矿业上市公司资本结构和盈利能力研究

沈宏

摘要：矿业作为我国国民经济的基础产业，对我国经济发展有着重要的影响。目前我国矿业上市公司也存在着资本结构不合理，盈利能力低的问题。因此，如何有效的优化矿业上市公司的资本结构，提高盈利能力，在理论和现实中都有着重要的意义。

关键词：矿业上市公司；资本结构；盈利能力；相关性

我国经济体制的逐步改革和资本市场的不断发展，上市公司已经成为我国国民经济的重要组成部分。与此同时，我国的资本市场也在一次一次改革中不断发展，上市公司融资方式逐步趋于多样化，内部融资和债券融资不再是公司选择的唯一渠道，股票融资逐渐兴起。因此，如何更好地选择公司的融资结构使资本结构更合理成为各上市公司关注的问题。资本结构和盈利能力的关系又如何？

盈利能力是一个企业生存和发展的基础，而影响盈利能力的因素有很多，资本结构就是其中之一。矿业这一行业作为我国国民经济的重要组成部分，行业所属企业资本结构具有高负债率、内源融资少等特点，并且因矿产品的投资金额大、回收周期长等特点，矿业企业的盈利能力也和一般行业有所不同。矿业作为我国国民经济的基础产业，对我国经济发展有着重要的影响。目前我国矿业上市公司也存在着资本结构不合理，盈利能力低的问题。因此，如何有效的优化矿业上市公司的资本结构，提高盈利能力，在现实中有着重要的意义。

一、资本结构和盈利能力的概念界定。

资本结构指企业各种各样的资本比例和组成情况。资本结构在广义上来说，指企业的各种资本渠道，即包括短期资本渠道和长期资本渠道的比例和组成情况；资本结构在狭义上来说，则特指企业的各种长期性质的资本渠道的比例和组成情况。一般情况下认为，长期性的债务资本和权益性资本组成了企业的资本，资本结构指的就是长期性债务资本和权益资本占总资本的比例各有多少。本文所研究的资本结构就是狭义概念上的资本结构，即通过度量企业的各种各样长期性资本占据资产的大小来评价资本结构的优劣，即将资产负债率这个指标作为评价资本结构优劣的标准。

盈利能力又可进一步理解为企业资本或者资金的增值能力。盈利能力和企业的三大报表之一的利润表有着密不可分的联系。利润表反映的是企业一定时期的经营状况，其报表中的销售收入、销售成本、利润总及净利润等指标都可以在一定程度上反映企业盈利能力的好坏。总资产报酬率和净资产收益率评价盈利能力更具有代表性。

二、资本结构及盈利能力的评价指标。

评价资本结构首先要清楚一个企业的资本来源，其次弄清各种资本的占有比例。资产负债表的左侧表示企业各种资产的构成比例，而右侧则由负债和所有者权益构成，而负债按照偿还期限的长短又分为流动负债和长期负债。从资金角度，资产负债表的左右两侧分别反映资金的去向与来源，即左侧主要指资金如何运用，企业拥有哪些库存现金、银行存款等流动资产、固定资产、无形资产以及其他资产，也可按有无实物形态分类为有形资产和无形资产；而右侧反映了债权人和股东的对企业投资。因此资本结构的评价指标可以分为以下六类：（1）资产负债率；（2）流动负债率；（3）长期负债率；（4）长期资本负债率；（5）固定资产与权益比率；（6）有形净值债务率。

盈利能力的评价指标将目标层上市公司盈利能力分为三个准则层，即基于权责发生的获利能力、基于收付实现的获利能力和盈利的持续稳定性，对应的指标层分别为销售净利率、净资产收益率、资产净利率；销售现金比率、盈利现金比率、全部新资产现金回收率；主营业务收入增长率。

三、矿业上市公司资本结构与盈利能力。

由于我国目前对矿业尚没有具体的行业分类，根据证监会修订的上市公司行业分类指引，即如果上市公司的矿业类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业。我国矿业上市公司不仅在数量增长上呈现繁荣的景象，而且在全国范围内都普遍发展，我国矿业上市公司注册地涉及31个省、自治区及直辖市，表明内地各一级行政区域都至少有一家矿业上市公司，其中北京市数量为15家；山东排名第二，达到了11家；河南和山西都有10家；内蒙古和辽宁也分别有7家和8家矿业上市公司，6个省矿业上市公司比例合计达到38.36%，表明北方地区矿业上市公司数量较多，这与我国矿产资源的分布吻合。而沿海地区，如江苏、上海、福建、浙江等区域，矿业上市公司数量维持在5家左右，这与沿海经济地区经济发达有着密切关系。西南地区，如广西、贵州、重庆等，上市公司数量仅为1家左右，表明这些区域的矿业经济还有很大的发展空间。新疆、西藏、青海、甘肃等区域的矿业上市公司数量维持在3家左右，这表明西部地区虽然矿产丰富，但其矿业经济的发展受到了矿产资源开采难度、地域经济发展程度等因素的限制。

我国矿业上市公司营业收入总计在2009～2011年增长迅速，同比增长了80%，而2011～2013年只增长了约10%；但2009～2011年净利润的增长为48%，而2011～2013年三年间，2012年同比降低了19.23%，2013年较2012年同比增长了6%。这表明我国矿业上市公司2011～2013年营业收入增长缓慢，而净利润则降低或微弱增加，表明我国矿业上市公司在2011～2013年成本费用的增长率较高，还需要有效加强营业成本和三项期间费用的管理。

