央企债打破刚性兑付是好事

宋清辉

知名经济学家，著名专栏作家，曾在中国证券监管机构担任顾问等职，主要研究领域为经济体制改革与金融市场监管。著有《一本书读懂经济新常态》

对央企国企而言，允许债券违约，意味着没有任何后台能够为他们兜底，这就要求央企和国企在经营过程中必须小心谨慎，在迫不得已的情况下才能通过债券筹资

市场有风险，投资需谨慎。这十个字不断被我们提及，也不断被我们忽视，但凡涉及国企债、央企债的时候，总会有人认为有强大的机构在后方担保，各种风险都可以无视。如今，央债违约的风险在不断上升，这种看似百分百安全的产品早已不复存在。当然，对那些思维比较保守的投资者而言，他们永远都无法理解央企为什么会出现债务违约。

央企出现债券违约，并非是不可能的情况。之所以会出现违约，大部分的原因还是公司经营不善，通过发债融资之后未能转变公司的困境，到还债期限时，公司因为依然不景气、没钱而无法还贷，这便形成了债务违约。在市场化的今天，政府已经不像从前那样会为央企、国企的各种亏损来埋单兜底，这也会让央企和国企陷入困境。

从宏观经济来看，经济增速下行、多数行业发展不景气，在一定程度上成为央企债违约的原因。2015年，全国国有企业（不含国有金融类企业）利润降幅为6.7%。其中，央企实现利润1.6万亿元，同比下降5.6%，实现净利润 1.18万亿元，同比降低3.7%。以钢铁行业为例，我国因前期的大规模投入导致了严重的产能过剩，而市场的需求又非常有限，钢铁行业2015年的整体盈利水平大幅下滑。此外，有的企业自身运营管理能力有限，因此，导致了主营业务亏损、财务杠杆过高、债务结构恶化、流动性指标下降等情况发生。

可见，利润不断缩水，是央企债出现违约危机的主要原因。但正是因为央企、国企大而不倒的状态，这些企业较民营企业而言，更容易通过各种渠道获得各种融资，银行及其他金融机构对央企、国企所存在的问题也会睁一只眼闭一只眼，毕竟国有资产摆在那里、政商关系也得好好处理。因此，一些本身就存在问题、风险的央企和国企，他们的债务较早前就发生，但会通过借新债还旧债的模式掩盖各种不足，债务风险的雪球就会越滚越大。

央企出现债务危机反映出经济的下行压力，而个别央企爆发出问题之后，金融机构也对此显示出谨慎的态度。虽然我们不知道其他央企、国企的实际情况，但我们可以预测到后期必然还会有央企、国企出现债务困难并违约。

但是，真实的风险并不会过于严重，一些媒体的报道可能会让市场对央企、国企债产生一种恐慌。从市场化的角度来看，债务问题存在于各类企业。我们需要到个别央企、国企出现了债务问题，并不一定意味着整个债券市场都发生了泡沫，更不会意味着有负债的企业就是有问题的企业，央企的债务问题远远没到天塌下来那般恐惧。通常而言，在企业负债率远低于国际警戒线及70%的时候，尚不用过于担心。

从另一方面来看，央企债出现违约并不意味天塌下来了，从某些角度上来看反而是一件好事。对央企国企而言，允许债券违约，意味着没有任何后台能够为他们兜底，这就要求央企和国企在经营过程中必须小心谨慎，在迫不得已的情况下才能通过债券筹资。发行债券后，企业需要慎重使用这部分资金，必须保持对债券人负责的态度，这样才能提升央企、国企工作的积极性。

对投资者而言，央企债出现违约、刚性兑付被打破，才能充分明了市场有风险、投资需谨慎的意义，打破刚性兑付有利于市场的公平和自我调节，这对债券市场健康发展而言有重要意义。只不过，就这需要投资者花费血汗钱交学费买教训。

理论上而言，化解国企、央企债务危机的方法有很多种。通过债转股即将债权人的债券转变为股权，从而实现降低企业财务杠杆，缓解国企央企的经营压力。按照官话来说，债转股能够起到优化融资结构、降低企业杠杆、防范金融风险、盘活存量资金、提高企业竞争力等积极作用。当然，债转股对某些企业而言未必行之有效。一些资产问题较多的企业，即便是进行债转股，将不良债权转变为不良股权，导致国有资产大量流失，企业后期的发展依然困难。

通过资本运作的方式如兼并重组、债务重组等，清除产能过剩的各种企业尤其是僵尸国企、央企，这类企业不仅创造不了任何劳动价值，还造成了大量的资源浪费，让债务缺口越来越多大。而正是这类企业一般喊着“不赚钱”一边有获得高额的工资，让民间对此颇为不满。如何对这类企业去库存、促发展，又是历史性遗留问题，很不容易解决。