我国企业并购融资存在的问题及对策

黄娟

【摘 要】我国企业在市场经济体制下得到快速发展与壮大，有力的推进国民经济发展及民众生活水平的提高，但也带来新的问题影响企业经营管理，其中并购融资问题就是表现最为突出的新问题。企业并购融资问题影响到企业正常经营发展，因此有必要采取措施进行完善。其中最为明显的就是企业间并购融资问题，这个问题目前已经成为限制企业发展壮大的主要问题之一，因此有必要了解我国企业并购融资的现状及存在问题。基于此，本文以企业并购融资为例分析其中存在的问题及原因，并给出具体的解决措施。

【关键词】企业并购融资；问题分析；应对措施

近些年来公司并购融情况更为普及，其中一些问题表现的愈发突出，影响到并购融资企业的健康发展。长期以来，我国部分公司一直面临着信息不对称、政策不健全等众多不利的并购融资环境，造成实际中很难从正规渠道获得发展所需要的资金，最终造成企业资金链不足，影响企业发展壮大。本文中针对此进行深入探讨与分析。

一、企业并购融资现状分析

目前企业间并购融资现状不是很理想，融资渠道过于单一，造成融资过程中存在极大风险，通常情况下企业并购融资存在两种类型：负债融资及股权融资。

（一）负债融资分析

1.银行贷款

企业并购中及并购后存在极高的交易风险，这是因为并购企业整合及协同过程中受到众多因素的影响，这些影响因素存在不确定性，造成并购企业存在高风险。而商业银行实际经营中最基本最重要的原则就是低风险，所以当商业银行提高贷款给并购交易的时候，对企业信誉度有着极高的要求，很多企业都因为信誉度不够无法获得并购的贷款。因此实际中只有大型企业能获得并购交易的贷款。除此之外，我国银行贷款融资中明确规定不能将其用于股权性投资进行股本权益性投资，这也是企业很难从银行获得并购资金的原因。现实中企业为了不受这种现象的影响，并购企业的并购交易资金通常是自身的流动资金，然后再去向商业银行申请贷款，将这部分贷款用来补充流动资金的缺口，这种方法被称为间接融资。但受到我国资本市场水平较低原因的影响，间接融资是我国企业获得并购资金的主要方式。社会经济的发展促使企业并购需求的增大，国家应该给予相关政策上的支持，让并购企业可以从商业银行直接申请并购资金贷款。

2.从事债券的发行

企业融资过程中采用发行从事债券的方式受到法律条文的限制，其中明确定了发行从事债券的利率、主体及额度等，这就造成实际中企业发行从事债券受到限制，大部分企业都无法通过这种方式募集到足够的并购资金。从目前资本市场来看，很少有企业债券的存在，即使有也是那些经营良好的大型国企所发，除此之外，没有任何企业可以通过发行从事债券的方式获得足够的并购资金，这种方式在实际中不具备可行性。

3.新型负债融资

社会经济发展促进金融行业的发展，后者的发展产生众多的负债融资方式，杠杆收购就是其中的一种。但同发行从事债券方法一样，目前我国实现真正杠杆收购的企业几乎没有，这其中有两方面的原因：法律限制企业的投资率，通过相关条款防止以小吃大情况的出现；目前我国资本市场不是很完善，缺乏有效的融资工具，融资方面也缺少完善的体系；卖方融资也是新型负债融资的一种，目前这种方法主要用于兼并亏损的国有企业，随着国企改革的深入，为降低国家财政负担，对这种并购行为国家一般会给予税收方面的优惠，同时还能在银行贷款中停息挂账，但随着《上市公司收购管理办法》的推出，目前卖方融资在企业并购交易中不能进行。

（二）股权融资分析

股权融资方式主要分为两大类：一种是新股融资的发行。股权融资是我国企业筹集并购资金中常用的一种方法，实际中国家法律也对这种融资方式规定了一些限制，其中明确规定了配股及增发新股的规模、资格等，但因为这种方式流程繁琐且融资金额有限，实际中无法满足企业对并购资金的需求；另外一种融资方式就是换股收购。西方发达国家应用这种融资方式较多，这种融资方式的优点在于整个过程中不需要支付现金，不仅节省融资费用，对企业规模也没有具体的要求。但实际中我国相关法律对库存本公司股票及股份回购有着严格的规定，从根本上减少企业减资及合并情况的出现。企业为了达成换股并购的目的，会针对目标企业增发一些特定股票，但这些股票当时不能直接上市流通，而是需要封闭一段时间后才能上市流通。

