新三板扩容与中小企业融资

滕晓梅 刘敏娴

摘要：解决中小企业融资难题需拓宽融资渠道，提升企业的融资能力，优化企业的融资结构，新三板平台的意愿就是完成这样的使命。随着扩容的推进，新三板市场以更加包容的理念接纳着任何有成长性的企业，并为企业的生存与发展护航。本文以2014年新三板全面加速扩容为背景，结合案例分析其对中小企业融资环境和能力改善的实质性作用。

关键词：新三板扩容；中小企业；融资

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

新三板是最具生命力的金融市场，为中小企业拓宽融资渠道的同时也能提升企业的融资能力，促进企业融资结构的优化。自2014年以来，新三板全面加速扩容，挂牌企业数量、融资规模、市场成交量及投资者数量等出现大幅增长的态势。我国倒“金字塔”式的资本市场体系也由此改变，在不断完善发展的过程中将创生层层递进的梯级化市场。挂牌新三板将为中小企业带去财富增值效应、品牌效应、信用度激增效应，挂牌新三板将成为中小企业获取融资的佳选。

一、新三板发展历程及现状

“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。选取新三板发展的几个重要时间节点，其发展历程可划分为五个阶段：

第一阶段：新三板的设立。三板市场诞生于2001年，承接两网及退市公司，当时的股权代办转让系统被称作旧三板。2006年6月1日，北京中关村科技园区成为资本市场关注的焦点，该园区的非上市股份公司通过代办转让系统实现了股份的报价转让，此举标志着旧三板向新三板过渡，新三板由此设立。

第二阶段：试点园区范围的扩大。2012年8月，新三板首次扩容，园区试点范围不再局限于北京中关村，国务院批准上海张江、武汉东湖以及天津滨海三大新增高新技术园区。

第三阶段：新三板实现全国扩容。2013年12月，国务院发布了关于股份转让系统的相关原则性规定，进一步明确场外市场的性质、功能及定位，至此，新三板将市场服务范围扩大至全国。

第四阶段：引入做市商制度。2014年8月，全国股份转让系统出台发布了关于做市商业务的相关规定，新三板由此引入做市商制度。

第五阶段：实行分层管理引入竞价制度。2015年11月，新三板挂牌公司分层方案正式出台，预计将于2016年5月起正式实施，相关的监管体系已在不断完善中。

为更好地发挥市场资源配置作用，加强对重点领域和薄弱环节的金融支持，新三板在2014年开始实现全面扩容，这也是金融支持转变经济发展方式、调整产业结构的具体体现。新三板全面扩容拉开帷幕后，申请挂牌条件已突破园区地域限制，凡是在境内注册并符合挂牌条件的公司，都可以申请挂牌公开转让。2014年1月24日，全国首批企业集体挂牌仪式取得圆满成功，其中，股本数额在500万至1 000万元范围内的企业达23%，1 000万至2 000万元的企业占比24%，2 000万至5 000万元的企业比例高达34%，而5 000万元以上的企业占了19%。此外，营业收入逾5 000万元的企业比例将近50%，综合分析统计后发现1/4以上的企业实现了营业收入及净利润均逾亿元的可观业绩。2014年对于新三板市场而言，极具划时代战略意义。在这一年中，挂牌企业规模及市场运行质量火速提升，市场服务功能日趋完善，有效地激发了市场主体的活力，我国有望培育更为成熟的上市资源，提高资本市场整体发展的稳定性。

表1是扩容前后新三板市场主要概况，从中可以看出如下几点：首先，在挂牌规模方面，足见新三板扩容的火速蔓延之势。截至2014年末，挂牌企业数达到1 572家，是2013年数量的4.4倍，到2015年，又实现3 557家的新增数额，当年年末累计挂牌数达5 129家。与此同时，总股本也由2013年的97.17亿股增加到2015年的2 959.51亿股，实现了30.5倍的跨越式增长。此外，2015年的总市值已达24 584.42亿元。其次，在股票发行及转让方面，成交金额和成交数量均实现了大幅增长，随着换手率提高至2015年的53.88%，市场的股票流通性正在日益改善，同时，市场活跃度也在逐步提高。此外，分析投资者账户数，可以发现机构和个人投资者数量均呈现稳步上升的态势，而个人投资者由2013年的7 436户增长至2014年的43 980户，其增幅远大于机构投资者的增幅，足以见得投资者对新三板市场的热情高涨。2016年以来，新三板挂牌局势持续火爆，截至3月底，累计新增挂牌企业1 220家，挂牌总数已达6 349家，总股本提高到3 738.04亿股，而总市值已达28 936.12亿元。2016年第一季度挂牌企业数接近2014年全年总额，至此，新三板市场或将迎来前所未有的资本盛宴。

