安徽省皖能股份有限公司资本结构的调查分析

2016-07-12张强

中国乡镇企业会计 2016年9期

关键词：资产负债率电力行业负债

张强

张强

通过以安徽省皖能股份有限公司为研究对象（以下简称“皖能电力”），结合资本结构的相关理论，对皖能电力的资本结构特征进行分析，指出了资本结构存在资产负债率偏高、以长期负债为主的问题。同时针对存在问题的成因，提出了皖能电力资本结构的优化策略。

资本结构；优化策略；皖能电力

电力行业在我国国民经济的能源行业中起到基础性作用，与国民经济运行的整体形式密切相关。当前，在电力行业中，大多数公司的资产负债率偏高，财务费用居高不下，严重影响到行业的获利能力和发展能力。作为安徽电力行业的龙头公司，皖能电力面临着同样的问题，因此，研究皖能电力资本结构现状、存在的问题、成因及优化措施。一方面，利于合理化皖能电力的资产负债率。另一方面，利于降低皖能电力的财务风险。

一、皖能电力资本结构的现状

通过对皖能电力2011—2015年的财务数据进行分析后，可以看出近五年皖能电力资产负债率比较平稳，在百分之五十左右波动，说明皖能电力较好地利用债权进行了融资，符合优序融资理论的要求。从权衡理论角度来看，资产负债率还是偏高的。同时外源融资金额远高于內源融资金额。这说明在融资过程中，主要依赖于外源融资。即与优序融资理论中“先内源融资、再外源融资”的融资顺序相背离。下面分别从皖能电力债务结构现状和股权结构现状予以分析。

1.皖能电力债务结构现状

不同类型的债务构成了不同种类的债务结构，会形成不一致的治理效应。从2011年到2015年，皖能电力的债务融资数额持续上升，其中长期负债占大部分比例。同时短期负债比例持续降低。长期负债的偿还期限较长，短期内现金流波动的影响不大。因此，皖能电力在筹资方式选择上持保守态度。

2.皖能电力股权结构现状

皖能电力2015年十大股东持股没有一家持股超过50%，但安徽省能源集团有限公司持股数最多的最大股东，持股数多达80087.69万股，持股比例为44.98%，比持股数第二多股东中国证券金融股份有限公司高出近42%，说明国有股份一股独大的情况在皖能电力比较明显。

二、皖能电力资本结构存在的问题

1.资产负债率偏高

与同行业、同层次公司相比，在融资过程中偏重于债务融资。因此皖能电力的负债比重较高。而股东权益比率偏小。大量的债务必然会产生大量的利息。因此，资产负债率偏高一定会给公司现金流的持续性带来冲击，给公司经营带来财务风险。

2.长期负债率有所上升

从皖能电力的债务结构中可以看出，在总额上，长期负债超过了短期负债。在负债总量不变的前提下，短期负债的减少量等于长期负债的增加量。长期负债的偿还期限较长，可以减缓对现金流持续性的冲击。因此，有利于降低公司无力偿债发生的可能性。但是，相对于短期负债，利率较高，可能会导致一定的财务风险。

3.股权结构不够合理

在电力行业中，国家一直以来对该行业拥有相当量的持股比例。因此出现了国家拥有股权过高的问题。一股独大的现象在一定程度上抑制了公司的发展。在国家委托相关管理机构来管理所控股的公司时，通常会发生委托代理成本问题。表现为少数股东权益受到侵害、运营效率偏低、管理机制混乱等。因此，皖能电力公司所表现出的一股独大的局面是公司发展面临的挑战。

三、皖能电力资本结构问题的成因分析

1.宏观影响因素分析

电力作为国民经济生产部门的主要动力来源，更好的发展国民经济必须促进电力行业的发展。随着实体经济总量的增加，社会用电需求将不断上升。因此发电公司需要满足社会的需求，电源建设投资不可避免的扩大。

2.微观影响因素分析

从皖能电力所属的行业特点上看。皖能电力作为电力行业的公司，其具有规模大、固定资产比例高、投资回收期长等特点。通常，建设一座电厂的需要上百亿的直接投资。如果仅仅靠某一个、某几个股东的投入，在资金上是无法满足其需求的。因此，一些项目的建设必须要依靠国家财政的扶持。皖能电力也属于公共事业，在信贷中信用评级较高，能够较容易取得金融机构的贷款。因此，形成了较高的资产负债率、较大的现金流量。

从皖能电力的融资方式上看。皖能电力的融资方式比较窄。在融资的来源中，主要来自商业银行的贷款和相关政策性银行的贷款。在股权融资方面，比较少。最终表现为皖能电力的负债率没有明显降低。特别是长期负债的增加，导致皖能电力长期资产负债率的升高。公司的财务风险有所增加。

