信息披露对企业资本成本的影响相关文献综述

侯孝玲

摘 要：本文在对信息披露和资本成本的概念进行界定的基础上，梳理了国内外关于信息披露对企业资本成本的影响相关文献。

关键词：信息披露；企业资本成本；影响相关；文献综述

一、信息披露的界定

信息披露是指在证券市场当中，上市公司根据相关法律和法规的规定，发布招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告以及其他相关文件和信息，以此方式来披露公司财务状况、经营成果和现金流量，以便于广大的投资者和相关的会计信息使用者利用相关信息做出决策。

二、资本成本的界定

1958年，Modigliani and Miller（1958）在《资本成本、公司财务和投资理论》一文当中，提出了资本定价模型，即MM理论，奠定了现代理财学的基础。在现实的资本市场当中，风险无处不在，资本成本当中必须加入风险折现的影响，所以投资者在进行财务决策时，应当充分考虑到风险因素的影响。故而从投资者的角度来看，资本成本是投资者在进行投资时可以接受的最低的预期收益率。资本成本是资产投资者要求获得的预期收益率，是投资者评价投资项目时所考虑的最低回报率或贴现率。即资本成本是一种机会成本，是投资者投资于某一项目或企业时所要求的必要报酬率（朱武祥，2005）。

三、国内外关于信息披露对企业资本成本的影响的研究现状和发展动态

国外关于信息披露影响资本成本的研究主要包括两个方面。一是信息披露水平通过影响股票流动性来影响资本成本；二是信息披露水平通过影响投资者评估的投资风险来影响资本成本，即提高信息披露水平有利于外部投资者降低未来收益的预测风险，并且可以减少对企业内线交易及盈余管理的疑虑，投资者要求较低的风险回报，对股票出价更高，从而降低公司融资成本。

从流动性角度研究的学者普遍认为较高的信息披露水平可以提高股票市场的流动性，减少投资者的投资不确定性，降低交易成本，从而降低资本成本。Amihud和Mende1son（1986，简称AM）提出流动性溢价（liquidity premium）理论，即流动性是资产定价的一个重要影响因素，即流动性低的资产其预期收益高，而流动性高的资产其预期收益低。Diamond和Verrechia（199l）研究了证券流动性的原因和结果，并计量了企业为了达到预期的股票流动性和股票换手率应该采用何种披露方式和披露时间进行信息披露，研究表明披露公共信息可以降低信息不对称的程度，从而增强投资者的投资需求，提高证券流动性，提高证券换手率，从而降低公司资本成本。Welker（l995）考察了公司披露政策对股票流动性的影响，进一步论证了资本交易过程当中的买卖价差受到了公司信息披露水平的影响，并且二者成反比，即信息披露水平越高的公司在证券市场上的买卖价差越小，资本成本中包含的信息不对称的部分更小。Healy等（1999）研究表明，信息披露的持续、稳定提高不仅能够使公司在信用评级方面获得更大的优势，并且对公司股票流动性的提高有很强的正向作用。Bhattacharya等（2003）研究发现20世纪90年代后期，在资本市场比较发达的国家，其企业对总收益的信息披露逐渐增多。在控制其他影响因素后，研究表明收益披露水平的降低会导致企业在股票市场中的成交量降低，资本成本也相应的增加。Francis等（2004）以美国上市公司1975—2001年的数据为样本进行研究，研究表明在控制宏观经济形势、公司规模和公司发展能力等相关因素的影响时，信息披露水平越低、披露质量越差的公司，其融资成本越高。从风险角度的研究学者得出的主要结论是较高的信息披露水平可以显著地降低投资者的预期风险，投资者在不了解资产实际情况的条件下，为了分散其预估风险，会要求额外的补偿，资本成本也由此提高。因此信息披露越充分和及时，投资者的预估风险水平越低，要求的必要报酬率也会降低降低，从而使得企业的资本成本降低。

在中国，关于信息披露对企业资本成本的影响的研究比较少。汪炜、蒋高峰（2004）以上海证券交易所上市的516家公司作为样本研究，这些公司都在2002年之前在上交所上市发行股票，实证结果表明公司增加信息披露数量，提高信息披露质量，可以有效的降低公司权益资本成本。王华和张程睿（2005）选取2001年至2003年间的IPO公司，通过对比上市后公司股价的波动程度，分析其信息不对称程度与其IPO筹资成本之间的关系，实证结果表明公司增加信息披露可以降低其筹资成本。曾颖、陆正飞（2006）年以深圳证券交易所的信息披露考核评级作为信息披露质量的替代变量，研究发现，能够增发股票的上市公司由于监管更加严格，其信息披露质量较高，对再融资成本能够产生积极的影响。孙士霞（2010）选取2006-2008年深市上市公司为样本，通过对信息披露评级变化前后资本成本进行比较，得出结论为：信息披露评级的变化会对企业筹资成本产生影响，并且信息披露评级的提升显著的降低了企业筹资成本。

综上所述，目前国内外关于信息披露对企业资本成本的影响的研究当中，大部分结论支持企业的信息披露水平与其资本成本呈负相关。

（作者单位：云南民族大学管理学院）

参考文献：

[1] Botosan，C.A. Disclosure Level and the Cost of Equity Capital[J]. The Accounting Review.1999. 72（3）：323-349.

[2] 梁上坤，赵刚，王玉涛. 会计信息透明度会影响银行借款契约吗[J]. 中国会计评论，2013（12）.