二、新三板发展的特征

1.从挂牌企业的地域分布看，范围越来越广。图1显示，挂牌企业以一线城市和沿海发达城市企业居多，23.1%的企业聚集在北京，而上海、江苏、广东的企业数又分别占比10.9%、9.6%、9.2%。总体而言，四个省市的企业数在挂牌企业总数中占比达到50%以上，而这四个地区恰巧又是各类创新型企业的汇聚地，基于我国经济发展不平衡的现状，挂牌企业在地域分布方面的差异也就不言而喻。诸如长三角、珠三角等地区的地域优势及资源优势相对较为明显，但近年来政府日益加大对新三板企业的关注力度，积极鼓励中小企业进入新三板，相关的扶持政策力度也在逐步加大，预计未来新三板能够凭借上市门槛较低的优势集聚大批优质中小企业进行挂牌，对于二线城市而言新三板挂牌企业数也有望实现新的增长。

2.从挂牌企业的行业分布看，覆盖度越来越大。从图2可以看出，制造业在挂牌公司的行业中居于榜首，占比53.5%，挂牌数达到2 744家；信息传输、软件和信息技术服务业累计拥有1 015家挂牌公司，位居第二，占比19.79%。在2014年全面扩容后，新三板市场涌现了一大批新兴行业，如物流业、教育培训行业、金融行业等，典型代表公司诸如海格物流、嘉达早教、九鼎投资、财安金融等。可见扩容新政的实施助推了挂牌企业行业属性的逐步放开。

3.从投资者的角度看，参与新三板的热度稳步高涨。作为定增参与主体，私募股权基金投资公司占比达到41.1%。而作为定增的另一重要参与者——新三板企业的高管则占比30.6%。此外，券商占比4.1%，而另外的24.2%为其他投资者（图3）。随着新三板的持续扩容，投资者的参与度明显提高，投资者账户数也呈现出大幅增长的态势，尤其是2015年新三板投资案例数及总金额较2014年分别实现了4.5倍及3.8倍的跨越式增长（图4）。可见，新三板市场投资的活跃度获得了显著提升，市场流动性也随之增强，反映了新三板市场参与度的高速攀升及其不容小觑的发展空间。

三、新三板扩容对中小企业融资的影响

新三板市场作为降低融资成本、实现高效融资的重要一环，其所创设的直接融资平台为中小企业实现资金融通带来福音。自2014年新三板实现全面扩容后，行业壁垒开始打破，市场的主要服务对象也不再局限于新兴行业及科技型公司，而是对全国所有符合股份转让系统挂牌条件的企业开放。新三板市场的融资额度已由2013年的10亿元增长至2014年的130亿元，到2015年6月底已超过300亿元，目前已披露的发行预案拟融资额度提升至610亿元，换言之，新三板的全年融资额预计将逾千亿。

（一）拓宽了融资渠道

中小企业通过挂牌新三板成功实现了融资渠道的拓宽，融资方式已不再局限于股东自筹、政府补贴、银行贷款等原有形式，而是能够结合企业自身业务发展需要，采取定向增发、中小企业私募债、优先股、做市商制度、资产证券化等多种方式来获取融资，不断降低企业的综合融资成本。

1.定向增发。近年来，新三板定向增发呈现井喷式发展。截至2015年11月30日，整个新三板市场的定增规模已经达到1 100亿元，是2014年全年规模的近9倍。对于挂牌公司而言，可以向一定数额的投资者发行股票，一般不超过35人，非公开发行之后再进行备案；对于投资者而言，定价更为灵活，可以在与企业协商谈判的基础上确定发行价，与此同时，投资者参与新三板企业定增能提前获取筹码，预计未来市场流动性增强之后，又能享受其附带的溢价。以里水镇文灿股份和精铟海工为例，这两家企业均在2015年5月实现成功挂牌。里水镇文灿股份是一家生产高端精密汽车压铸零件的公司，该公司在新三板挂牌后，以每股20元的价格进行定向增资，共获得人民币3亿元，资金的融通将为其实现产业科技创新添砖加瓦。而精铟海工则是一家从事海洋工程装备制造的企业，该企业进入新三板市场后，旋即开展定向增资，通过以每股16元的价格，共实现定向增发625万股，累计募集资金1亿元。2016年以来，也有一大批中小企业在借力新三板之后实现了高速发展。比如铜都流体公司正是通过新三板定增获得股权融资2 500万元，而松宝智能公司也是通过新三板实现了股权融资，该公司完成二轮定增后共募得2 835万元的巨额资金。

