银华基金王鑫钢：上半年定增持续火爆 下半年仍有望博取超额收益

罗雪峰

宏观政策的利好、市场低位震荡为定增基金营造了一个好的介入时机，而银华基金在投研体系的多年积累和在定增项目上实现体系化运作的预期模式，更为银华鑫锐定增混合基金“保驾护航”

2016年上半年市场的低位震荡，使得公募基金多数品种业绩很难令人满意。然而，定增基金却独辟蹊径，大多收益不错，成为了公募机构新的掘金利器。据《投资者报》记者获悉，银华鑫锐定增灵活配置混合型证券投资基金于近期正式发行。该只基金拟任基金经理王鑫钢介绍称，宏观政策的利好、市场低位震荡提供介入时机，以及银华基金在投研体系的多年积累和在定增项目上实现体系化运作的预期模式，四重因素为银华鑫锐定增混合基金“保驾护航”。

上半年定增市场持续火热

随着A股市场热点轮动加快，行情和趋势难以把握，参与定增投资成为了越来越多投资机构不约而同的选择。根据Wind数据显示，以增发公告日计，5月份共有64个项目完成发行，从发行数量来看热度继续，共募集资金1274.4亿元，募资规模在4月出现大幅上升后环比减少32%。其中以现金认购的项目共42宗，共募集资金894亿元；以现金+资产方式认购的项目1宗，募资 6 亿元；以资产方式认购的项目共21家，募资374亿元。

据《投资者报》记者不完全统计，今年前5个月，共有311个定增项目完成募资，合计募集资金6920亿元。依照此速度，全年募资金额约为1.67万亿元，比2015年1.2万亿元再上一个台阶。业内人士指出，继保本基金之后，有折价优势的定增基金有望成为又一受投资者青睐的投资神器。据Wind数据显示，2013年至2015年，定增项目解禁后平均收益率分别为54%、80%、56%，与沪深300相比，超额收益显著。在过去10年间，定增几乎每年都实现正收益，10年平均收益率达68.3%。

不过，上述业内人士也提醒，对于定增投资，项目并不难找，难得的是找到优质的定增项目加以投资。因此，对于机构来说，做好做精定增投资，为投资者带来丰厚回报，是考验一家机构投资能力的最好试金石；而对于投资者来说，借道有实力的定增基金分享上市公司定增红利，也需要投资者认真地在众多定增产品中从公司实力、基金经理等方面精挑细选。

下半年定增产品空间仍大

在王鑫钢看来，目前是参与上市公司定增的良好时机。首先，从宏观角度而言，适应于中国经济转型的大格局，二级市场再融资的规模、频率在明显加快。统计数据显示，2014年以前，刨掉资产注入的现金类融资规模在1000亿～2000亿元，2014年接近2000亿元，2015超过 7600亿元，而到2016年3月底为止，已经公开的（包括还未通过监管层审批的）的现金类融资大概在2.2万亿元左右。所以，从公募基金的角度，宏观政策对企业直接融资和再融资的鼓励扶持，以及市场体量的迅速增加，使公募定增产品在其中有了明显的用武之地。

其次，从市场角度而言，目前整体点位不高，未来有上升空间，为产品提供了市场溢价的机会。“我们做过一个全市场统计，在2900到3100点之间做定增，产品解禁后盈利的概率在90%以上；4500点做定增，这一概率则降到50%多；1800点以下基本是100%盈利，但那种情况下市场供给会剧烈收缩，找不到好的项目。因此，目前点位做定增我们觉得应该是最好的时机，市场供给充分，当前有各类再融资需求的上市公司大概有2000余家，折价也相对合理。”王鑫钢说。

最后，作为已有15年管理经验的老牌基金公司，银华基金自身已经具有大型成建制的投研团队，长期跟踪逾千只股票，为筛选入池标的提供了保障；其次，定增主题的产品会进行体系化运作，前后将发行系列产品，形成一揽子投资的格局，不赌单票，提升投资成功的概率。

根据资料，银华鑫锐定增将主要专注于两类定增项目：一是以推动企业业务内生增长为主要目的的定向增发；一是以升级和改善企业产业结构为主要目的的定向增发，其中也包括“壳公司重组的定向增发”。值得注意的是，监管层近期收紧了市场主体对“壳资源”的炒作。对于这点，王鑫钢认为，这种监管趋向对公募基金而言实际是趋利避害，因为规矩的建立能够使市场整体的效率慢慢提高，对于向来风控严格的公募基金来说更是保障了公平，“公募基金不追求超高的暴利，我们追求的是一个稳健、长期、持续赚钱的过程。”他说。

银华鑫锐定增混合基金三大秘密武器

正如市场所知，定增产品的收益主要来源于三部分：市场波动收益、折价收益和个股成长收益。目前，市场的点位大概率上将为这类产品提供未来上涨的溢价收益，而定增产品的折扣率往往会为基金先行打好缓冲。王鑫钢提到，目前定增市场较为普遍的折扣率在8.5～9.5折之间，部分项目更是低到7折。

对于个股的成长性收益，则必须靠挑选好的行业来获得。王鑫钢介绍，对于产能明显过剩行业，他们不会介入，相反会看好两类行业的公司：一是符合经济转型大方向的行业，例如大TMT方向、高端消费类等；另一类高端制造业。“从制造业大国的角度看，未来应该是中国、德国和日本形成三足鼎立之势，从这个维度说，中国在这一块的成长空间也非常大，因此也是我们重点关注的行业。”同时，他特别提到，会尽量挑选大股东或者高管参与公司定增、有配套资金进来的项目，通过利益锁定，获得更高的确定性。另外，他们还会重点关注估值相对较低的个股，以获得更高的安全边际。

资料显示，银华鑫锐定增混合基金的锁定期为三年。王鑫钢分析称，三年期定增项目连续失败的可能性很小，同时在锁定期内能最大程度地提升资金使用效率，也为项目推出时选择好的时点提供了有利空间，整体上会利于产品收益的提高。