减持凶猛

李明达

6月解禁高潮即将袭来，存量博弈格局之下，减持压力会否给A股前景蒙上阴影？

5月24日晚，吉祥航空（603885.SH）公告称，公司股东磐石宝骐出于自身资金需求，拟以大宗交易方式减持公司股份不超过4900万股。

资料显示，磐石宝骐为吉祥航空第二大股东，持有限售流通股7000万股，占公司总股本的5.45%。根据磐石宝骐在吉祥航空首发上市时所做的限售承诺及减持承诺，其所持有的4900万股将于2016年5月30日上市流通。

即，在所持吉祥航空限售股解禁期一到，磐石宝骐就可能将可流通的部分股权一抛而空。按照5月24日吉祥航空的收盘价计算，这部分解禁股权市值超过14亿元，即使按照大宗交易的惯例打个九折，市值也在12.6亿元左右。

在巨大的减持压力下，5月25日，吉祥航空股价大跌9.03%。

吉祥航空只是近期以来众多遭主要股东减持的上市公司的一个缩影，同日公告持股5%以上股东计划减持的还有高能环境（603588.SH）、科伦药业（002422.SZ）、英飞拓（002528.SZ）、东方通（300379.SZ）等。

而截至5月24日，沪深两市上市公司5月份以来共遭主要股东及高管减持451次，减持数量7.55亿股，减持金额高达141.86亿元，日均减持市值8.87亿元。

事实上，自3月13日开始，产业资本就持续处于净减持状态，引发了市场对减持潮的担忧。

统计数据显示，此前的3月、4月份，两市限售股解禁后遭减持的上市公司分别为161家、120家，减持市值分别为142.70亿元、111.30亿元，日均减持市值分别为6.20亿元、5.57亿元。

不论从总减持金额还是日均减持金额来看，5月份均将超过此前两个月的水平。

这一方面，是因为随着年报、一季报披露的窗口期于4月30日结束，交易所对上市公司主要股东、高管买卖股票的限制解除。

另一方面，沪深两市上市公司解禁市值逐月显著提升，其中，3月与 4月解禁市值分别为1892亿元与1279亿元，而5月、6月的解禁市值则分别达到1900亿元、2617亿元的小高峰。

此外，在经济长期L型增长以及货币政策宽松预期不再、去杠杆的压力之下，对资本市场未来走势的悲观预期促发了大规模的减持行为。

机构认为，在目前存量博弈的行情格局之下，上市公司股东及高管的减持行为犹如压垮骆驼的最后一根稻草，抽走了场内的大量资金，也削弱了场外增量资金的入场意愿，使得市场向上的空间受到极大的压制。

减持潮中众生相

4月30日刚过，发布减持公告和进行减持预披露的上市公司突然多起来了。仅5月第一周，就有川大智胜（002253.SZ）、我武生物（300357.SZ）、双林股份（300100.SZ）等37家上市公司的重要股东披露了减持计划，其中，有34家已有减持动作。

这主要与年报、一季报披露的窗口期的相关规定有关。

《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股票及其变动管理规则》显示，上市公司董事、监事和高级管理人员在定期报告公告前三十日内及上市公司业绩预告、业绩快报公告前十日内被禁止交易股票。

沪深交易所也同时规定，公司年度报告前三十日内，公司业绩预告、业绩快报公告前十日内，控股股东、实际控制人不得买卖上市公司股份。

由于大部分上市公司2015年年报与2016年一季报集中于4月份短短20个交易日披露，这也意味着上市公司控股股东、高管的减持行为在这段时间内将受到窗口期的限制，而4月30日以后将不再受此约束。

同时，证监会在2016年1月发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，规定要求大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。

即，如果有上市公司持股5%以上大股东已经在1月减持了不超过1%的股份，那么其在下一轮的三个月内（4-6月）才能在二级市场完成第二批次的减持。

在上述双重约束之下，4月份成为沪深两市上市公司减持的低谷期，而4月30日窗口期一过，减持潮就如堰塞湖决口般的倾泻而下。同时，由于对竞价交易减持方式的诸多限制，很多股东减持就选择了大宗交易通道。