2.中小企业私募债。新三板的全面扩容随之带来诸多融资工具的衍生，其间涌现的中小企业私募债有望成为挂牌公司的佳选。这种融资方式便捷高效，兼具市场依附性、企业粘结性以及投资者导向性的优势。此外，诸如鼓励投融资双方自行协商争端机制、发行审核采用备案制、不进行行政许可的设立等市场化的制度安排更是让其吸睛无数，受到中小企业的追捧。与此同时，对私募债发行人而言，募集资金的用途相对灵活，可根据公司需要来合理设定，如用于偿还贷款、股权收购、补充营运资金等。此外，私募债进一步彰显了新三板市场强大的融资功能。尽管对多数公司而言，大额发行有一定难度，而低于1 000万的小额发行则较易实施。2014年9家新三板公司发行公告披露了私募债融资方案，合计融资规模将近10亿元。其中公准股份的融资额度最高，达到4亿元人民币。以2015年11月中旬为时间节点来看，新三板挂牌企业累计成功发行私募债17次，总发行金额达到66 180万元。以开创发行私募债过亿先河的中海阳为例，该公司曾于2013年成功发行高达1亿元发行额度的私募债，并按期兑付，再加上此次2亿元的发行金额，其发行总量已经达到新三板发行总额的半数以上。结合新三板挂牌公司普遍规模较小、成长性相对较强的特征，加上市场流动性较弱、挂牌公司质量参差不齐的现状，新三板推出的私募债在进一步完善市场融资功能的同时，或将成为众多挂牌企业融资工具的首选，而市场的制度化安排也将使得发行私募债有的放矢、有章可循。

3.优先股。在一定程度上优先股可看作是股票与债券两者相结合的产物。优先股业务的正式推出为中小企业开辟了实现资金融通的新路，丰富了企业的投融资选择，助推新三板市场融资功能的日益完善。这一融资工具集众多优越性于一体，一方面，它兼顾企业家及投资者这两方各自的需求，既保障企业家对公司的控制权，又为投资者享受分红回报保驾护航；另一方面，选用这一融资工具所带来的收益相对较稳定，即便公司破产，也能因其优于普通股获取相应的补偿及税收优势而受益；此外，优先股的推出能有效降低企业被恶意收购的风险，这对于挂牌企业来说更具吸引力。2015年9月，优先股试行方案的发布就引起了业界的高度关注，此后8家挂牌公司先后发布了优先股发行公告。众多券商纷纷表示，优先股的推出为融资主体及投资者带来选择多元化优势，这种融资方式的风险收益特征介于债权和普通股之间，其所涉及的条款更为丰富，设计也更为灵活。2015年11月鑫庄农贷首次发布优先股发行预案，这是挂牌公司进行优先股发行的破冰事件。该公司拟通过发行优先股融资，预计公司的放贷规模将逐步扩大，本次拟融资额度约2.2亿元人民币，按年化收益15%计，2.2亿元的融入资金可为公司每年增加至少3 300万元的利息收入，若扣除税费等相关费用，公司每年可获增净利润2 500万元。据公司2014年年报显示，该年度的净利润为3 838.20万元，预计本次优先股的发行，可在保证控制权不被稀释的情况下，实现公司的资金融通，并使净利润提高65.13个百分点。2016年3月23日，中视文化发行优先股并完成备案审查，意味着新三板首只优先股成功发行，优先股证券简称为“中视优1”。预计未来优先股或将成为新三板挂牌公司的主要融资方式。

