法兰克福机场集团战略财务模型的应用与启示

李宇张荣

（1.中国葛洲坝集团第三工程有限公司 陕西西安 710075 2.中国人寿财产保险公司 陕西西安 710065）

法兰克福机场集团战略财务模型的应用与启示

李宇1张荣2

（1.中国葛洲坝集团第三工程有限公司 陕西西安 710075 2.中国人寿财产保险公司 陕西西安 710065）

战略财务模型是一个预测、分析、修正的闭环式的预测分析模型，在企业战略规划中能够很好的为决策提供有用信息，法兰克福机场集团使用该模型为投资规模、融资战略规划、股利分配等方面提供了良好的支撑和预测作用，对我国现阶段的企业集团，特别是机场集团，具有较好的借鉴意义。

战略财务模型；法兰克福机场集团

1 法兰克福机场集团的战略财务模型

法兰克福机场集团的战略财务模型以企业战略规划为基础，包含了财务预测、编制预计财务报表、企业价值估计、一致性检验和敏感性分析以及战略规划的反馈和调整一系列的闭环过程。模型可对企业的资源配置、投资决策、融资决策、股利政策等重大财务决策提供支持。其主要内容分为以下五个部分：

（1）财务预测：包括旅客吞吐量、货邮吞吐量、以及与之相匹配的资源需求预测，如跑道、站坪面积、航站楼面积、关键生产设备、员工数量等等。

（2）编制预计财务报表：包括资产负债表、损益表、现金流量表。并通过价值链分析和和价值驱动因素分析，确定影响企业战略规划的关键指标。

（3）企业价值估计：法兰克福机场集团采用经济增加值模型（EVA，Economic Value Added）对公司价值进行评估。经济增加值是指从企业税后净营业利润中扣除包括股本和债务所有资金成本后的利润余额，是以企业价值为中心的业绩计量指标中影响最大、应用最广泛的一项指标。其计算公式如下：

EVA＝NOPAT－WACC×Cap

式中：NOPAT：指税后经营净利润，即税后的EBIT；WACC：指加权平均资本成本；Cap：指企业资本总额。

（4）通过敏感性分析对预测财务报表进行一致性检验：包括企业价值目标一致性、企业财务政策一致性、企业关键资源配备一致性和企业关键能力一致性检验。

（5）对企业战略规划进行调整反馈：通过对预测财务报表的一致性检验，调整诸如市场开发计划、财务政策（投资、融资、分配）、成本计划等，使各项规划符合企业价值最大化目标以及公司的实际运营状况，形成企业最终的战略规划。

2 战略财务模型的意义

通过建立战略财务模型，可以把以资源为基础的企业战略意图转换为财务目标和可实施方案。战略财务模型的时间跨度一般较长，其中汇集了企业战略规划的全部内容，是以财务数据表现的框算性规划，对企业的战略规划具有以下意义：

2.1 可以使企业的资源配置更加科学合理

企业战略财务模型把企业的生产要素和产出结果在较长的时间跨度上有机地结合到了一起，使企业的价值链表现得更为清晰，可以更加直观地对企业的价值驱动因素和成本动因进行量化分析，以企业价值最大化为战略管理目标，消除不增值作业，加大在增值作业上的投资，削减冗余资产占用，提高资产使用效率，使企业的人力资源、管理资源、财务资源、技术资源等各项生产要素的配置更加科学合理。

2.2 可以为企业重大决策提供支持

企业一些长期的重大决策对企业的影响在短期内表现并不明显，通过短期财务计划或年度财务分析难以对企业的长期决策进行评价和修正。战略财务模型对企业价值进行评估后，可以发现企业长期决策对企业带来的影响，使企业重大决策更加科学。这种决策支持主要表现在以下方面：

（1）重大投资决策。机场行业的重大投资决策往往集中在以机场改扩建为主要内容的基础设施投资上，其投资规模，投入产出比率，融资方案等都会影响企业价值。战略财务模型把企业的投资项目合并入企业的整体运营进行评价分析，比对投资项目单独进行评价分析更加准确。单个NPV＞0的投资项目，并入企业整体后，企业整体净现值或许会降低，这说明新投资项目其实降低了企业的盈利能力和运营效率，不宜作为投资项目。

（2）企业的长期融资决策。企业发展所需的资金，不论是通过股权融资还是长期债权融资，都会影响企业的资本结构和平均资本成本（WACC），这不仅会影响企业的财务风险，更会引起企业价值的变化。在上市公司，不当的长期融资决策往往会引起公司股价下跌。企业战略财务模型在对企业价值评估时，充分考虑了资本结构和资本成本变化对企业价值的影响，从而更直观地对企业价值进行量化评价，使企业长期融资决策符合企业价值最大化的目标。

