白酒股逆袭之谜

金莉

历经三年多的蛰伏，白酒板块近三个月的累计涨幅达19.93%，遥遥领先两市其它板块，可谓在低迷的市道中迎来一次集体逆袭。领头羊贵州茅台更是因创下历史新高，重新折桂“两市第一高价股”而惊艳市场

行情集体爆发的背后，并不是游资在乱炒，而是白酒行业基本面的确在温和反转，并得到一些机构投资者较为一致的认可。在历经三年销售低迷、减产降价的痛苦历程后，限制“三公”消费对于高端白酒需求的抑制逐步见底，高、中端白酒也开始重现量价齐升态势

白酒板块因具备显著的估值优势，而引得市场资金追捧。即使是当前已经出现一轮上涨的情况下，白酒板块龙头的最新动态市盈率普遍不足20倍，板块的平均市盈率也仅有19.74倍，整体仍处于估值历史低位

不少机构都建议将一二线品牌的“白马股”作为首选标的，因为该类个股不仅业绩、分红最为确定，估值也更有吸引力

但由于制约白酒行业发展和拉动价格下跌的产能总量过剩、产业集中度低、市场价格的认同等问题未得到根本性改善。某些来自白酒产业的人士仍对行业的复苏程度和持续性持谨慎态度

5月4日，贵州茅台（600519.SH）盘中创下了262.39元/股的历史新高，并重新折桂“两市第一高价股”而惊艳市场。茅台股价新高的背后，是有着“熊市之王”称号的白酒板块在历经三年多蛰伏之后的一次集体逆袭。

在业内人士看来，基本面的触底反弹是此次白酒板块上攻的内在支撑。我国白酒行业自2012年开始步入深幅调整，直到2015年下半年，高端白酒的价格和销量才渐渐走出谷底，在其引领下，白酒行业形势也逐步回暖。

上市白酒企业近期的业绩数据印证了这一判断。2015年财报数据显示，绝大多数白酒上市公司营业收入、扣非净利润等均扭转了此前连续两年的下滑态势，同比出现增长。17家上市白酒企业实现营业收入1043亿元，同比增长6.26%；归母净利润324亿元，同比增长10.65%。而在今年一季度，白酒行业的业绩表现则更为突出，营业收入、净利润增速分别达到15.94%、17.21%，行业复苏趋势超出预期。

冰封多年的白酒行业解冻回暖，引发了市场极大的关注和追捧热情。券商等研究机构纷纷惊叹“王者归来”，对于白酒板块和相关个股给出了“强烈推荐”评级。

然而，《投资者报》记者在采访中也注意到，在研究机构一片喧嚣的“涨声”中，白酒产业人士对行业的复苏程度以及复苏的持续性却持相对谨慎的态度。

在他们看来，行业整体形势或许并没有股价表现的那么乐观。甚至在上市公司中，也并不是所有公司都在走上坡路，个别公司一季度的营收或净利润仍在下滑。

基本面转暖

2016年春节开市以来，A股市场持续低位震荡。被视为市场价值投资标杆的贵州茅台却率领一众酒类股走出了一轮波澜壮阔的行情，逆势演绎“王者归来”，引发了市场的广泛关注。

《投资者报》记者统计发现，截至5月17日，白酒板块近三个月的累计涨幅高达19.93%，遥遥领先两市其他各板块。紧随其后的农业板块同样表现不俗，但同期的累计涨幅只有12.16%。相比之下，沪指在此期间则基本维持窄幅震荡状态，指数累计微跌0.5%。

白酒板块中，市场表现最佳的要数古井贡酒。在大盘横盘三个月间，其累计涨幅高达47%。紧随其后的山西汾酒、金种子酒、酒鬼酒等，都有30%左右的涨幅。五粮液、贵州茅台也录得超过20%的涨幅。

业内研究人士指出，白酒板块行情集体爆发的背后，是其行业基本面的温和反转得到了市场的认同。

众所周知，自2012年起，受“八项规定”等制约因素的影响，国内白酒供需严重失衡，行业形势急转直下，酒品价格一路走低，甚至出现断崖式下跌，受影响最大的高端酒，价格降幅甚至超过50%。

以茅台和五粮液为例，2011年最火爆的时候，53度“飞天茅台”曾卖到过两千多元/瓶，2013年则骤降至900元/瓶；52度五粮液（即“普五”）此前一直在每瓶1100元以上，2014年也降到每瓶600元左右。

在历经三年销售低迷、减产降价的痛苦历程后，限制“三公”消费对于高端白酒需求的抑制逐步见底，高、中端白酒也开始重现量价齐升态势。至2015年下半年，高、中端白酒行业的整体复苏在业内逐渐形成共识。