二、目前企业并购融资问题的原因分析

市场中企业并购融资存在问题的原因很多也很繁琐，但通过研究这些问题的本质，可以发现并购融资问题产生的原因可以贵为四类。

（一）融资渠道相对单一

因为资本市场不是太成熟的缘故，目前我国大多数企业融资渠道相对单一，主要通过民间借贷及银行贷款实现，企业很少会选择发行股票等方式进行融资。结合市场实际情况来看，我国超过三分之二的信贷资金被国有商业银行所掌握，但国有商业银行经营过程中奉行低风险的原则，为了有效控制风险他们的支持对象多为国有大型企业及市场垄断性产业，但对占据全国大多数的民营企业有着极为严苛的贷款制度。造成这种问题的原因在于我国资本市场不是很完善以及银行业改革力度不足，造成企业融资并购渠道单一。虽然我国目前大力推行银行业改革，但对几大国有银行的垄断地位产生影响，这也是造成企业融资渠道单一的原因之一。

（二）缺乏相应融资工具

除了融资渠道单一外，相应的融资工具缺乏也是企业并购融资中的一个现实问题。目前中小板的开通给企业融资开辟一出一条新的路径，但通过这种方式融资成功的企业十分有限。国外企业并购融资案例中通常情况下投资银行发挥着重要作用，但我國投资银行发展时间较短，缺乏相应的管理制度及管理人才。社会经济发展促进企业发展壮大，企业对融资需求不断增加，这需要不断完善资本市场，同时给投资银行提供新的发展机遇。

（三）市场化改革力度不足

虽说近些年来国有银行内部不断进行股份制改造，但政府依然掌握着金融市场的控制权，因此说目前银行业并未真正实现市场化。通过分析海外资本市场发展经验，为实现达成产业结构转型及改善的目的，企业可以通过相同行业并购等阶段完成企业并购。但是实际中我国并购市场依然处于混乱状态，并购重组市场化程度不强，整个市场没有可以依循的规则。

（四）企业股权结构不合理

上市公司正常经营中，公司控制权由股权结构决定。治理好公司的第一要务就是公司管理者自主权及股份关系调节及平衡。近些年来企业股权分置给企业发展带来极大的影响。这方面在实际中的主要表现为：出现非流通股集中、大股东为企业法人等。企业股权结构不合理引发一系列新的问题，比如实际中常见的由国家控股的企业，因为经营理念的问题经常出现政企不分、经营目标充满政治意味等；如果由企业内部人员控股，又会出现肆意挥霍企业资金的可能，进而造成企业流动资金链断裂，影响企业发展甚至出现破产倒闭的情况。

三、完善我国企业并购融资的具体策略

针对我国企业并购融资中存在的问题，应该采取局具体的措施进行完善。

（一）拓寬融资渠道

在我国资本市场改革初期，国家考虑到资本市场的安全性将国内投资者作为投资主体，但随着经济发展及市场经济体制的完善，这种以国内投资者为主体的模式逐渐显露出自己的不足，造成国内投资者缺乏相应的资本成本意识，因此有必要引进境外投资者以促使资本市场的完善。唯有如此才能发挥资本市场在市场经济中的作用，实现促进国民经济发展的目的；除此之外，投资银行可以提供专业化的并购支持服务给予企业，和商业银行相比，投资银行本身就具有极大的冒险性质，可以给予新兴行业一定的风险投资资金，上市公司并购过程中需要得到专业技术支持，结合实际进行产业结构的优化，投资银行服务是解决这些难题的最有效方式。实际中采用这种融资方式，可以缓解公司融资环境，促进企业发展与崛起。

（二）融资工具完善

1.可转换公司债券的充分利用

可转换债券在新时代有了新的创新模式--并购融资工具，这种创新模式的特点在于给债券持有者提供可选择的权利，主要体现为两方面：投资风险方面，可转换债券发行过程中并不存在信用风险因素，因此当其转换为流通股后在增加流动性的基础上，这样债券持有者可以通过交易将债券风险及时转嫁出去，将风险降到最低；投资方面，利息在短时间内是固定的，股票开始发行初期当股票价格出现下降的时候，股票持有者会趁着股票价格降低持有更多的股票，将成本及溢价降到最低。发行可转换债券有助于促进产业结构优化速度提高，实现企业并购活动的增加。

2.杠杆收购融资

杠杆收购融资曾在世界上五次大规模并购浪潮中得到广泛使用，并取得不错的使用效果。杠杆收购融资方式在西方国家并购融资中有着较为广泛的应用。但我国资本市场环境与西方国家有着极大的区别，贸然引进国外模式可能会造成极大的损失。目前银行是我国融资结构中的主体，所以引进国外模式的同时需要结合我国实际情况，制定出一套符合我国情况的杠杆收购融资模式。这种模式可以给提供相关的金融咨询服务，确保管理者及投资者充分了解市场情况，做出正确的决策，促进企业发展壮大。

3.并购基金的设立

并购基金的设立在我国是并购融资方式的大胆尝试。设立并购基金不断可以解决企业负债过重的问题，还可以有效促进资本市场的发展完善。我国并购基金引进国外投资基金管理公司的经营模式，限定条件由证监会带头设定，符合限定条件的企业可以发起设立并购融资基金。并购基金的特点表现为集体投资、风险分散等，这样不但可以明确投资方向，还可以迅速筹集到企业并购融资所需要的资金。

