新经济下对债转股的分析

黄婷婷

【摘 要】为了帮助银行抑制正在上升的不良资产率，解决企业负债过多引发的实体经济困难，央行正在起草文件，拟允许商业银行把企业的不良信贷资产置换为股权。本文将对债转股进行基本分析，研究此次债转股与上世纪末债转股的背景条件，讨论该政策对企业和银行的影响和应当关注的问题。

【关键词】债转股；经济背景；影响分析

一、债转股的基本分析

债转股是指把银行对国有企业的债权转为股权。在我国，除国家开发银行对企业的股权直接管理，其他的是组建金融资产管理公司作为投资主体进行管理。通过把银行的不良信贷资产转化为股权，先前国有企业与银行的债权债务关系变成金融资产管理公司与企业的持股（或控股）与被持股（或被控股）的关系。金融资产管理公司以企业阶段性持股的股东身份，参与企业重大事务决策，不干涉正常生产经营活动，在企业扭转颓势后，通过不同形式将这笔资金变现。

债转股在中国并不是新概念。20世纪90年代，为了处置银行不良资产，解决国有企业负债经营，国务院将债转股作为恢复国有大中型企业活力、实现三年国企脱离困境的重大举措。当时，国内成立了四大资产管理公司，剥离了银行的不良贷款且对一些企业实行了债转股。此后两年，中国加入世界贸易组织，成为世界工厂，由此带动基础原材料和周期性行业新增长，债转股企业转亏为盈。再加上通过提振房地产与汽车消费实现了去产能，才走出经济困境。最终商业银行和国有企业上市，在证券市场的快速发展中获利颇丰。

此次债转股相较于上世纪末，宏观经济环境已经产生很大变化。如今中国经济增长速度放缓，世界经济复苏不见起色，欧美国家不断提高对华贸易壁垒，我国对外贸易情况不容乐观。国内十几年的高速发展致使国内市场需求趋近饱和，中国又面临着新的产能过剩情况和去产能难题。

但对比以前，更加具备债转股的条件。我国产业结构呈现多元化态势，资本市场比当年更加开放，居民的财富规模增长迅速、投资意愿不断增强，国内经济的证券化程度大幅提高，股权流转、增值途径多样化，资本运作方式层出不穷。多年发展后的银行业，掌控了许多的企业客户资源，即各行各业的产业资本。银行可引入这些产业资本来协助处理一个困境企业。而金融混业经营加速，银行和金融资产管理公司已组建力量雄厚的投行业务队伍，逐渐开始资本市场运作。

债转股并非简单地将银行债权和企业股权进行转换，现今的阻碍主要存在于技术准备与政策方面，需要国务院及有关部门讨论研究相关事项，经由一系列技术准备及制度完善才能开展。

二、债转股的影响分析

（一）债转股降低企业资产负债率，支持企业“去杠杆”。

一方面企业能够提升负债能力，债转股后部分债务消失，改善了财务状况，并且优化了企业的资产负债结构，使资产负债表也趋于健康，转股企业信誉得到提高，便有助于企业获得更多的融资，帮助企业扭亏脱困。另一方面则拓宽了企业潜在的发展空间。企业能够从银行中获得更多无成本或低代价资源，无限期地解除还本付息的负担，并可能在日后的经营管理中少交红利。金融资产管理公司持有的股权，变成投入企业的资本金，增加了企业营运资本，提升资金周转的灵活度。此外，我国当前实体经济杠杆率较高，非金融企业部门的债务负担近年持续增加。于经济下行的环境下，能够“去杠杆”最优方案就是对存量融资规模进行结构性调整，把部分存量债权转变为股权。