海通证券研究指出，白酒行业的这种复苏首先表现为产品价格的上调。行业数据显示，自2015年下半年开始，部分酒企已经开始上调产品价格。到今年一季度，又有更多的企业相继加入其中。业内预计，随着行业形势的进一步回暖，白酒行业吨酒均价有望较快达到甚至超越2012年水平。

最早开始提价的五粮液，2015年8月已经将核心产品“普五”的出厂价格由每瓶609元上调到659元。在今年的糖酒会上，五粮液再次宣布“普五”价格上调，出厂价从659元调整到679元，同时还取消30元/瓶市场支持费用。而在两年前行业的“极寒期”，五粮液曾将出厂价从729元大幅调低到609元。

另一方面，白酒的总体销量也在回升。2015年披露销量数据的13家白酒公司实现销量80.88万吨，同比增长3.97%。而2012年行业巅峰时期，这一数据是81.56万吨。可以看出，当前的白酒销量数据已经开始接近行业的历史高点。

此外，鉴于白酒行业实行“先打款后发货”政策惯例，从贵州茅台和五粮液两大一线品牌在2015年预收货款创下历史新高的现实，也可以窥见行业景气度的回升。

数据显示，贵州茅台2015年底的预收账款数为82亿元，较年初增加67亿元，创下了历史新高。五粮液预收账款也达到20亿元，环比三季度末增加13亿元，同比则增加11亿元。在业内人士看来，经销商打款意愿强烈，也显示出了高端白酒销售逐步企稳的态势。

随着行业基本面的回暖和业绩的爆发，之前连续亏损的上市酒企也纷纷摘掉“ST”的帽子。继酒鬼酒之后，5月9日水井坊也正式摘帽，股票简称由“*ST水井”变更为“水井坊”。至此，A股白酒上市企业只剩下一只*ST皇台尚未摘帽。

估值魅力再显

业绩已然释放，股价却未大幅上涨——这使得白酒板块具备了显著的估值优势，而这一优势正是吸引市场资金追捧的关键所在。

回顾近几年白酒行业调整期，基本面的持续恶化导致白酒板块遭到市场摒弃。Wind酒类指数显示，近10年来，酒类板块的平均市盈率为37.7倍，5年平均市盈率则只有21.4倍。即使是当前白酒股已经出现一轮上涨的情况下，白酒板块龙头的最新动态市盈率普遍不足20倍，板块的平均市盈率也仅有19.74倍，整体仍处于估值历史低位。

甚至在2015年的A股“杠杆牛”市中，已经历两年多调整的白酒板块虽借助牛市的东风有所回暖，但距离板块高峰时期的股价水平仍相去甚远。

以洋河股份（002304.SZ）为例，该股在2012年7月16日创下107.48元/股的历史最高价位后，近4年来始终没有再超越这一高点。即使是在2015年6月A股“杠杆牛”的顶峰，洋河股份的阶段最高股价也仅有81.43元，三年间涨幅为-25%。

与之形成鲜明对照的，是沪指在此期间的涨幅已经高达249%。即使是同样被视为防御品种的医药板块，同期平均涨幅也有三四倍之多。

在行业触底反弹的关键拐点，最先嗅到白酒板块估值优势的，自然是谙熟市场游戏规则的机构投资人。

在2016年初，就有不少机构研究人士开始发掘白酒板块投资机会。基金持仓数据也显示，早在2015年四季度，就已经有机构开始布局白酒板块，多家白酒股得到了基金的增持。其中顺鑫农业、沱牌舍得、山西汾酒、洋河股份、金种子酒被增持的股份较多，分别为：709.31万股、460.31万股、411.40万股、290.95万股和77.95万股。

伴随五粮液等高端酒企一季报中超预期业绩的发布，更多机构的研报给出了白酒板块和相关个股“买入”、“强烈推荐”的投资评级。

除了显见的估值优势，通胀升温也是白酒等下游消费品在这一阶段受到追捧的重要原因。

海通证券分析指出，回顾近十年来2007/03-2008/02及2010/05-2011/07这两轮典型的通胀过程，白酒行业都明显地相对受益，期间白酒指数分别跑赢上证综指50.4%和72.2%。而眼下这一轮价格上涨，下游消费品将更受青睐，尤其是白酒行业深度调整已近四年，处于周期性底部区域。在通胀预期背景下，白酒行业呈现出探底弱复苏的态势，未来存在继续涨价的可能，将更受追捧。

弱复苏谨慎乐观

白酒板块在股市的反攻如火如荼，但一些来自白酒产业的人士，却对行业的复苏程度和持续性持谨慎态度。

作为行业绝对的龙头，贵州茅台对行业现状的观点就是“谨慎乐观”。其在年报中称，“白酒行业去年虽出现微弱复苏迹象，但今年仍将处于持续深度调整期，国内产能持续过剩、市场竞争激烈、税负过重等问题在较长一个时期内仍将交织并存。”

