多元化的黄金投资

文/王胜 金倩婧 李一民 编辑/白琳



多元化的黄金投资

文/王胜 金倩婧 李一民 编辑/白琳

从资产配置的角度，建议高净值投资者目前以稳健为主，关注流动性较好、长短结合的黄金资产类别。

2016年初至今，黄金表现强势，涨幅已超过20%。美联储升息预期的落空、日欧迈进负利率时代、违约压力叠加汇率高波动、各国央行大量买入黄金、黄金特有的季节性等因素，支撑了金价的上涨。而黄金一直是大类资产配置中的重要种类。经回测发现，无论是过去1个月、1年、3年、5年还是10年，在股票指数中加入适当权重的现货黄金指数，风险收益比皆有显著提升。

尽管前期黄金涨幅过大，与其他贵金属和大宗商品相比，性价比有所减弱，但对于偏长期、对稳定性要求高的投资者，仍可适当配置稳健型黄金投资品，以对冲今年年内潜在或有所上升的经济风险和地缘政治风险，提升整体投资组合的风险回报比；同时密切跟踪美联储加息预期变化，调整配置比例。

黄金投资工具对比

在大类资产配置中，金融创新和实物挂钩产品的意义在于其可以突破资产本身内在属性的局限性（例如流动性、难运输、不可分割等），为更多战略战术资产配置提供可能性。我国的金融市场经历了长时间的发展，目前比较普遍的黄金投资工具包括：实物黄金、纸黄金、黄金期货、黄金延期交收、ETF/QDII基金、黄金股票、以及银行与金价挂钩的理财产品。各种产品有着明显的特点，可以满足不同类型投资者的需求（见附表）。对于高净值人群，从资产配置的角度出发，目前应以稳健为主，关注流动性较好、长短结合的黄金资产类别。基于此，重点介绍两大类黄金投资工具：黄金期货和延期交易、黄金ETF和QDII基金。

黄金期货和延期交易：高杠杆短期双向进攻型品种

国内可以交易的黄金期货由上海期货交易所推出，以国际黄金市场未来某时点的黄金价格为交易标的的期货合约。投资者买卖黄金期货的盈亏由进场到出场两个时间点的金价价差衡量，是一种灵活机动的投资方式。黄金期货的最大优点有六：一是可以双向交易，可以做多也可做空；二是T+0交易制度，灵活性强；三是可加杠杆水平高：4%的最低保证金和10—14倍的杠杆水平给予投资者以小博大的可能性；四是价格24小时与国际市场联动，不容易被操纵，比较公平；五是存在套期保值的作用；六是机构投资者可进入交割程序获取实物黄金。

黄金延期交收合约由上海黄金交易所推出。延期交收合约（T+D）又叫做黄金（T+D）合约（T代表交易trading，D代表递延defer），是指以支付保证金的形式进行交易、当日无负债方式进行结算的合约。客户可以选择合约成交当日交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。与黄金期货相比，黄金现货延期交收合约的不同点有五：第一，延期交收合约交易没有固定的交割期，持仓时间不受限制。第二，延期交收合约交易以交割为基础。例如，通常情况下，黄金延期交收合约的交收比在50%左右，以交割为基础的交易模式和特征非常明显，这与不以交割为目的的期货交易有显著的区别。第三，延期交收合约的交易价格为现货价格。期货的价格在一般情况下与现货价格存在基差。第四，延期交收合约交易具备特有的交易特性。延期交收合约交易具有延期补偿费制度、中立仓制度、超期费制度等期货交易没有的特有制度。第五，延期交收合约交易的风险控制机制更丰富。

国内黄金投资工具对比

黄金基金：易上手，战略战术配置兼备

目前我国黄金基金主要由ETF和QDII组成。黄金ETF基金是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。国内黄金ETF一般通过将大部分资产投资并持有上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约，来实现跟踪国内黄金现货价格表现的目标。黄金ETF可适当参与黄金租赁以赚取利息收入。黄金ETF基金交易方式分为场外申购赎回和证券交易所场内交易，交易所场外申购金额对于投资者要求较高，投资者需要用大量黄金现货换购ETF份额，门槛较高，适合机构投资者。场内申购更加适合个人投资者，基金份额直接在二级市场交易，门槛低、费率低、跟踪金价变化能力强。建议投资者关注规模较大、流动性强、跟踪误差小、成交量较大的ETF品种。

目前国内场内最大的黄金ETF是华安黄金ETF。截至2016年3月1日，该基金黄金储备突破10吨。此外，2015年12月，该基金成为唯一被纳入融资融券标的的黄金ETF，最大杠杆可以达到1.9倍。再者，该基金持有的实物黄金资产可以进行对外租赁，因此可通过将部分实物黄金资产出租给用金企业赚取租金，从而为投资者赚取持续性的额外收益。

黄金QDII基金主要通过投资境外ETF和境外黄金权益基金完成对国际金价的追踪。相比黄金ETF，QDII起投仅为1000元，门槛较低，但费用率较高。黄金QDII基金因为追踪国际金价，涉及汇率波动，跟踪误差较大，但在美元走强阶段可以享受到美元上涨的汇率收益。与投资黄金ETF相同，投资者应关注规模较大、流动性强、跟踪误差小、成交量较大的黄金QDII品种。

作者单位：申银万国证券研究所