四、皖能电力资本结构的优化建议

1.采取恰当的资本结构调整策略

资本结构是在动态中逐步形成的。因此调整资本结构的任务，采取多种措施去逐步完成。皖能电力近五年以来的资产负债率没有明显降低。负债主要来源于银行。可以从存量上出发，利用债转股的方式，合理地转变银行债权人的身份，从存量上使其接近最优的资本结构。即，尝试资产证券化。

何谓资产证券化，也就是合理安排公司目前持有的流动性差、但可能会产生稳定现金流的资产，重组资产中的可能会产生风险与可能会产生收益的因素，将其转换成可供出售和流通的证券。将资产进行证券化可以明显的优化资本结构。资产证券化是一个资产负债表外融资的处理过程，通过发起人将资产出售给特殊目的的机构的交易，证券化的资产和负债会被从表内转移到表外，这种方法一方面不会增加公司的负债，另一方面又可以使公司获得资金，因此可以降低公司的负债水平，降低了资产负债率，优化了资本结构。

2.优化长期负债和短期负债的比例

皖能电力的负债由短期负债和长期负债共同构成。近5年以来，出现了长期负债逐渐增加、短期负债逐渐减少的现象。在负债总量相对稳定的前提下，增加一定的短期负债有利于减轻公司利息负担，提升公司的偿债能力，保证公司的资金供给。

3.合理控制公司规模扩张

目前，在社会用用电总量有所回升的情况下，公司为了更多的盈利，正在提升发电规模和装机容量。随着公司装机容量、发电规模扩大，信息不对称程度将变低。此时，债务融资较为被公司取得。规模效应也是驱动公司进一步提升装机容量的重要因素之一。在内源融资不足的情况下，资产负债率将会被不断提高。从皖能电力的当前发展情况上看，存在着争上项目的现象。从规模效应起到的作用上来看，没有得到充分发挥。新项目盈利能力应该在被全面的预算的前提下，再确定是否实施。使成长速度与资本结构状况相匹配，以产生规模效应。

4.改善公司治理结构

中国很多上市公司都有一个共同点。小股东在公司中处于弱势地位，大股东可以凭借自己的优势获得更多的好处。对于皖能电力，怎么样去有效的解决这种问题呢？正常情况下，可以通过两种方法解决。一是皖能电力的小股东应严格督促激励约定的实施，把握所有项目带来盈利状况。这样即使大股东违约，成本就会增加。一旦违约，就会承受很大的损失。二是从约束合谋的角度去解决。重大事项被合理沟通后，所有者会了解公司的发展现状和前景。理性的所有者会选择较为合理的净收益，这样会进一步降低大股东合谋的成功率。

5.提高公司自身的盈利能力

公司盈利水平的提高可以直接的增多其内部留存收益，提升利用内部方式获得融资的效果。从而减轻对外部融资需要，使得资本结构得到优化。因此对于公司来说，提高盈利能力是改善资本结构的根本途径之一。但是由于煤炭价格的市场化使得煤炭价格普遍上涨，电力行业的成本随之上升；而电力作为基础能源之一，其价格始终受到国家的宏观调控，竞价上网的政策又会进一步限制电力的价格。这种成本与价格之间的矛盾逐渐缩小了电力行业上市公司的盈利空间，甚至出现亏损的局面。要想改变这种局面，皖能电力就需要同时进行开源与节流。

开源需要皖能电力扩大盈利空间，在传统电力行业盈利能力受限的情况下，积极实施开展多种经营方式，利用自身优势，向盈利能力更强的上下游产业延伸，优化自身的产业结构，这已经成为大势所趋。在投资之前要对上下游产业进行深入的调查和分析，了解产业延伸可能带来的各方面影响，综合考量利弊得失，选取能为公司带来预期收益的项目。进而提高公司自身盈利水平，降低资产负债率，改善资本结构。

节流要求皖能电力对成本进行管理控制。首先在项目建设过程中应该进行合理预算与设计，通过市场竞标、成本控制等方式降低建设成本，这也是公司在后期提高盈利的前提与保证。其次要确保煤炭能够以较低价格供应，因为皖能电力主营业务为火力发电，而煤炭价格是电力行业的主要成本，可以利用市场经济规律，采用多种方式，寻求较低价格的煤炭。再次要通过提高科学技术水平，降低电力行业中发电、输电、配电等过程产生的成本，减少中间环节不必要的浪费。最后要提高公司内部管理水平，控制管理成本，发挥公司内部融资功能，将资金进行合理投资，降低筹资成本。