贵州茅台总经理李保芳在4月中旬总结一季度工作时也强调，“当前白酒产业仍处于深度调整中，复苏迹象不明显，仅仅是遏制了下滑趋势。”

中国产业网针对我国高端白酒行业现状的调研报告就指出，2015年以来，白酒行业销量总体向好、价格稳定，高端白酒景气度持续回升，但当前的回暖行情并不能覆盖全行业。从全行业角度看，产大于销、供大于求的市场状况并没有改变。

“因为截至目前，制约白酒行业发展和拉动价格下跌的产能总量过剩、产业集中度低、市场价格的认同等问题未得到根本性改善。”该报告指出。

白酒行业资深专家晋育锋日前也表示，虽然高端白酒价格有所回升，销量持续增长；但中低端领域除了全国化品牌、区域领军品牌外，大部分仍旧表现低迷。

“所谓‘回升，主要指的是茅台、五粮液、古井贡酒、洋河等部分知名品牌保持小幅增长，大多数二线及以下品牌的形势仍然比较严峻。”晋育锋称，判断整个白酒行业的形势，在看到一线品牌企稳回升的同时，还应看到二线品牌竞争形势严峻，三线品牌甚至还在挣扎求生。

《投资者报》记者在查阅白酒类上市公司年报时也注意到，虽然当前白酒板块投资景气度较高，但并不是所有公司都在走上坡路，个别公司的营收或净利润仍在下滑。

作为行业翘楚的17家上市酒企中，金种子酒、青青稞酒两家2016年一季报营收就出现了同比下滑，*ST皇台净利润则呈现为亏损。

对此，有研究人士指出，虽然白酒行业一季报业绩普遍超预期，在行业整体回暖的情况下，部分伪增长企业短期不能证伪，所以板块会是整体表现行情。但事实上，在行业整体温和反转过程中，行业分化的趋势却在加剧，一线白酒的增长速度要优于非一线白酒，建议投资者做出投资决策前要对公司基本面进行充分研究。

投资机会贯穿2016年

一轮逆势上涨过后，白酒板块强势能否得以延续，是眼下投资者关注的重点。

对于白酒板块后市的投资机会，多家机构近乎一致地给出了增持或强烈增持的评级。其逻辑在于，我国市场对白酒板块个股有着“传统防御型投资品种”的定位。2015年下半年以来，A股连续遭遇3轮股灾打压，市场早已风声鹤唳，成交极度萎缩，熊态尽显。市场风格也从“讲故事”开始转向重业绩。在此情况下，白酒板块恰好出现业绩拐点，作为拥有较高安全边际的低估品种，成为各路投资者近期投资布局的首选也在情理之中。

平安证券就指出，白酒股的投资机会将会贯穿2016年全年。据其判断，2016年白酒行业将维持5%～10%的增长，从而形成巨大的市场增量，上市公司市场占有率也将恢复上升态势，这些都将对股价上涨形成支撑。

海通证券通过对基金一季报持仓情况测算发现，基金整体对白酒行业持仓较低，因此客观上有较强的增配需求。“2007～2012年，基金对白酒行业持仓占比约为4%～12%。而今年一季度白酒行业在基金配置中占比仅为2.15%，处于历史低点，有增配需求。”海通证券指出。

具体投资策略上，不少机构都建议将一二线品牌的“白马股”作为首选标的，因为该类个股不仅业绩、分红最为确定，估值也更有吸引力。

安信证券认为，“守正精选”是风险收益匹配度较好的一种策略。在其看来，2016年，基于预期收益下降、稳健溢价等因素的影响，加强配置估值相对较低的大板块龙头具有现实意义。

尤其白酒板块，是2014年以来复苏态势最为稳健的板块，部分企业存在业绩弹性，板块整体氛围良好。具体配置上，除了优势“白马股”如贵州茅台、洋河股份和古井贡酒外，可重点关注五粮液、泸州老窖。

爱投顾研究员王伦也表示，贵州茅台是值得普通股民作为长期投资标的。尤其是在股价除权之后，往往具备长线投资的买入机会。

“本身白酒板块前几年受到概念性利空影响比较大，从而导致市场低估了其真实价值。像贵州茅台这样的品种，在其除权后进行30%左右仓位的长线投资非常值得。”王伦建议。

但华融证券对于白酒类个股的投资价值持偏保守的态度。“考虑到白酒是典型的防御性品种，虽然2016年全年白酒类上市公司业绩增长确定性较强，但因为行业缺乏高成长的基础，板块可能难以获得较高的估值溢价，所以建议投资者还是以波段操作为主。”华融证券指出。