（二）加强和改善企业治理结构，推动国有企业改革

从表面上看国有企业负债过高，形成银行巨额坏账，但其核心在于不完善的法人治理结构，造成权、责、利不够明晰，经济效率低下。实施债转股后，资产管理公司一般成了企业最大股东，对企业的管理和经营决策享有很大的发言权，企业经营权的行使，能在一定程度上弥补公司的治理缺陷，改善企业的治理结构，完善现代企业制度。在市场投资者仍然有限的情况下，还能实现国有企业股权的多元化，形成更多的混合所有制企业。基于这个目标的实现，企业完全能够良性地自我发展。另外，银行设立的资产管理公司作为股东，有利于进一步促进产业资本和金融资本的结合，建立长久稳定的银企关系。

凭借其控股权，金融资产管理公司重组改造不良负债企业，有可能迎来国有企业改革的新契机。通过债转股，监督企业进行资产改组，剥离非主营及非经营性资产，提升核心竞争能力，撤换无力经营人员实现效益增长，更严格监督企业经营，确实地为国有企业改制扫除障碍。在不良负债的解决过程中，完成国有企业体制的深刻变革。

（三）银行资本活性提高，降低金融风险

如果企业债台高筑经营不善申请破产，企业的贷款就成为银行的坏账。但是有些企业若能有后续的资金支持，也许就能起死回生。如果是比较优质的企业暂时出现困难，银行把对企业的债权转变为股权投资，成了企业的股东，当这些企业盈利时，原来无法收取的利息收入变为相对较高的股息收入，进一步增加投资的收益。况且，如今二级市场的整体估值处在较低位，转股价格也较低，待企业逐步改善经营状况，银行可以由上市、转让或企业回购等途径收回借款，更加灵活地处置不良资产。

通过债转股，银行债权人直接从资产负债表的信贷栏上抹去这笔贷款，把不良资产分离出去，使盈利不会被其影响，不良率也瞬间下降；有助于帮助银行金融风险的降低，银行资产质量的提高，金融不良资产的回收率的上升，提高了银行的信用地位，从而使银行的资金更充分流动。

三、债转股中需要关注的几个方面

首先，债转股的对象不宜是那些应该退出市场的企业，应该是具有市场潜力的，技术水平及管理水平较为先进的，因资本严重不足、负债率过高而陷入困境，债转股后可扭亏为盈的企业。可制定负面清单，把产能过剩、僵尸类企业，资不抵债或者生产经营不正常的企业，及对外担保超过净资产等企业排除在外，严禁对落后产能的保护，体现转股的“市场化”。否则既不利于结构调整和过剩产能压缩，也难以真正实现企业转股后经营状况的改善。

其次，债转股以后道德风险难以回避。由于硬性的还本付息压力消失，也不存在破产清算的问题，企业经营管理者可能出现不道德经营行为。企业有盈利时才对可能股东分红，若金融资产管理公司股权对企业控制软弱，企业经营者可有意减少盈利甚至维持亏损而不对股权人分红，或者不作利润再投资导致资本权益得不到应有的增大。为应对可能的权益损失风险，金融资产管理公司必须取得对债转股企业的实际控股及经营控制权，保证股权权益及资产状况改善的实现。此外，部分原本有能力还债的国有企业可能会拖延债务偿还，破坏信用出现赖账经济。因为其希望银行通过投资对企业实行救助，而后又不采取改革措施，致使股权贬值。在道德风险的防范与控制中，应建立监督机制和约束机制，再由激励机制和惩罚机制配合，建立信息传递的渠道，降低信息不对称，创造公平竞争的市场。

最后，贷款债务转成企业股份应该是个别的现象。如果广泛推行， 弊端就会充分暴露。债转股在减轻企业债务负担时可能出现转嫁风险、诱发赖债、软化贷款约束等一些负效应，但是银行的资金来源于社会，用借来的钱去投资入股可能造成更大的金融风险。因此实施范围不宜过大。

【参考文献】

[1]李张珍.债转股的理论研究与现实问题[J].商业经济，2009（3）.

[2]李晓鹏.重启债转股 应打“组合拳”[N].第一财经日报，2016-03-30.

[3]冉学东.债转股：往昔难以重现[N].华夏时报，2016-04-09.