据统计，5月以来，上市公司主要股东单笔减持金额超过1亿元的就有24家。其中，美的集团（000333.SZ）股东珠海融睿减持金额最高，达到14.63亿元。

根据公告，珠海融睿分别于5月3日、5月4日，通过大宗交易累计减持公司股份4390万股，占公司流通股本的1.96%。减持后，珠海融睿持股比例由7.14%降至4.94%，不再是持有公司5%以上股份的股东。

珠海融睿表示，其减持是为了收回投资，实现投资收益，同时其不排除在未来12个月内继续减持所持有的美的集团无限售流通股的可能。

除了珠海融睿为收回投资收益外，上市公司股东对于减持的原因给出的答案也是五花八门。

如，为了给重组铺路，天广消防（002509.SZ）控股股东、实际控制人、董事长陈秀玉5月以来连续三次减持，分别于5月11日、5月17日、5月24日通过大宗交易平台减持7550万股、239.03万股、570.97万股，累计减持8360万股，减持金额近7亿元。

而按照此前的公告，陈秀玉如照计划完成减持后其持股比例将低于天广消防第二大股东及其一致行动人，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更。

为公司发展提供支持则是掌趣科技（300315.SZ）董事长姚文彬减持的理由。姚文彬于5月3日、5月4日，分别减持公司股份1300万股、2300万股，合计占总股本的1.3%，减持金额4亿元。减持后，姚文彬仍持有公司股份4.94亿股，占总股本的17.80%。

掌趣科技给出的解释是，姚文斌本次减持是出于综合考虑，主要包括为公司战略发展提供一定资金支持。

除上述原因外，上市公司股东、高管的减持理由还包括理财需要、子女教育、改善生活等多个方面。

违规受罚也要卖

5月25日晚间，水晶光电（002273.SZ）公告称，公司控股股东星星集团在公司未公告减持计划预披露的情况下，于2016年3月2日通过集中竞价的方式减持公司股票65.90万股，构成违规。

截至5月25日，星星集团持有水晶光电股份1.41亿股，持股比例为21.60%。因资金急需，星星集团于3月2日通过大宗交易和集中竞价方式合计减持公司65.90万股无限售条件流通股，占公司总股本的1.07%。

以上通过集中竞价的方式减持公司股票65.90万股的行为，违反了证监会发布的 《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》中第八条“上市公司大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份，需提前15个交易日披露减持计划”的规定，造成违规。

水晶光电公告称，为弥补过错，星星集团已经按违规减持金额的1%即22万元上缴到公司作为收益。同时承诺，自本公告披露日起未来12个月内不再通过集中竞价方式减持本公司股票。

水晶光电并不是唯一一家遭到股东违规减持的上市公司，据不完全统计，2016年以来，沪深两市超过30家上市公司涉违规减持行为。

其中，长信科技（300088.SZ）位居罚单榜首位。长信科技股东东亚真空减持公司股票两次累计达到5%后，未及时向证监会和深交所提交书面报告，也未通知上市公司并予以公告。证监会对东亚真空超比例减持未披露及限制转让期的减持行为予以警告，并罚款3040万元，与此同时，证监会对东亚真空上述行为直接负责的主管人员李焕义予以警告，并罚款40万元。

深华新（000010.SZ）股东新余瑞达投资则是因大幅超过此前计划减持数量而受到交易所的监管。

深华新3月11日公告称，公司股东新余瑞达投资计划在三个月内，以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过819.85万股，占公司总股本比例为1%。

但是，在实际操作中，新余瑞达投资的实际减持数量却大幅超过上述计划。2016年4月14日，公司减持深华新2106.4万股，占公司总股本的2.58%。其中，通过二级市场集中竞价减持593.4万股，占公司总股本的0.72%；通过大宗交易方式减持1500万股，占公司总股本的1.83%。

深交所表示，新余瑞达投资的上述行为违反了此前公告披露的减持股份承诺，该行为也违反了《股票上市规则》的相关规定。

2015年下半年的股灾中，中航工业董事长林左鸣此前曾高喊，这轮股灾“敌人是冲五星红旗来的”。但中航工业系的中航资本（600705.SH）子公司中航投资却在股灾期间，违规减持中航黑豹（600760.SH）股份被证监会立案调查。

