脱虚向实

中国经济脱实向虚久矣。于资本而言，逃离实体转型的长期阵痛，涌入短期来快钱的地产、证券市场，是便宜理性的选择，然而由此导致的经济亚健康，令人忧虑。引导资本脱虚向实，日益为管理层所重视。近来监管机构的一系列政策考量，无论对于跨界并购、中概股回归的收紧之说，还是对于新三板的种种约束，均发端于此。

监管加码，叠加宏观形势的变化，不仅A股受到影响，VC/PE市场也有所反映。CVSource投中的统计显示，从2016年4月披露的投资案例和金额两项数据看，一向火热的VC市场相比上月双双回落，PE市场则跌落到近一年来的最低值。

一二级市场的相互辐射一直存在。曾经，二级市场高估值的诱惑，鼓励VC/PE投出一系列令人目眩的案例，即使明星初创公司坐地起价，一些机构也愿意高价抢投，一则因为IPO的估值更高，二则投中万众瞩目的明星项目，也可望为基金后续的募、投环节带来便利。

而一些投下巨资的VC/PE，为了赢得超额回报，除了从管理、市场等层面帮助企业成长为独角兽，也会通过并购等资本运作，拉高项目身价，在二级市场卖个好价钱，其中不乏游走灰色地带的玩法。

不过，在脱虚向实、去杠杆的大方向下，高估值的游戏格局恐将生变。对于公司本身的遴选，以及对其价值的准确评估，更见重要。投资行为需要回归其本源，即使市场热捧的项目，也应冷静以对。本期剖析的云锋基金等投资华大基因、凯雷投资歌力思的案例，都揭示出PE在市场气氛热烈之时高价入股的回报不尽如预期。

事实上，不少明星投资人在总结经验时都曾指出，淡市往往才是投资良机。如今市场又开始由夏入秋，对于投资机构，或许高价退出的机会窗口在收窄，但对于那些找寻价格相宜的潜力标的者，获取高回报的机遇或又在放大。

脱虚向实的目标，是引导资源向实业领域配置。这会对投资的行业选择产生哪些影响？智能制造等面向未来的高成长实业企业，会否取代故事成分太浓重的领域，为更多投资者所青睐？事实上，目前市场已经出现“脱虚向实概念股”之说。希望脱虚向实，不是仅仅成为一个短炒的概念。

资本的脱实向虚，是长投不如短炒的权衡结果。要解决这一问题，还需要从融资、税收、知识产权保护等整体制度环境上进行改进，为长期投资与新技术研发提供全面支持。