浅谈人民币国际化及人民币汇率市场化

陈文妍

摘 要：作为世界第二大经济体的货币，人民币目前并未取得相称的国际影响力和国际地位，人民币的国际步伐应当提速。为配合人民币国际化发展，人民币汇率问题应有明确的安排。短期看人民币汇率存在一定贬值压力，但贬值幅度有限。长期看人民币不具备贬值基础，双向波动将为常态。人民币汇率的市场化将会在一定程度上加速人民币的国际化。

关键词：国际货币 汇率市场化

一、货币国际化相关理论研究

对国际货币的定义往往是从货币职能角度进行的，因此货币国际化就需要着重分析货币不同职能在国际市场的表现。Cohen（1971）从货币的交换媒介、计价单位和贮藏手段三大职能对国际货币进行定义，并提出前两个职能的理论基础是国际流通领域的最优货币区理论，贮藏手段职能的理论基础是国际储备货币理论。李稻葵（2013）基于过去相关研究，从国际货币职能中提炼出其最常用三大具体功能：储备货币、贸易中介、金融媒介。早在2009年，DobsonandMasson（2009）已经归纳总结了人民币国际化的潜力和障碍。当时的障碍主要集中在资本管制、金融市场不健全、人民币汇率制度不完善方面。此后又对人民币在区域货币合作表现作出分析，认为区域货币合作是人民币国际化前进重要推动力量。汇率及人民币国际化关系问题吸引了许多国内学者的深入研究。张红梅，姜丽丽，李春晓（2007）从理论角度分析了人民币升值对其国际化的影响及人民币国际化对其升值的要求。王东（2012）从历史背景、历史演变、美元所起作用对人民币升值与历史上的日元升值进行了对比。黄叶寇，黄志刚（2015）以历史角度对人民币升值原因、目前国际货币体系进行研究，提出人民币在目前升值背景下应积极发展其国际化。升值中的人民币是实现国际化的重要机遇，但仍应以制度约束升值幅度。

二、人民币国际化历程

人民币国际化主要分为五个不同的阶段：经常项目下的人民币自由兑换、跨境贸易人民币结算、与不同国家开展货币互换、资本项目逐步开放、逐步建設人民币离岸市场。每个阶段的发展都意味着我国金融市场的一次改革。1993年逐步开展的经常项目自由兑换拉开了人民币国际化的序幕，这一过程要求人民币汇率制度逐步完善，要求官方汇率与外汇调剂价格并轨，带动了外汇市场的开放。1994年1月1日，人民币汇率制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，由中国人民银行主导、各银行在参考范围内对客户买卖外汇。跨境贸易人民币结算在规避了企业外汇风险的同时使得人民币有更多的参考标准，人民币汇率形成机制得到发展。从2008年的开展试点到2011年扩展到全国，跨境贸易人民币结算得到长足发展，2014年，经常项目人民币结算金额6.55万亿元，同比增长41.6%。货币互换的实质是一种服务于双边实体经济的金融安排，双边货币互换规模的扩大、地域的延伸，有利于扩大人民币在国际贸易中的计价、结算和流通范围，提高人民币的国际影响力。截至2015年5月末，人民银行与32个国家和地区的中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议，协议总规模约3.1万亿元人民币，同时，在15个国家和地区建立了人民币清算安排，覆盖东南亚、西欧、中东、北美、南美和大洋洲等地，支持人民币成为区域计价结算货币。资本项目逐步开放中，引入境外投资者参与国内证券市场，开展“沪港通”增加证券市场竞争主体，吸引境外资金投资境内证券市场，同时推进人民币对外参与直接投资，以盘活人民币资金，推动企业参与国际竞争，提高国内资产的国际化水平。建立离岸人民币市场，2011年8月，中国中央政府明确宣布支持香港建设成为人民币离岸中心。近期，我国银行间市场也不断开放，例如，允许海外机构参与银行间本币和外汇市场，银行间市场发展进一步完善。