根据证监会的调查结果，作为中航黑豹控股股东，中航投资及一致行动人金城集团分别于2015年6月16日至6月29日、2015年6月5日至6月24日通过二级市场减持中航黑豹1684.47万股和339.99万股，两公司累计减持股份占已发行股份的比例达到5.869%。其中，中航投资因减持中航黑豹获得投资收益约3.62亿元（税前）。

根据中航资本5月4日晚间的公告，证监会决定对中航投资超比例减持未披露行为处以40万元罚款，对限制期内减持行为处以180万元罚款，合计处以220万元罚款。

解禁压力知多少

2015年上半年，A股的牛市推动了上市公司外延并购和定增再融资的施行，作为增量资金入市的资金解禁无疑产生潜在的抛压，前期的炮弹转眼变成现在的空方弹药。

中信建投证券认为，限售股解禁对市场的影响主要包括以下两个方面：一方面，通过压抑投资者心理，造成投资者恐慌；另一方面，解禁其实是增加了股票的供给，打破了此前的供求平衡，那么供给增长必然产生导致股价下跌的倾向，即供给增加，提供了减持的可能，从而可能对股价造成实质性的冲击。

申万宏源的研究表明，总体而言，减持量与解禁市值之间存在较为明显的正相关关系，一般而言，解禁市值越大，减持金额越高。

从对市场的影响看，股灾前市场表现与减持金额大体正相关，股灾后市场表现与解禁市值相关度提高。

申万宏源表示，2015年6月股灾前，解禁市值与市场表现的相关度并不高，相对而言，减持金额与市场表现高度相关。股灾后由于“18号文”和1月减持新规对于大股东减持行为的调控，减持金额与市场相关度降低，而解禁市值与市场表现相关度提高。

市场表现之所以与解禁市值及减持金额呈现正相关的主要逻辑在于，由于股份解禁期是一定的，解禁后股份才可以减持。出于减持的目的，部分股东在股份解禁之前会有一系列的动作进行市值管理，以便在减持之时获得较高的回报，当解禁股份较为集中时，集中性的市值管理动作可能导致整个市场表现趋于积极。由此市场表现通常与解禁市值、减持金额呈现正相关。

根据申万宏源的统计，按解禁当日股价计算，2015年解禁总市值达到28322亿元，2016年为21334亿元；2015年定增解禁市值为10886亿元，2016 年为10976亿元。如统一按照2016年5月16日的股价计算，2015年解禁总市值为22358亿元，2016年为21191亿元；2015 年定增解禁市值为8047亿元，2016年为10841亿元。

其中，从解禁市值的绝对额和占据流通市值比例的角度，2016年6月、11月和12月的解禁压力较为明显，解禁市值达到2500亿元、2200亿元和3700亿元。

申万宏源认为，考虑股价因素，2016年定增解禁压力较2015年有所提升，需要重视。相对于首发解禁市值，定增解禁市值占比呈现逐年增长趋势，与首发解禁市值相比，定增解禁后出现减持的可能性较高，对市场形成抛压的概率更大。

2015年以前，解禁市值构成以首发解禁市值为主，2015年以后，定增解禁市值比重逐步增长，逐渐超过首发解禁市值比例；定增和首发解禁市值占据解禁市值的比例达到60%-90%，占据绝大部分比重。

根据申万宏源的测算，未来5-12月中，6月定增和首发解禁市值出现小高峰，分别达到900亿元和1300亿元左右；11月解禁压力主要来自于首发解禁市值，达到1200亿元左右；12月定增解禁市值空前，达到2700亿元左右，解禁压力可能集中爆发。

兴业证券也表示，定增解禁减持压力正是牛市的后遗症之一，在当前存量资金博弈为主的行情下，股票的扩容将导致存量资金的不断消耗。

根据《非公开发行股票实施细则》和《重大资产重组管理办法》，兴业证券依据解禁到期后的减持意愿和能力把定增解禁股分为以下三类：

募集资金发行股份（锁定期12个月）发行对象一般为基金、信托、证券资管发行的定增管理计划，产品有明确的到期期限，一般解禁期结束后均会减持，解禁后减持意愿最为迫切。

收购资产发行股份（锁定期12个月），解禁时需满足一定业绩承诺，分批解禁，对象往往是被收购资产的原股东，往往具备较为强劲的产业实力，其解禁意愿根据其自身资金需求择机减持，大幅盈利后解禁动力较强，减持意愿弱于募集资金发行股份的对象。