资产负债率一般被用来衡量上市公司的资本结构。我国矿业上市公司在2009～2013年资产负债率最大值达到了 5808.22%、2969.76%、376.83%、1008.22%、94.54%，均值也分别达到了99.93%、73.94%、54.91%、58.27%、50.75%。这些数据表明我国矿业上市公司受宏观经济和矿业资本市场的影响，我国矿业上市公司资产负债率整体偏高，甚至许多公司已经出现了资不抵债的情况，表明我国矿业上市公司对负债资本依赖程度较大，资本融资结构不合理，同时也出现经营业绩较差等问题。资产负债率过高，会带来企业财务风险较大和额外的财务成本，影响企业利润的增加。但到2013年，连续4年资产负债率最高的矿业上市公司——建新矿业，进行了资产重组和全面转型，成功降低了资产负债率。而矿业上市公司在2009～2013年最小值仅维持在 5%以下，表明这些矿业上市公司可以考虑进一步有效利用财务杠杆，以获取更多利润。而从矿业上市公司2009～2013年矿业上市公司流动负债率得出，我国矿业上市公司流动负债率最大值达到了100%，相应地其长期借款与总资产比的最小值都为0，表明有些矿业上市公司整体负债以流动负债为主，流动负债占总体负债比重过大，负债结构不合理，会导致企业资金成本较低，但会存在偿债风险较大的问题。

就有形净值债务率而言，一般保持在150%左右比较合理，而我国矿业上市公司在2009～2013年有形净值债务率平均值较高，一般200%左右，表明我国矿业上市公司股权资本对债务人的保全程度一般。最大值在2013年达到了3924.48%，表明企业经营状况较差，财务风险也较大。股东权益对固定资产比，是固定资产与股东权益比的倒数，一般维持在3∶2左右较合理。而我国矿业上市公司在2009年的最小值为0.2，表明公司购建固定资产的大部分资金来源于负债，资本结构不稳定，而在2010～2013年间最小值都为负，则表明存在矿业上市公司严重亏损的问题。

就每股收益而言，经常被当作评价上市公司的盈利能力的额外指标，是业绩评价的重要指标之一。每股收益作为相对值指标，在不同规模的上市公司有较大的可比性。我国矿业上市公司盈利能力最大值一般维持在3左右，最小值为-2左右，平均值为0.3左右，表明其盈利能力差距较大。

综述所述，我国矿业上市公司资本结构存在以下问题。（1）内源融资比例过低，过分依赖外源融资；（2）整体资本结构不合理，负债比例普遍过高；（3）矿业上市公司资本结构行业差距大，影响了矿业上市公司行业的均衡发展。

另外，我国矿业上市公司盈利能力主要存在以下问题。（1）产品销售价格易受国内市场供需和国际钢铁市场的影响，并且竞争能力远不如国际矿业上市公司，应提高其产业抗波动能力；（2）原材料供应链存在问题，易受原材料成本的影响，导致最后产品实际成本上升，而市场销售价格过低的情况，应该加强原材料供应的管理；（3）成本费用的控制不合理。我国矿业上市公司盈利相关指标显示，其收入能力良好，但成本费用居高不下，这和公司管理效率低下有关，造成额外的成本，降低了公司的利润率。

从以上分析结果可以得出，我国矿业上市公司资本结构和盈利能力可能呈反方向变动，同时盈利能力的高低还受到其他因素的影响。一是我国矿业上市公司存在着内源融资不足、资产负债率差别较大、过分依赖外部融资尤其是银行借款的问题，并且其投资具有投资数额大、周期长、高风险及高回报等特点。二是我国矿业上市公司盈利能力主要存在产品销售价格易受国内市场供需，并且竞争能力远不如国际矿业上市公司；原材料供应链存在问题，易受原材料成本的影响，导致最后产品实际成本上升；成本费用的控制不合理。三是我国矿业上市公司资产负债率与总资产报酬率有显性负相关关系，且是线性的，非二次曲线；而资产负债率与净资产收益率无明显相关关系，无论线性还是二次曲线。营业收入增长率也对总资产报酬率有一定正相关的影响，而资产规模对数对总资产报酬率的影响不明显。

四、关于矿业上市公司自身优化资本结构的建议。

首先是改变企业经营机制，降低资产负债率。目前我国矿业上市公司一方面存在负债金额过高，导致资产负债率过高的问题，甚至有的企业长期负债经营；另一方面存在内源融资不足，即企业自有资金较少的问题，导致企业融资主要以债券和股票为主。因此，我国矿业上市公司应该通过以下措施以降低资产负债率。一是改变目前企业的经营机制，完善企业财务政策，规范化企业的信贷政策；二是企业应该增加自由资金，主要应该加强内部积累，适当提高盈余公积的比例，利用企业留存收益进行企业的项目建设。三是企业可以适度提高长期负债的比例，增强债务抵税作用，同时降低流动负债率，降低企业的经营风险和财务成本，最终以提高盈利能力。

其次是扩大企业资产的数量，提高资产的质量。 提高企业资产的质量，如增加有形资产，也有助于稳定企业的资本结构，因此，矿业上市公司一方面应该提高自身的资产的数量，扩大企业规模，以带来规模效应；另一方面应该注重自身资产的质量，并且可以大量购置矿业专用设备等固定资产，减少无形资产等的购置，这样可以减少无形资产在变现时的损失，以提高有形资产占总资产的比例，更好地提升其资本结构。

最后是完善公司的治理结构，保持合理的股权结构。我国矿业上市公司存在着外部融资过多的问题，并且股权结构中国有股比重过大，因此矿业上市公司应当协调好股东、经营者和债权人之间的关系，在选择融资优先选择内部融资，并且在选择外部融资时，应该偏向于债券融资。另外，矿业上市公司应该减少国有股的比例，并逐步降低非流通股的比例，提高社会大众持有股份的比例，进行股权分散化。并且，矿业上市公司应该考虑发行可转换债券，完善公司的股权结构以提高公司的绩效等。