美联储加息对中国经济的影响

彭勃

摘 要 12月17日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点，这是美联储9年多以来的首次加息。那么美联储此次加息的原因是什么呢，这次加息将会给中国带来哪些影响呢，中国又将采取何种宏观政策来应对？本文将就这三个方面展开论述。

关键词 美联储加息 中国 影响 宏观调控政策

一、美联储加息的原因

（一）美国劳动力市场持续释放出混合的信号

资料显示，美国失业率处于7年低位5.3%，而劳动参与率却接近40年来的低点水平62.6%。从理论上说，美联储降低利率是为了促进消费、增加就业，刺激美国实体经济。但从美国的劳动参与率上看，在美国的劳动力人口中，拥有工作、或者说在积极寻找工作的人数是在下降的，劳动参与率的下降一定程度上也会拉低美国的失业率。这也就意味着美国接近“零利率”的政策对美国实体经济的促进作用越来越小甚至可能变成抑制，这就预示着美联储必定会终结“零利率”政策进而加息。

（二）确保美元货币弹性

美国经济已从2008年金融危机中缓解过来了，现在美国的低利率水平是不正常的，为了保证美联储未来能有充分的货币弹性以确保在美国经济衰退时有能力放宽货币来刺激经济，美国必须加息。

（三）为了保护美元的国际地位

若美元继续走弱势，维持低利率，将导致美国控制的世界经济体系崩溃。美联储加息是为了让国际上流动的资本重新回流美国，提升美国市场的投资活力和吸引力，从而刺激美国经济可持续增长。同时这也是美国在剪世界经济“羊毛”的过程，美元回流不仅给其他国家的实体经济带来了沉重打击，而且会造成他国经济通货膨胀，这为未来美国华尔街在国际上低价收购优质资产做准备。

二、中国经济现状

（一）人口老龄化

由于中国实施计划生育政策，导致了人口增长的放缓，特别是年轻人口和劳动力开始陡坡式减少，而人口结构急速老龄化、劳动力减少，导致了消费萎缩、劳动成本上升、产品中养老成本越来越高，对外竞争力快速下降。

（二）外贸出口压力大

我国GDP增长，有相当一部分是来源于我国的外贸出口。但我们可以看到目前中国的对外出口企业面临着不少的挑战：第一，中国企业劳动力成本近些年来不断升高，已经接近甚至超过东欧国家和俄罗斯的平均劳动力成本。第二，中国企业的税收负担相当重，尤其是企业的所得税几乎是世界上最高的。第三，中国企业的融资成本很高。这些问题的存在直接影响就是使得中国企业产品的价格在国际市场上的优势变小，最终导致中国企业的竞争力和中国制造的产品竞争力在全球范围内下降。

（三）国内投资需求下降

由于中国房地产泡沫严重，使得房地产投资难以支撑固定资产投资显著回升，再加上出口增长大幅放缓等制约了制造业的投资增长，使得2015年中国投资增速持续下降，投资需求显著回升已无希望，这也成为影响当前宏观经济增长乏力的主要原因。

三、美联储加息的影响

美联储加息的影响波及全世界，尤其是大部分新兴市场国家。而中国最可能首当其冲。因为中国的成功已经成为许多发展中国家借鉴的典范，由此很多模仿中国道路的新兴市场兴起。我们分析美联储加息对中国经济的影响，也可侧面映射出对其他新兴市场国家的影响。

随着时间推移，人口红利的消失，中国模式存在的问题也大规模暴露出来：产业结构不合理，升级转型难，过度依赖国际市场，内需不足，还有环境污染等后遗症等。中国目前经济现状来从中国对外贸易和国内需求两方面给出美联储加息对中国经济的影响：

