油公司的债务风险

尹伊 冯连勇

隐藏在油价背后的债务正在左右着石油公司的命运。

2016年4月17日OPEC组织召集世界主要产油国，召开了讨论冻产协议的多哈会议。但伊朗在产量恢复至400万桶/天之前，不考虑加入冻产协议，因此并未出席多哈会议，直接导致协议流产。至此，沙特和伊朗两国宗教、地缘政治和意识形态上积怨进一步加深。2016年7月WTI原油价格徘徊在50美元/桶，供需失衡局面逐步向好。

大部分石油企业靠举债维持和扩大石油产量。一定程度内，债务上升，对石油市场有正面作用。因为石油开采出来后，其收益一般会持续较长时间。为了今后能够持久盈利，公司通过财务系统能够提前获得前期投入的资金，便可以开始生产石油。源源不断盈利的资金再用于偿还贷款利息。但油价低迷，债务徒增，公司偿还不了贷款，则对油市有相反的作用，甚至越来越多的石油公司资不抵债，面临破产。金融数据服务公司BMI Research提供的数据显示，2015年有720亿美元石油类债务到期，2016年将有850亿美元，2017年有1290亿美元。2020年之前到期的石油类债券和贷款总计高达5500亿美元。据美国彭博新闻社数据，截至3月底，15家最大北美和欧洲石油企业平均净债务增长至3830亿美元，约为上年的400%。可见，公司债务剧增压力之大。

债务为何偿还不了？

一方面对于部分产油国和油公司来说，石油生产成本与油价相比依然较高。从下图来看，在仅考虑技术可采成本的条件下，成本低于30美元/桶的只有沙特、伊拉克和伊朗，日产量约1800万桶，占世界石油产量的不足20%。对于大多数石油公司来说，石油生产成本较高，难以长期维持。

不仅仅是生产中的操作成本高，炼油、化工和管理成本也会随着油品质量的下降而上升，企业经营举步维艰。石油公司的赋税用于公共项目的建设，石油公司偿还利息给债券持有人或者偿还银行贷款，养老金或者保险分红就有了保障。而公司累计的财富，一般还会再投资给公司，创造更多的就业。一旦油价低迷，这种受益方式也难以为继。

另一方面的原因，跟油价低迷一样——需求不振。世界范围内工人工资增长缓慢，购买力受限，因此即使石油价格低，但依然消费不掉。石油公司亏损，工人工资下降甚至是失业。即使是有增长，也存在工资差距加大的情况。如右图所示，1985年以后，全世界范围内实际工资增长较多的人仅占10%左右，90%的人的实际工资几乎没有增长，工资差距在不断拉大。每个工人工资下降，每人被迫消费更少，其他行业的商品也会被相应影响，包括其他能源、金属和食品。面临失业的行业非常多，世界上的很多地方都能感受到衰退的压力。

其实，通过上述分析不难发现这样一个恶性循环，油价过低，油公司举债开采更多的石油保证贷款利息的偿还，而生产更多的石油只会给市场供应更多的石油，油价不可能会回升。油价若要回升，需求必须增长。增加需求的一种方法是提高生产率。生产率的提升可以通过对资本商品的使用体现出来，例如利用汽车、收割机提高农耕效率。这些商品的使用也需要燃料来维持，而汽车、卡车这种商品可以通过贷款等方式购得，因此债务反过来也是需求增长的组成。再举一个简单的例子，公司通过增加债务可以提供更多的就业，公司的整体生产也会得到提升。而生产率提高，公司利润变得丰厚，就能偿还债务利息。政府也试图通过降低利息鼓励贷款，因为利息越低，可获利的投资范围会越大，例如巴肯地区的重质油开采就是这样。而现在我们面临的问题是，利率在下降，但是需求也在下降。其中原因还是工人工资过低，没钱还款，也没钱消费。如果该问题得不到改善，远期石油市场的供需形势难言乐观，油价大幅回升难以再现。

此外，一些国家的石油工人由于抗议降薪而罢工，此举直接影响石油供给。例如，科威特石油工人罢工，虽然罢工时间仅有三天，但产量直接下降170万桶/天，恰好抵消多哈协议流产对油价的负面影响，因此2016年4月18日WTI油价下跌仅一天便反弹回40美元/桶。工人工资过低已经给石油市场平衡带直接影响。

多哈会议无果而终，大部分国家依旧产油意愿不减，庞大的库存一时之间难以消耗，但市场供需面逐步向好。而世界经济放缓，石油消费、需求接近极限，预计油价近两年内低位震荡。短期内油价不会反弹至2014年以前的水平。即便OPEC国家如愿抢得市场份额之后控制产量，但石油供给过剩，债务违约风险大、经济面临下行压力，工人工资过低导致需求不振，也是石油市场面临的难题。

长远来看，气候变化《巴黎协定》的签署使得国家和石油生产商面临巨额的环保支出，石油企业面临的危机可谓是一波未平一波又起。尽管债务风险加大，石油企业受到威胁，但同时也面临机遇，如何积极适应新政和完美转型是石油公司面临的难题。