4.资产证券化。资产证券化这一融资工具不会提升企业的资产负债率，毋庸置疑与我国当前经济相适应。不仅如此，这种融资方式较股权融资而言，因其不会稀释股东对企业的控制权而占据主要优势。鉴于此，新三板为资本市场带来的最大红利理当是引领了资产证券化潮流。通过在资本市场及货币市场发行证券，并予以出售来筹集资金，能够最大限度地提高资产流动性，有效粉饰企业的财务状况，也能作为提高直接融资比例的稳健之举。2015年2月，“镇江优选小贷1号”的推出，成为首例新三板资产证券化项目。这是一次致力于在解决中小企业融资难题方面达到釜底抽薪效果的创造性尝试，诸多方面的设计革新引人注目。其一，在交易结构设计方面，首创分级的优先劣后安排，高达5.52亿元的募集总规模被划分为4.75亿元的优先级资产支持证券以及0.77亿元的次级资产支持证券，这一极具创新意义的设计安排有力地增加了该项目对市场的吸引力。其二，在基础资产方面，其独创的混合基础资产设计夺人眼球，通过联合6家农村小贷公司，并将其提供的信贷资产汇集，组成基础资产池设计，有效促进风险的分散与化解。其三，在基础资产购买的期限方面，创造性地建立两年期限内循环购买机制，资金配置效率获得大幅提升。其四，在增信措施方面，内部采用超额利差及现金流转付机制等方式，外部则着眼于优先级资产支持证券，采取为其提供全额担保的方式，通过兼顾内、外部增信举措，进一步降低投资风险。总体而言，这些创造性的设计安排对于缺乏相关经验并且拟发行资产证券化产品的挂牌公司而言，具有重要的借鉴价值。

（二）提升了融资能力

1.盈利能力增强。截至2016年3月底，累计1 258家挂牌公司发布了2015年年度报告，在所有披露年报的新三板公司中，1 116家盈利公司占据了主要席位，比例达到88.71%，而142家亏损公司仅占比11.29%。盈利公司中有6家公司的净利润已逾10亿元人民币，东海证券更是以高达17.7亿元的净利润居于榜首，其余的依次为南京证券、湘财证券、齐鲁银行、中科招商以及华龙证券。选取这6家公司为例，通过设置净利润指标分析其盈利能力。

由图5可知，自2013年底新三板全面扩容工作启动以来，这6家公司的净利润稳步发展，其中，东海证券2014年该公司的净利润同比增长率达到333.70%，而湘财证券同比增长率达505.65%。中科招商近三年的净利润增幅更为显著，2012年该公司的净利润为17 695.31万元，而2013年仅为10 630.55万元，净利润呈现负增长，到2014年净利润同比增长239.96%，截至2015年末该公司净利润已增至112 483.38万元。

2.规模扩张能力显著。新三板自扩容以来，申请挂牌的企业热情高涨，新三板这一融资平台以开放包容的姿态能够满足各个发展阶段企业的多元化融资需求。尽管有些公司净利润并不可观，甚至呈现负增长，而挂牌新三板让众多企业实现了营业收入的高效增长，公司的规模扩张能力也显著提升。

本文选取木联能、明德生物和华曦达这三家公司，通过营业收入三年平均增长率指标来分析这几家公司的规模扩张能力。通过建立连续三年企业累计营业收入总额与三年前企业营业收入总额间的关系，能够客观地反映连续三年企业的营业收入变化情况，利于投资者对企业持续发展态势的准确鉴别以及规模扩张的合理预计。该指标的计算公式如下：

营业收入三年平均增长率=

3本年营业收入总额÷三年前营业收入总额-1

根据财务分析的一般经验认为营业收入三年平均增长率越高，反映企业的持续发展态势越好，其市场扩张能力也越强。图6显示了木联能、明德生物和华曦达这三家公司营业收入增长情况。木联能是一家专注于可再生能源行业信息化建设的解决方案提供商，其营业收入由2013年的3 121.18亿元到2014年的5 072.80亿元，再到2015年的7 097.79亿元，其增长呈直线上升趋势。而华曦达是一家从数字电视服务扩展到数字媒体产品研发的企业，2015年该公司狠抓主营业务，收入达1.3 亿元，同比增长61.94%，公司通过技术研发降低了生产成本，提高了自身的市场竞争力。明德生物则专业从事体外诊断试剂的研发、生产与销售，其营业收入保持三年稳步增长。通过计算分析所设定的指标可得，木联能营业收入三年平均增长率为57.35%，明德生物营业收入三年平均增长率为125.51%，华曦达营业收入三年平均增长率为19.10%，总体而言，这三家公司连续三年的营业收入都呈现正增长，发展态势良好，市场扩张能力显著。相比较而言，明德生物的营业收入增长更具稳定性，其营业持续增长势头较好，市场扩张能力也更为显著。