第一，美联储加息，意味着美元升值，会导致大宗商品价格下跌，使得我国对外出口价格竞争力下降。同时新兴市场需求下滑也会在一定程度上拖累中国的出口。无论是外资撤离导致新兴市场信贷被动收缩、还是新市场为改善国际收支主动收紧货币，其内需都不可避免地面临下行压力。这将会通过需求渠道影响中国出口。再次，汇率波动影响中国出口竞争力。新兴经济体汇率不断下挫，而相比之下人民币对美元仍稳步升值，导致人民币相对一篮子贸易伙伴的有效汇率持续攀升。第二，另一方面，美联储加息给我国带来的最重要的影响就是资本外逃。美元加息，意味着美元的收益提高，投资者更愿意将资本转化为美元的形式。由于资本的逐利性，也就意味着企业资金的外流，从而导致国内储蓄和投资的损失。国民收入的一部分和折旧计提等变为储蓄，而储蓄形成的投资，是推动国民经济增长的重要动力。如果一个国家，从外部得到的投资越多，其经济增长就会得到越强的动力；而一个国家其国民收入的储蓄流出国外的过多，而国外流入国内的过少，则会发生投资动力的丧失。有些人会说，中国经济发展到今天，是投资该走出去的时候了。但是，值得关注的是，我们相当多的投资走出去，与发达国家的走出去并不尽相同，有相当一部分人是以移民的形式走出去，去而不回，这意味着利润留在了投资国，而没有流回国内，这就导致相当一部分中国对外直接投资的结果形不成本国国民收入增长的内容。

现在国内投资的需求下降，与中国房地产市场不景气密切相关，房地产投资需求的增加可以同时带动其上下游企业投资需求增加，从而拉动中国的经济增长。我们回顾人民币升值的九年里，有一个有趣的巧合是这九年也是房地产崛起与迅速发展的时期。其原因就在于人民币升值，由于资本的逐利性，在理论上就会有大量的美元进入中国，换成人民币资产，以规避相对的美元贬值。这些美元进入中国市场后，总要以资产的形式存在。那么最好的存在方式，就是买房产。而现在美联储宣布加息，这意味着人民币将出现一定程度的贬值。经济领域的很多行为，看的是预期。若一旦形成人民币将会贬值的预期，越来越多人的投资决策可能会受到影响，并很可能传导到房地产市场。

也就是说以前进入中国赌人民币升值的美元，有理由认为人民币将要大幅贬值，所以这部分资本得离开，而离开的方式之一，就是抛售一些资产，而将手中的资产兑换成美元。与此同时，之前这部分人投资房产以及其他实体经济，而由美元兑换成的人民币仍充斥在中国市场，然而却没有相应的实体经济去支持这些“泛滥”的流动性，这意味着还会造成我国一定的通货膨胀。

四、中国如何应对

中国国民经济的衰退，原因是多方面的，有人口增长放缓及老化，国民经济需求处于萎缩，直接投资外流过多等等原因。但从以上叙述可得知，美联储加息再一次加大了我国经济下行的压力。为了放活实体经济，如果央行进一步降息的话，则会进一步加大资本外流，同时还极有可能在国内引发恶性通货膨胀。此外鉴于投资对利率的敏感性，伴随投资需求持续下滑，特别是“投资驱动”增长模式似已终结，货币政策对投资需求的刺激效应也呈现递减趋势。那么采用财政政策呢？我认为受地方债务等影响，财政政策刺激投资需求回升的难度要大于市场预期。从目前看，虽然地方债置换发行顺利进行，有利于缓解地方政府偿债压力，提高地方政府“稳增长”的积极性，释放投资需求增长潜力。但受地方债务规模等压力的影响，结构性积极财政政策仍难以达到刺激投资需求的政策目标。由此，我认为此时需要出现一种新的宏观政策工具与途径，去刺激宏观经济，稳定经济增长。而在这种宏观经济背景下，伴随中国主动实施人民币贬值，我认为汇率政策有望成为刺激经济的新宏观政策手段。人民币汇率的适度贬值将有助于中国改善净出口，扩大总需求，促进经济增长。

（作者单位为中央民族大学）

参考文献

[1] 周子勋.留给中国经济结构转型的时间不多了[N] .中国经济时报，2016-02-22（004）.

[2] 美联储官员重申晚些加息有利美国经济[N].上海证券报，2015-09-30（003）.