三、人民币加入SDR后预期走势

1.短期人民币走势。短期来看人民币汇率存在一定贬值压力，但贬值幅度有限。资本流动方向和央行干预是决定短期人民币汇率的关键因素。国家统计局数据显示，2015 年前三季度国内生产总值同比增长6.9%，这是2009 年以来GDP 增速首次跌破7%，与此同时，美国经济继续保持复苏势头，中美两国处于不同的经济周期的客观事实将影响人民币汇率的回升，美联储加息的强预期将引发短期资本流出。由此可见，短期人民币汇率仍面临贬值压力。

2.长期人民币走势。长期来看人民币不具备贬值基础，双向波动将为常态。结构调整为我国宏观经济长期增长注入活力。我国政府出台了多项稳增长、调结构的政策，有利于促进经济增长。此外，与全球主要国家经济增速横向相比，我国宏观经济依旧处于高速运行状态，这有利于提升人民币在国际市场的地位。经常项目持续顺差为人民币汇率稳定提供支撑。随着全球经济的复苏所带来的外部环境的好转、“一带一路”战略的实施、自贸区的积极实践、区域经贸合作的巩固，我国出口企业有望迎来新的战略机遇期。

四、汇率市场化程度提高对人民币国际化的影响分析

1.汇率市场化改革是人民币国际化的条件之一，符合国际货币发展的历史规律根据货币国际化理论。政治的稳定性、经济实力的强弱、金融体系的健全程度、金融市场的发展状况和外汇储备的规模是影响一国货币国际化程度的关键变量。从制度层面看，完善的金融市场主要是指一国拥有灵活的利率和汇率决定机制。因此，人民币汇率市场化程度与人民币国际化程度之间存在着密切的关系，人民币国际化必需有国内发达的金融市场和合理的汇率制度作为支撑。

2.汇率市场化改革与资本项目开放相辅相成，引导人民币跨境流动的规模和方向。长期以来，资本项目管制在很大程度上影响了人民币在金融投资领域的跨境使用。在汇率市场化条件下，人民币在岸市场能够快速地反映人民币的国际供需状况，不同资本市场的汇差将会缩小直至消失，这将减少套汇机会、压缩套汇空间，有利于基于真实贸易或投资背景的跨境人民币业务的开展，提高人民币国际化程度。

3.汇率市场化改革能够提高金融机构开展跨境人民币业务的积极性。商业银行作为跨境人民币业务的开展主体，需不断加强跨境人民币产品的创新力度，合理调配国内外金融市场的人民币供求量状况。尽管“新汇改”对我国金融机构自主定价和风险管理能力带来了挑战，但有助于提高商业银行开展跨境业务的积极性和实现资产负债期限匹配，促进直接融资和间接融资的协调发展。

五、人民币国际化后续金融改革的建议

1.继续推动人民币资本项目可兑换改革。例如，打通个人跨境投资的渠道，完善“沪港通”和推出“深港通”，允许非居民在境内发行除衍生品外的金融产品，提高境外机构投资者投资我国资本市场便利性。再如，适时适度修订外汇管理条例，取消大部分事前审批，建立有效的事后监测和宏观审慎管理制度。

2.提升监管能力和水平，加强风险防范。人民币国际化后的监管难度也大大增加。未来监管要朝着宏观审慎、增加金融市场透明度方向发展，并将监管的重心逐渐从准入管理转向完善基础设施和加强风险监测，为金融市场建立良好合理的运行秩序，减少信息不对称，规范市场主体行为，提高市场效率，降低不确定性，维护金融市场的稳定。

3.进一步完善汇率形成机制和减少利率非市场化因素的影响。利率市场化改革已经接近尾声，未来需要降低行政方面的干预，提高市场自由度；而汇率形成机制问题仍有待进一步完善。

4.大力发展金融衍生品工具，尤其是利率和汇率衍生品。人民币要实现国际化，就必须实现利率市场化和汇率市场化，这会使得利率和汇率的波动增加，也使得市场更为需要套期保值以及价格发现的衍生工具。要推进人民币国际化，就需要完善我国利率衍生品的覆盖范围，新增多种外汇衍生品，提高金融市场产品的层次，完善金融体系建设。