4.售卖新股或曾发新股

在我国经济发展过程中，股权融资的重要方式就是增发新股及售卖新股，这两种方式其实都是企业内部资金的并购融资，这种融资方式可以有效降低融资成本。但我国相关法律对新股发行有着严格的要求，但其作为有效的融资方式具有极强的可行性。

5.多种融资方式应用

企业并购融资过程中涉及到的资金量不是一星半点，很多时候以亿为单位进行计算，如何在最短时间内筹集到这么多的资金是企业并购融资过程中需要解决的一个现实问题。想要依靠某种单一融资方式获得所需的资金是不可能的，这时需要企业综合使用多种融资方式获得一定的资金，多种融资渠道叠加下获得所需要资金。因此有必要结合实际情况综合运用多种融资方式。

（三）法律法规建立完善

世界各国为了鼓励企业将资金用到并购活动中，都颁布了相应的优惠政策及法律法规，比如美国为减少民间资本的投资成本，就制定相应的减税政策，确保投资者在融资过程中获得更多的收益。具体到我国而言，想要实现调控并购融资的目的首先需要制定相应的法律法规，确保监督效果。实际中为提高效果国家可以借鉴国外相对成熟的政策法规，结合我国的实际情况制定出一套专门用于企业并购融资的法律法规，对企业并购融资的具体行为进行引导和规范，确保企业并购活动的顺利进行，为整个活动提供强有力的法律依据。目前我国主要有《企业并购法》等法律条文；再次需要根据实际需求修改法律条款，比如放松并购资金来源等；最后需要不断对法律条文进行完善，给出一些更有实践意义的条文规定。同时让市场参与到金融行业的未来发展中，金融自由化才是未来发展的主题。

（四）调整企业资本结构

调整企业资本结构具有及重要的现实意义，可以从两个角度进行分析：首先从微观角度可以看到资本成本直接决定企业的价值，财务决策过程将这点充分发挥出来，与此同时资本成本也是评价企业投资、决策等活动的重要标准；另一方面从宏观角度来看，资本成本在资本市场发展及证券制度建设中起着极为重要的作用，同时对资本流向及资源配置强化进行正确的引导，除此之外，企业生产经营中资金成本有着重要作用。是企业选择筹资渠道与筹资方式的主要依据，评价筹资方案的一个重要因素就是资金成本；企业投资决策中的重要标准，企业投资项目必须达到的最低收益率就是资金成本；为企业负债经营提供重要经济信息，当负债资金成本低于企业资产息税前利润率的条件下，负债才能有利于提高企业收益。

最佳资本是一个动态概念，并不是一个静止不变的状态，这意味着同一企业在不同时期有着不同的最佳资本结构模式。对企业而言，不同的资本结构意味着不同的成本与风险，因此在考虑企业最佳资本结构时，需要找到资本成本与财务风险的最佳平衡点。企业融资活动是一个较为复杂的过程，活动中需要分析财务风险、偿还资金方式以及限制条件等因素，而且企业的筹资效益受到资金的长远影响，所以大部分企业确立资本成本时都会将资本成本作为首要问题。具体的分析来说，企业会直观比较预计投资收益率及综合资本成本间的对应关系，如果测算出的预计收益率低于综合资本成本，那就意味着当前企业资本结构不合理。在确定最优资本成本时，企业需要从多个方案中选择综合资本成本结构最优的方案。

企业各种融资方式的组合中，企业资本报酬率必须大于其加权平均资本，否则会造成回报小于实际成本支出，给企业造成一定的经济损失；资本成本是资本市场评价企业的重要指标，资本市场完成整个估算。投资项目的预期报酬风险决定了资本成本的大小，资本成本估算建立在市场价值上，估算过程中市场对企业全部资产给予评估，这个过程只需要给一个合理的区间即可；一般情况下企业在融资过程中，债务融资相比于股权融资有着更为有效的可行性，但这两者之间存在一定的联系。实际中当企业出现债务资金增加时，意味着公司财务费用的增加，造成企业财务风险变大，同时降低企业利润。除此之外，投资人因为财务风险的增加造成投资风险变大，这样提高公司股权融资成本。所以实际融资过程中需要综合考虑债务与股权成本的关联性。所以实际中企业综合资本成本的降低除了提高债务资金的比重，还需要提高股权融资成本。只有如此，才能确保企业并购融资的顺利进行，实现提高企业市场竞争力促进企业发展壮大的目的，为国民经济发展贡献一份力量。

四、结束语

目前随着企业发展及资本市场逐渐完善，企业并购情况出现的频率及数量越来越多，也暴露出一系列的问题，因此相关企业应该深入研究企业并购融资方法，实际中结合企业情况选择合适的并购融资方法，将企业并购中的融资风险降到最低，提高企业经济效益，最后为推进国民经济发展贡献一份力量。

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