3.品牌效应激增。中小企业登陆新三板成为公众公司之后，随着新三板扩容进程的推进，“千股现象”日益彰显。究其主要原因有以下三点：一是2014年8月，新三板市场做市商制度的引入，改变了以往单一的协议转让交易方式，截至2016年3月31日，据全国股份转让系统官方数据显示，做市转让成交金额已达39 924.92万元，而协议转让的成交金额仅为29 330.88万元，从成交数量上看是协议转让的1.9倍，可见做市商制度的引入使得新三板市场的交易活跃度有所提升，股东人数也由此渐趋上涨。二是新三板市场行情的升温。纵观2015年全年的市场交易状况，首先是新三板成交量的成倍上升，其次是交易价格的不断上涨。此外，不少挂牌公司因其较为可观的市盈率水平，吸引了大批投资者的驻足参与，毫无疑问也拉动了股东人数的增长。三是挂牌企业通常会采取定向增发的方式来实现资金融通，此种途径势必会动摇一些投资者裹足不前的心理，进而引进新股东。

鉴于股东人数的多少对于反映公司品牌效应的强弱极具代表性，通常情况下，公众性越强的公司往往股东人数越多且交易越活跃。近年来，众多挂牌公司的股东户数呈直线上升态势，截至2015年末累计207家公司的股东户数已逾200人。以汇龙科技为例，该公司在2014年1月24日挂牌时仅拥有58户股东，2015年7月1日股东户数增至85人，而截至2016年3月9日该公司进行股票发行与公开转让的股东户数已增至200人。与此同时，累计576家挂牌公司的股东户数同比实现了两倍以上的增幅。股东人数大幅增加主要是得益于定向增发及股票公开转让的实施；此外，2016年作为新三板政策红利的释放期，即将于该年度姗姗而来的分层机制预计会直接刺激股东户数的扩充，带动挂牌企业向公众公司靠拢。

4.信用度攀升。随着新三板全面扩容，银行开始掘金新三板，这一汇集了众多优质中小企业的市场正日益成为各大银行争相合作的对象。截至2015年5月底，以工行、交行、上海银行等为代表的22家银行掀起了金融机构与股份转让系统合作的热潮，拟针对挂牌企业推出29个专项产品及服务。

工行着眼于为具备高成长性、高附加值的新兴优质中小企业提供一站式服务。截至2015年5月底，该行已协助3家拟上市企业成功挂牌新三板，同时挖掘了16家优质企业，并与其签署了新三板挂牌顾问业务。此外，时刻以控制风险为驱动力，创造性地探索提供诸如定向增发、组合式投资基金等新三板企业挂牌前后的相关业务。交行将与新三板开展日趋多元化的合作方式，合作领域向纵深发展。一方面，交行为挂牌企业提供集成式服务，服务范围涵盖企业挂牌的整个流程，兼有相关的配套融资服务。另一方面，交行统揽企业挂牌的整个流程，充当总协调人的角色，积极调动包括会计师事务所等中介机构在内的各方资源，服从总行的统一管理与调配，并综合考量挂牌企业的发展状况，满足企业的相关融资需求。上海银行以其富有前瞻性的视角在营销过程中锁定了挂牌企业的业务需求，联动合作券商拜访资质优良且具有发展潜力的新三板企业，为其量身定制综合金融服务方案，集“股、贷、债”三位于一体，开展包括挂牌财务顾问、并购与市值管理、综合信贷支持等相关服务。同时，为企业制定并购融资方案，协助企业在会计师事务所等中介机构的扶持下，开展各项挂牌流程事务，并提供一揽子综合融资方案。

（三）优化了融资结构

融资结构是企业产权归属及债务保证程度的重要体现，反映了举借债务资金的有效性及合理性，在一定程度上直接体现企业的经营财务状况。合理的融资结构对于中小企业而言，既是资产高效运作的结果，同时也是其起点。作为社会经济发展的主力军，中小企业理应在保障运营资金充裕的同时，不断调整、优化融资结构，为国民经济注入源源不断的动力。