法兰克福机场集团通过战略财务模型，以长期债权融资方式为主为其T3航站楼建设筹集资金70亿欧元，充分利用了财务杠杆，实现了企业价值最大化的目标。

（3）为企业的股利政策提供决策支持。企业每年产生的可分配利润如何分配，既影响企业长期融资方案，也影响企业的资本结构和资本成本，且具有较强的信号效应，影响上市公司的股价。通过测算年度营运资金需求来决定股利政策显然不够长远。战略财务模型通过调整股利政策和长期负债融资方案，寻求使企业平均资本成本最低的股利分配方案，从而使实现企业价值的增加。

2.3 可以为企业集团提供更加科学的业绩考核指标体系

通过一致性检验的企业战略财务模型，以财务数据对企业的战略规划进行量化表现，财务模型中的关键指标数据就成为衡量企业运营业绩的标准。企业每期的运营指标只有达到了战略财务模型中的指标要求，并按战略规划的发展趋势进行，才能保证企业价值的最大化。在机场行业，这些指标包括：旅客吞吐量增长率、EBIT、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、负债比率、收入成本率、已获利息倍数、毛利率、股利支付率等。

3 法兰克福战略财务模型的应用效果

法兰克福机场集团2001年通过IP0成为上市公司，注册资本为9.107 亿欧元。上市之后的法兰克福机场集团的发展战略十分清晰，其在战略规划过程中通过建立财务模型，对实现战略目标所需的企业资源以企业价值最大化为目标进行优化配置，并根据企业内外部环境的发展变化不断对战略规划进行检验、调整，从而保证了公司能持续稳定地向股东提供满意的投资回报。2013年，法兰克福机场集团实现收入24亿欧元，净利润1.9亿欧元，每股收益达到0.17欧元，在政府不投资的情况下，通过内部创生和负债融资，成功为法兰克福机场T3航站楼建设筹集资金70亿欧元。这其中，正是战略财务模型为法兰克福机场集团的投资规模、融资战略规划、股利分配等重大决策提供了良好的支撑和预测作用。

4 启发与思考

战略财务模型可以在提高战略决策水平以及决策的科学化程度上提供很大的帮助和支持。将该模型结合我国企业集团的经营环境与实际运营状况进行分析，对其思路和方法进行了解，从而得到一些有价值的启发，尤其是对国内一些机场集团类的企业而言，具有一定的借鉴作用。除了行业背景、公司战略、经营状况等因素外，还需要考虑我国一些特有因素的影响，从而更好地发挥战略模型的作用。

（1）考虑体制影响。由于体制机制以及公司治理结构的不同，我国资本成本结构与国外有很大不同。在德国，企业股权融资的成本最高，而在我国，企业股权融资的成本最低。股利政策对企业价值地影响也有所不同，在国外资本市场，发放现金股利会增加企业价值，而在我国现金股利对企业价值的影响则非常微弱。因此，在应用该模型的时候需要考虑中外体制的差异对模型的结果的影响。

（2）考虑市场经济的发达程度影响。德国是发达的市场经济国家，市场机制较为成熟和完善，企业面临的经济环境、政策环境和法律环境较为稳定和完备，整个国家经济增长速度慢，物价、利率等也较为稳定，这可以很大程度上提高财务预测的准确性，也使战略财务模型对企业战略规划的指导作用更强。而在我国，由于资本市场不够完善、物价不够稳定、利率变化幅度大，使模型中如贴现率等关键数据的计算、预测的结果误差较大，从而降低战略财务模型的参考作用。

（3）企业相关利益者与企业价值最大化目标的背离。战略财务模型力图使企业的战略规划符合企业价值最大化目标，但在基础设施行业，尤其是公益性较强的机场行业，企业价值最大化并不能成为企业决策的唯一目标，这是由基础行业的在国民经济中地位决定的，在德国也不例外。法兰克福机场集团曾向黑森州和法兰克福市政府提交过一个规划方案，希望能通过提高法兰克福机场设施设备的自动化程度以最大程度地改善机场运营效率，但遭到政府部门的否决，原因是政府希望将法兰克福机场建成一个最大的就业中心。

（4）结合我国机场的发展阶段考虑。我国机场仍然处于高速发展阶段，处于建设的高峰期，投资决策、融资决策成为企业战略决策的重要内容。同时，机场主辅业以主业为依托，同样处于快速发展阶段，不确定因素比较多，难以进行较为准确的预测和分析。但国内机场经过了2003年的战略并购和重组，在利润分配、投资预测、融资预测、规划分析等方面均与该模型有相似之处，具备了使用该模型的基本条件，适当借鉴法兰克福机场集团的管理经验，以提高决策水平。

F275

A

1004-7344（2016）01-0271-02

2015-12-25

李宇（1978-），女，河南南阳人，注册会计师，西安交通大学。