业绩承压终于改制 沱牌舍得二季度即将易主

向劲静

历经十年，沱牌舍得终于由国资控股改为民资控股，但一季度的业绩上涨能否持续，考验着即将入主的新股东。

四川沱牌舍得酒业股份有限公司（下称“沱牌舍得”，600702.SH）经历13年的改革之路终于修成正果。

沱牌舍得近日发布公告称，公司关于控股股东国有股权转让及增资扩股事项获得国务院国资委批复。也就是说，只要最后再向证监会报备，砸下近40亿元的天洋控股有限公司（以下简称“天洋控股”）就将正式取代射洪县人民政府，成为沱牌舍得控股股东。

相比其他上市白酒企业，即将易主的沱牌舍得递交的2015年年报差强人意，其营业收入和净利润均出现双位数下降，其中净利润下降了46.76%。相对而言，沱牌舍得2016年一季报的业绩更靓丽一些。

在整个行业都在上涨的同时，为何沱牌舍得的净利润却逆市下跌？一季报的业绩出现上涨是否与新股东进入有关？此外，由改革所引起的员工安置风波是如何解决的？就以上问题，《投资者报》记者发送采访提纲并多次致电沱牌舍得的相关人士。

公司一位不愿透露姓名的女士告诉记者：“公司正处于改革期间，不接受任何采访，一切采访均得等到7月份才能安排。”此时《投资者报》记者获知沱牌舍得在5月18日举办集体接待日，记者便在该日登陆上证路演中心网址，对沱牌舍得董事长李家顺进行提问，得到部分解答。

曲折转让路

沱牌舍得现已收到射洪县国资局转来的国务院国有资产监督管理委员会相关批复，待相关变更登记手续办理完毕后，本次战略重组股权交割将正式完成。这也意味着，沱牌舍得集团历时十多年的混改之路，终于落下帷幕。至此，一向国资控股的沱牌舍得也正式变为民资控股。

早在2003年10月，沱牌舍得就提出重组改制，据当时资料显示，射洪县政府拟将其所持有的沱牌集团100%股权分别转让给江苏兴澄集团、广州市索芙特、德隆国际和北大未名等，但因幕后的操盘手德隆资金链断裂，股权转让失败。

2008年4月和2013年3月，射洪县政府均提出对沱牌舍得集团进行资产重组，但因为种种原因未能推进；2014年9月，射洪县政府再次启动重组事宜，但因上门的投资者仅中粮集团一家而中途夭折。

2015年，沱牌舍得再次重启改革，最初的挂牌因为无人参与而被叫停，被迫无奈只得第二次股权挂牌转让，该项目不仅调整了受让方条件，还提高挂牌底价，这一次沱牌舍得终于得到四家业外资本的青睐。

后经203次激烈争夺后，沱牌舍得70%股份最终由天洋控股以23.51元/股的价格竞得，折合总价38.22亿元，较挂牌价增值约17.9亿元，溢价率高达88.08%；较评估价增值约26.03亿元，溢价率高达214%。从此，沱牌舍得的新东家终于尘埃落定。

在新股东进入后，沱牌舍得未来将会出现怎样的变化？沱牌舍得董事长李家顺在集体接待日回答《投资者报》记者说：“此次沱牌舍得战略重组主要是改革公司体制，引进资金，提升管理机制。”

业绩仍承压

在19家上市白酒企业中，只有沱牌舍得和金种子两家公司营收和净利润双降。

其中，沱牌舍得发布2015年年报数据显示，公司2015年度实现营业收入11.56亿元，同比减少19.99%；归属于上市公司股东的净利润712.81万元，同比减少46.76%。其中酒类业务实现营收9.61亿元，同比下滑23.58%。

对此公司认为，营业收入比上年同期减少，主要原因是公司积极帮助经销商消化库存，控量保价，酒类产品销售量减少；另外公司进行了营销机制改革和产品体系的调整，对产品的销售也造成了一定的影响。主营成本比上年同期减少19.63%，主要原因是酒类产品销售量减少。

在披露尴尬业绩数据的同时，沱牌舍得也坦承，公司并未完成其预定的目标。沱牌舍得年报指出，2015年公司计划实现的营收为18亿元，营业成本为17亿元，而这两项指标实际完成的比率分别为64.23%和67.29%。至于未完成计划的原因，沱牌舍得表示，主要是公司积极帮助经销商消化库存，控量保价所导致的。

《投资者报》记者从沱牌舍得近三年的年报发现，公司2013年～2015年的存货余额分别为20.27亿元、20.66亿元和21.19亿元，从中可以看出来，沱牌舍得的库存逐年增长。

针对高库存问题，李家顺在集体接待日回答《投资者报》记者说：“公司的库存主要是基酒，未来公司将抓好市场销售，使基酒发挥出最大的价值。”

二季度将易主

沱牌舍得在公布2015年年报不久便公布2016年一季度业绩报告，数据显示，今年1-3月公司实现营业收入4.26亿元，同比增长35.35%；实现归属于上市公司股东的净利润为1217.8万元，同比增长178.57%；基本每股收益0.0361元。对于一季度收入的增加，公司称主要是本期加大营销改革销售收入增加所致。

中泰证券研究报告指出，顺利的话天洋可在今年二季度正式成为公司的大股东，天洋的执行董事刘总在此时已提前入主沱牌销售公司，进度快于预期，体现出天洋控股对沱牌混改的迫不及待。

值得注意的是，天洋控股在2015年11月2日与射洪县人民政府签署股权转让及增资控股协议时承诺，2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿元左右，预计2020年收入超过60亿元，从这个收入目标来看，天洋系的业绩压力不容小觑。

对此，中泰证券研究报告表示，这一目标非常具有挑战性，但是从天洋年初接手销售公司后大刀阔斧的改革举措和现有成效看，未来两三年将实现30%甚至更高的收入复合增长速度。

中信建投证券分析师则表示，沱牌舍得已经在渠道、产品体系、销售人员激励方面做出了巨大改变，坚持市场化方针，同时吸收了大量市场化的销售人员加盟。公司年报明确提出了全年20亿元的销售收入目标，虽然有压力，但也体现大股东对市场渠道恢复的信心。

然而，除了经营方面的压力，沱牌舍得在引入天洋控股后，员工的安置问题也引起关注。今年4月，沱牌舍得还出现连日停产的现象，对此，沱牌舍得4月6日晚间发布公告，承认存在部分员工聚集反映诉求，同时表示已对该方案进行修订和完善，并提交公司职工代表大会表决。对此问题的新进展，李家顺表示：“员工安置工作顺利推进中。”