民间投资下滑症结

冯明

实体经济缺乏投资机会是民间投资不积极的根本原因

根

据国家统计局最新数据，今年1-6月，民间投资名义同比增速仅为2.8%，比去年同期大幅下降8.6个百分点。事实上，从2012年开始，民间投资增速一直处于下滑状态；今年以来，下滑势头更加严峻，并显著低于全部固定资产投资增速。

一时间，民间投资增速下滑问题成为经济政策制定者最为关注的热点话题之一。国务院派出九位部长带队的督察组赴全国各地进行专项调研督查，相关部委也纷纷跟进，提出促进民间投资的若干意见。这些举措无疑是有益和值得鼓励的。不过，在积极分析原因并以政策应对的同时，也应当保持定力，客观面对民间投资增速下滑。

民间投资下滑的根本原因

造成民间投资增速下滑最主要的原因是宏观经济大环境下，实体经济缺乏投资机会、投资回报率下降。

诚然，督察组调研报告中提到的融资难、审批繁琐、成本高等问题的确存在，也的确是不利于民间投资的因素；但这些因素并不是造成当前民间投资增速下滑的根本原因。笔者在调研中发现，实体经济缺乏投资机会才是民间投资不积极的根本原因。对此，要有客观认识。

一个普遍存在的观点是民营企业特别是中小民营企业“贷款难、融资难”，从而影响了投资积极性。这个说法表面上看似乎是对的，但实质上是个伪命题，至少可以说是避重就轻。即便在金融市场高度发达的西方国家，所谓的中小企业融资难问题也是存在的。

就像没有人觉得自己不缺钱一样，在调研采访中，所有的企业都会抱怨贷款难、融资难。但这些“说出来的问题”往往并不是事实的全部。证明这一点有个很简单的办法：对于那些反映融资难的企业，不妨追问一个问题，“如果给你发放100万或者1000万、1亿贷款，你可以用来做什么？”笔者发现，对方的回答通常是支支吾吾、无法说出明确的市场前景良好的投资项目。这样的企业当然会贷款难。笔者在调研时就发现很多银行追着优质民营企业，求着对方贷款，希望对方能尽量多贷一点额度。换句话说，问题的本质在于“难以找到好的投资机会”，而不是“融资难”。

不光是民营企业，国有企业也面临着同样的宏观经济环境。事实上，经营不善、低效益的国有企业也面临着所谓的“贷款难”问题。我们看到，不论是国有企业投资还是民营企业投资，在过去几年增长速度都是持续下滑的。

认识到这一点，就意味着我们应当客观、勇敢地面对现实。由此至少衍生出两点政策含义：其一，面对民间投资增速下滑的形势，需要密切关注，妥善应对，但切忌揠苗助长；其二，应当充分尊重商业银行作为市场经济行为主体的身份，避免用行政手段干预商业银行的市场行为，更不能简单地把所谓“贷款难、融资难”的板子打在商业银行身上。

为什么实体经济缺乏投资机会

实体缺乏投资机会的原因大致可以分为三方面：一是宏观经济有效需求不足的大环境使得投资机会缺乏，这背后既有人口结构、收入分配等长期的结构性因素，也有前期投资过度、产能过剩等短期的周期性因素。二是房地产行业定位失当，造成大量储蓄资源“脱实向虚”，流向了房地产市场和金融市场。用网络语言简单概括就是，民间投资下滑是因为民营企业都去炒房子了。三是民营企业在与国有企业的竞争中常常处于相对弱势地位。

针对这三方面原因，经济政策应当对症下药。

其一，针对宏观经济有效需求不足的大环境，应坚定地进行经济结构调整和逆周期调控。一方面，完善社会保障体系，优化储蓄和消费结构；另一方面，实施更有力度的积极财政政策，扩大公共投资，消化吸收剩余产能，减少失业，尽可能降低产能浪费和社会不稳定因素。货币政策应当灵活地加以配合，在防控宏观风险的前提下，切实降低实体经济的融资成本。

其二，针对资金“脱实向虚”问题，必须对房地产在国民经济和社会发展中的作用进行深入研究，及时、果断地对房地产市场进行“再定位”。房地产既具有生产生活必需品的属性，也具有投资保值增值的金融属性，但说到底，房子是给人住的。房地产和金融市场的高回报在短期内会引发资金由实体经济流向这些部门，但这个过程不可能永远持续。过高的房价和过度金融化的房地产市场既不利于房地产市场本身的健康稳定，也不利于国民经济的可持续发展和社会稳定。

其三，针对民营企业在与国有企业竞争中处于相对弱势地位的问题，应继续深化、分类推进国有企业改革，硬化预算约束，严肃财经纪律。特别是对“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业”，一定要规范和强化其市场运营主体的意识和责任，避免政企不分。如果国有企业在融资、户籍、土地审批等要素资源的获取上先天地比民营企业具有优势，那么即便面对同样的市场机会，两者也不是站在同一起跑线上的。这对民营企业不公平，也不利于国有企业走出襁褓，真正成长壮大为具有创新能力和市场竞争意识的现代企业。

总而言之，面对民间投资增速下滑，要做到双管齐下：一只手要采取逆周期调控手段加以缓冲，另一手要借此机会坚定地推进关键领域的结构性改革，在改革中为经济增长积聚长期能量。逆周期调控和结构性改革，两者都不可或缺，这是政府要做的事情。

对于民营企业自身而言，真正的出路在于创新。只有创新才是民营企业和中国经济走出困境的唯一出路。