1.内部积累能力更加强化。合理的融资结构应是以内源融资为主，这种融资途径的资本成本较低，无须支付利息，也不会受到外部融资环境的影响，企业通过增加留存收益，能够实现融资结构的自发调整。留存收益比例作为衡量企业内源融资能力的决定性因素，具体而言，包括企业的未分配利润和盈余公积。以苏大明世、三景科技以及普滤得这三大典型新三板成功企业为例，分析其留存收益情况。这三家公司均于2014年1月实现挂牌，通过分析表中的数据，不难发现这三家企业的留存收益在挂牌新三板前后获得了显著增长，其盈余公积和未分配利润也呈现日益稳步增长的态势。表2显示，苏大明世在2014年年初实现挂牌后，当年年报显示的留存收益是其2013年的1.54倍，三景科技2015年的留存收益较2013年而言，增长率达103.86%，而普滤得由2013年32 310.29元的留存收益增加至2015年的18 291 086.60元。由此可见挂牌企业的内部积累得到了明显强化，企业能够有效利用自身内部积累实现资金的再循环，这在降低企业资本成本的同时也将有力提升财务资源使用效率。

2.债务比例更加合理。中小企业融资往往缺乏长期规划，尤其是在快速扩张的过程中，因盲目追求发展速度导致融资结构的不合理。众多中小企业激进使用财务杠杆，造成了较高的资产负债率，企业常常陷入财务困境，甚至面临破产危机。鉴此，优化公司负债结构，对实现稳步发展显得尤为重要。根据财务管理的经验，由于资产负债率具有动态性，使得最优负债率难以确定，一般控制在60%左右较为合理；但在实际分析过程中，还应横向、纵向综合考虑，以同一企业所处的不同发展阶段为切入点，抑或以某个行业为参照点进行分析。本文从通用设备制造业选取五家典型的新三板公司来分析扩容前后企业资产负债率的变动情况。对于制造业中小企业，一般其最优资产负债率应控制在55%左右。由图7可以看出，这五家公司的资产负债率呈现两大变动态势。一是威明德和江苏高科这两家公司2013年的资产负债率均偏低，反映其债务期限结构的不合理，据公司年报透露，为稳固融资结构，这两家公司近两年的长期负债比例有所提升，到2015年年末资产负债率在最优范围波动。二是灵鸽科技、威孚热能及海容冷链，这三家公司2013年的资产负债率均在70%左右，过高的资产负债率意味着高风险，近两年来公司的偿债能力有所提升，资产负债率在日益下调，2015年年末已调至55%左右。

3.公司治理结构更加完善。挂牌企业以科技型中小企业居多，这些企业间的竞争较为激烈，且人才流动趋于频繁，因而广纳贤才成为企业制胜的法宝。众多处于成长初期的中小企业股权集中程度高，且结构单一，往往呈现“一股独大”的局面。新三板市场注重公司股权的分散程度，挂牌企业秉承优化股权结构、留住核心人才的宗旨，实行股权激励政策，公司的股权结构因此得到优化及规范。与此同时，股权激励政策通过将公司业绩与个人收益紧密结合，充分调动了掌握经营权的公司高管参与公司治理的积极性，有效提升公司的管理效率。2015年共计67家新三板挂牌公司将股权激励方案予以公布，实施方式可谓是百花齐放，采用传统方式之余，还开创了一系列创新型股权激励方式。比如虚拟股权、1元股份转让、激励基金等。精治源是推出虚拟股权激励方案的首家挂牌公司，2015年5月精治源发布了有效期长达三年的虚拟股权激励计划，激励对象不仅被授予相当数额的虚拟股份，而且无偿享有一定比例的分红权，对于被激励对象而言，无需出资也能享受财富增值。此外，激励计划有效期满之后，公司有权综合考虑实际情况来决定是否再授予激励对象同等比例的分红权，其实质是变相发奖金。此外，自2015年年初以来，差旅天下、百特莱德等多家挂牌公司持股明显集中，以公司高管为首的“内部人”参与定增，上演1元定增的局面，其本质则是变相的股权激励。

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Expansions on National Equities Exchange and Quotations and Financing

of Small and Medium-Sized Enterprises

TENG Xiao-mei，LIU Min-xian

（Department of Accounting， Yancheng Teachers University， Yancheng 224051， China）

Abstract：To solve the financing problems of small and medium-sized enterprises， we should broaden the financing channels， improve the financing capacity and optimize the financing structure of enterprises. The willing of NEEQ is to fulfill this mission. With the expansions on NEEQ， it accepts growing enterprises more inclusively， and will give the enterprises a better future. Based on the accelerating expansions on NEEQ， this article uses case study to analyze its substantive role on improving the small and medium-sized enterprises′ financing environment and ability.

Key words：expansions on National Equities Exchange and Quotations； small and medium-sized enterprises； financing