36？？个月解禁的股份的发行对象是大股东及战略投资者，往往持股超过5%，受到2016年1月减持新规的限制。为了保持对上市公司的影响力，减持意愿在这三者中最弱，应放在大股东减持股份行为统筹考虑。

据此，兴业证券测算，2016年不同类型的减持压力如下：

募集资金发行股份2016年解禁金额为3300亿元，较2015年小幅下降。其中，2016年4-12月解禁压力为2500亿元（盈利部分市值为1500亿元），年中和年底是解禁高峰期。

收购资产发行股份2016年解禁金额为3800亿元，较2015年大幅扩张近5倍。几乎所有以资产认购上市公司股份的股东都取得了浮盈，以有限合伙形式存在的PE投资者持股解禁市值约为1400亿元左右，占比超过30%。4-12月解禁压力为3400亿元（PE部分为1350亿元），锁定期1年以上的股份2016年解禁金额为4900亿元，与2015年基本持平。

解禁压力谁家大

按照申万宏源的统计，从解禁压力的行业总体分布而言，未来5-12月解禁市值压力大的行业依次是农林牧渔、计算机和家电。其中，2016年定增解禁压力主要来自于计算机行业，首发解禁的压力主要集中农林牧渔和家电行业。

从个股来看，申万宏源按照解禁市值/个股自由流通市值的比例来衡量未来解禁市值对于个股可能形成的实质影响，结合流通股份的类型进行计算，6月定增解禁压力较大的个股依次是绿地控股（600606.SH）、百润股份（002568.SZ）、口子窖（603589.SH）等，解禁市值绝对额分别为318亿元、56亿元、89亿元，解禁市值/个股自由流通市值的比例分别为925%、444%、389%。

11月解禁绝对额较大的个股主要是温氏股份（300498.SZ），解禁市值达到1196亿元，主要解禁的是首发原股东限售股份。定增解禁压力较大的个股依次是红阳能源（600758.SH）、中钨高新（000657.SZ）和重庆钢铁（601005.SH）等，解禁市值分别为34亿元、44亿元、51亿元，解禁市值/个股自由流通市值的比例分别为295%、124%、111%。

12月解禁绝对额较大的个股主要是分众传媒（002027.SZ）、浙能电力（600023.SH）、神州信息（000555.SZ），解禁市值分别为806亿元、557亿元、183亿元。结合流通股份类型以及解禁市值占自由流通市值的比例，定增解禁压力较大的个股依次是分众传媒、北部湾港（000582.SZ）、双钱股份（600623.SH）、济川药业（600566.SH）、神州信息等，分别为1364%、857%、484%、359%、310%。

按照申万宏源的统计，其他月份解禁压力相对较大的个股有：7月定增解禁压力较大的有新奥股份（600803.SH，148%）、象屿股份（600057.SH，105%）、台海核电（002366.SZ，103%）；8月解禁绝对额较大的有上海石化（600688.SH，269亿元）、美年健康（002044.SZ，110亿元），定增解禁压力较大的有上海钢联（300226.SZ）；9月解禁绝对额较大的有中航机电（002013.SZ，97亿元）、美的集团（644亿元），定增解禁压力较大的有建设机械（600984.SH）、江南红箭（000519.SZ）、未名医药（002581.SZ）等；10月主要是定增神州长城解禁压力较大。

综上，申万宏源测算，2016年5-12月解禁多次且解禁绝对量较大的个股主要有北部湾港（132亿元）、广汇汽车（143亿元）和美年健康（114亿元）。解禁市值占自由流通市值比例较高的主要是北部湾港（1008%）、红阳能源（510%）、建设机械（433%）、广汇汽车（274%）、罗平锌电（002114.SZ，215%）和吴通控股（300292.SZ，214%）。