四类：独立风险投资（Independent venture capital，简称）、企业风险投资（Corporate venture capital，简称CVC）、政府风险投资（Government venture capital，简称GVC ）和商业天使（Business angel）。企业风险投资最早在美国实践，与独立风险投资（IVC）相比，时间上晚了20年左右。所以，关于CVC的相关研究成果略显不足。

二、企业风险投资定义的讨论

Reichard和Weber（2006）认为，企业风险投资就是由非金融公司提供的风险资本，投资到另外一家公司的活动。Maula（2001）从CVC活动中涉及到的两主体角度对CVC的含义做了分析，从投资企业的角度出发，CVC是公司外部投资的一种模式，从创业企业的角度出发，其是创业企业的一种融资途径。他认为CVC是非金融类公司对初创型私有企业进行的权益或权益相关的投资。

虽然众说纷纭，但是就某些认识仍存在共识：第一，投资企业体是已经创立的非金融性企业，这是区别于IVC的最重要标志；第二，风险企业是创业企业；综上，可以这样界定企业风险投资CVC：已经创立的非金融企业直接或间接给予创业企业的少数股权投资。

三、投资动机和模式

（一）投资动机。David Benson和Rosemarie H.Ziedonis（2010）认为企业风险投资一个显著的动机是对创业公司收购机会的识别。与这个观点一致，他们发现从1987年到2003年间，那些被61家杰出的公司投资者收购的五分之一的初创公司是其收购方的投资组合公司。他们的分析表明，对投资组合公司的收购破坏了贪婪的企业风险投资家的股东的重大价值，即使这些投资者是其他创业公司的“好的收购方”。Vibha Gaba 和Shantanu Bhattacharya（2011）认为企业风险投资越来越多的被看作是已具规模的公司进行外部研发以促进创新、增长以及战略更新的重要途径，并从公司行为学的角度研究，认为与公司战略志向有关的创新绩效是公司进行公司创业投资活动的决定性因素。

（二）投资模式。Keil（2000）提出间接投资的模式，是指进行CVC的公司单独或者联合几家公司以有限合伙人（LP）的身份共同设立创业投资基金，该基金由独立投资机构（IVC）来管理。另外创投基金能为CVC带来充裕的交易流，财务投资专业知识，提高交易管理效率。Miles（2006）提出了直接投资模式，是指进行CVC的公司可以通过设立内部投资部门或者附属的投资机构（如子公司）来对创业企业进行直接投资。直接投资能够直接把控整个项目，从项目筛选到资金入池、投资监督再到投后管理，能够较好的避开非系统性风险，减少了契约成本。

（三）评述总结。根据前人的以后研究，分析整理出投资动机和投资模式的关系表，如表1。

四、投资绩效

（一）投资者的投资绩效。Chesbrough（2004）研究发现投资企业自身研发费用的增长与公司创业投资活动活跃性正相关，这说明CVC便于公司管理人员对于公司主营业务技术发展趋势的观测，进而提高企业在相关技术领域上的研发投入。Gregory Henley（2007）认为大公司通过互相合作和投资小型创业企业可能会受益于扩展其创新范围，并在文中描述了公司风险投资和为什么其能够帮助大公司使用和管理根本性创新，确定了公司风险投资的三个主要战略利益。

（二）被投企业的绩效。YiYang，V.K.Narayanan，Shaker Zahra（2009）基于对中小企业数据库中2110例公司风险投资项目的分析，发现风险投资项目经验的产业多元化与其所选择的有相对较高的金融潜力的投资组合公司是正相关的。Haemin DennisPark和H.KevinSteensma（2012）认为CVC投资公司会为被风险企业提供一些互补性的资源来提高风险企业的技术创新绩效。通过对计算机、半导体及无线电相关行业的一些风险企业案例的研究发现，CVC活动中投资公司提供的互补性资产对于需要专门化资产或者在不确定的环境中运营的风险企业非常重要，但是，和特定的投资公司及其互补性资源过于紧密的联系可能造成风险企业获取互补资产其他途径的限制。

（三）评述总结。根据前人的已有研究，分析整理如下图1，直观形象的说明了CVC活动对于双方的绩效创造过程。

四、结语

本文总结出以下现有研究结果：第一，明确了CVC的含义，是有自身明确主营业务的非金融类企业为了财务回报或者战略目标对企业外部的创业企业所进行的股权投资。第二，分析了企业风险投资活动（CVC）的动机，可以是单一的财务动机、战略动机或者二者综合的双重动机，进一步以投资动机为基础，分析了投资模式种类。第三，分析了CVC活动对投资双方企业的投资绩效，投资公司在实现自身财务目标的同时获得新技术能力，降低自身创新的风险和拓展新的市场空间，另一方面，被投企业获得资金投入和互补性资源后，进一步发展自己。（作者单位：中国海洋大学管理学院）

参考文献：

[1]Reichardt.B.，Christiana Weber.Corporate venture capital in Germany：A comparative analysis of 2000 and 2003[J].Technological forecasting & social change，2006，73：813-834.

[2]Maula，M.corporate venture capital and the value-added for technology-based new firm[D].dissertation for the degree of doctor of science in technology of Helsinki university of technology，2001.12.

[3]David Benson，Rosemarie H.Ziedonis.Corporate venture capital and the returns to acquiring portfolio companies[J].Journal of Financial Economics，2010，98（3）：478-499.