人民币不存在持续贬值基础

雒招霞

当前及未来一段时期，尽管资本和金融账户仍可能出现一定逆差，但货物贸易仍有望保持较大规模的顺差，国际收支顺差的整体格局短期内不会改变，这决定了人民币不存在趋势性大幅贬值的基础，相应的资本也不会出现持续、大规模流出现象。

北京时间12月17日，在全球资本市场瞩目下，美联储结束维持七年的零利率政策，加息“靴子”落地，美国开启近十年来的首次加息。伴随着美联储加息后美元的进一步走强，将对中国资本流出产生持续压力。不过，目前我国拥有充足的外汇储备和相对较高的存款准备金率，这足以对冲美联储加息的负面影响。另外，业内人士预计，2016年人民币贬值不会超过3-4%，国内的无风险收益率是3-4%，这种情况下持有人民币资产是合算的，其风险在可控范围内。

预计人民币2016年贬值3-4%

高盛日前在报告中预计，2016年人民币兑美元汇率将小幅贬值3-4%；到2016年底，人民币兑美元温和贬值至6.6。但高盛表示，因面临美元涨势无休、中国经济增长疲软，以及刺激政策效果不尽如人意的风险，该预期具有极大不确定性。

据高盛报告，2015年8月至10月，央行消耗了1260亿美元外汇储备来抵御资本外流的压力，防止人民币过度贬值。11月，外汇储备又急剧缩水840亿美元资金，尽管有一半是由于估值效应。

人民币在8月份大幅贬值3%后出现回调。但随着11月底IMF委员会将人民币纳入SDR篮子，中国外汇交易中心12月发布了关联13种货币的CFETS人民币汇率指数。当日，离岸人民币跌破6.56，创四年新低。

高盛分析称，中国政府以上举措令市场认为，中国有可能在未来某时点对汇率政策做出重大调整，可能会允许人民币大幅贬值。

国家金融与发展实验室理事曹远征针对当前市场热切关注的人民币贬值问题做出回应，“我们认为明年人民币贬值不会超过3-4%，国内的无风险收益率是3-4%，这种情况下持有人民币资产是合算的。”曹远征表示，随着人民币国际化，投资者在衡量资产配置时，更应考虑货币收益率而非汇率。

随着美元加息通道打开，尤其是近期人民币兑美元汇率中间价的下调，不少观点认为人民币汇率将出现持续贬值，并鼓励内地投资者选择美元资产配置。

2015年人民币正式被纳入SDR，并将作为各国银行的主要货币，进入对方的资产负债表。“这是2015年很重要的一个时刻，人民币成为国际货币，对于中国来说，其汇率的重要性在下降，而收益率的重要性在上升，因为两者可以通用。”曹远征解释道，这就决定了内地投资者在配置资产时，不但要考虑汇率，更要考虑利率。

针对市场上人民币持续贬值的观点，曹远征指出，如果仔细观察就不难发现，人民币唯有兑美元贬值，而兑其他所有货币都在升值，这意味着人民币也在升值，只不过速度没有美元快。“投资汇率本身也是投资产品，一般说美元加息会升值，但大家会看到加息速度很缓慢，换言之，资产回报率不一定很高。通常我们认为国内无风险收益率在3-4%，假如人民币兑美元的贬值幅度不超过3%，持有人民币资产就是合算的。”

人民币不会趋势性大幅贬值

交通银行首席经济学家连平认为，现阶段人民币不存在趋势性大幅贬值的基础，因而不会发生趋势性大幅贬值。当前及未来一段时期，尽管资本和金融账户仍可能出现一定逆差，但货物贸易仍有望保持较大规模的顺差，国际收支顺差的整体格局短期内不会改变，这决定了人民币不存在趋势性大幅贬值的基础，相应的资本也不会出现持续、大规模流出现象。

根据以往的历史经验及美国经济前景来看，连平认为，美联储一旦开启加息周期，往往是连续加息。鉴于中国的实际状况，如果未来美国一步步走上加息通道，将会对中国资本流出产生持续的压力。首先，改革开放三十多年来，中国事实上经历着持续资本流入，当资本大规模流入，有了很高水平的积累后，本身就有流出的压力。加之经济增长放缓，投资回报率趋势性降低，风险逐步加大，外汇储备冲高回落、外汇占款减少，就是有力的佐证。

其次，美联储加息和美元走强意味着美元资产价值提升，推动境内资本流出。再者，经济全球化背景下，中国企业全球资产配置需求上升，加之境内要素成本上长升和资产价格偏高，资本输出需求加大。另外，中美货币政策分化，利差收窄，必然带来资本流出。最后，人民币贬值预期难以销声匿迹，带来资本流动压力，加之资本和金融账户开放步伐加快，资本流出更加便利。多重因素汇集在一起容易产生共振和叠加效应，并持续酝酿、滋长、衍生和强化资本流出压力。

不过，在连平看来，目前我国拥有充足的外汇储备和相对较高的存款准备金率，这足以对冲美联储加息的负面影响。美联储加息带来资本流出压力，可能影响到人民币汇率和国内流动性，但以其充足的外汇供给和人民币流动性，足以对冲美联储加息的负面影响。

目前，中国经济基本面较好，资本流出整体可控。未来，中国经济有望保持中高速增长，国际收支顺差格局短期内不会改变，人民币不存在持续贬值基础。总体来看，未来我国经济有望在6.5-7.5%的区间运行。

招银国际资产管理有限公司投资董事郑磊在接受媒体采访时预计，“不必过度看空人民币，会随着外界对中国经济预期稳定和看好而改变。”

中国银行国际金融研究所副所长宗良撰文指出，未来一段时间，人民币对美元汇率仍会承受一定的贬值压力，但预计不会形成趋势性贬值，人民币汇率将在双向波动情况下保持基本稳定。

因此，我国国民经济有能力保持中高速增长。当前及未来一段时期，尽管资本和金融账户仍可能出现一定逆差，但货物贸易仍有望保持较大规模的顺差，国际收支顺差的整体格局短期内不会改变，这决定了人民币不存在趋势性大幅贬值的基础，相应的资本也不会出现持续、大规模流出现象。加之中国的财政状况较好，金融体系运行平稳，未来，资本流出风险整体可控。