高管特征对资本结构选择的影响研究

李琪+唐文萍

摘 要：在企业的运营中，企业的高级管理人员对企业的成长具有不可忽视的影响力。高级管理人员的自身的特征更是对企业在进行企业的资本结构选择时有着决定性的相关因素，研究高管的特征对企业在进行资本结构选择的影响也具有了一定的意义。当然，不同的高管特征对企业经营情况有着不同的影响力，例如性别、年龄以及教育水平的不同，对企业的资本结构选择就均具有不同程度的影响。

关键词：高管特征；资本结构选择；企业管理

资本市场一直是中国资本企业成长的基础，政府在21世纪初期颁布的一些对法律文件不仅仅对中国的资本市场进行了国家层次上的宏观调控，也在表明中国的资本市场已经在逐渐的形成并成为了我国社会主义经济中不可或缺的存在。在资本市场的发展中，资本企业的发展为市场不断的提供着新鲜的血液，然而资本企业的发展关键，还是在于企业在进行高管选择上的决策。具有高管政治背景的企业拥有较高的资本结构，高管政治背景的政治关联程度越大，则公司更容易获得银行等国企的信任。并由于政治关联程度较大，政府的隐形担保，也使得企业在市场上的信誉也相应的较高，提高了企业与高管的信誉，在进行贷款是也更为容易得到银行的贷款等便利。由于国家的政策上施行分权集权相结合的宏观调控，地方政府承担着宏观调控当地经济市场的职责，许多的地方经济的主观能动性被带动力起来，趋使了政府的利益与企业的利益相结合，使得企业易于获得地方财政的扶助，更有利于企业在当地资本市场上的发展。高管是企业在运营时的主要管理的人群，对企业的发展有着时刻的关注与改动，研究中发现高管的不同特征对其使得企业高效运作有着很大程度上的相关影响。笔者在本文也就关于高管特征对企业资本结构选择的影响展开了探索。

一、高管特征相关概念及理论

1.高管以及高管特征的概念界定

高管即企业运营中的高层的管理人群，是对股东的资金进行运营的人群。一般来说，广义上的高管概念中有总经理、副总经理、总会计师、总工程师、总经济师、监事会人员（包括独立董事）、董事会秘书、监事会成员等。但是在狭义上的高管指的是企业的总经理。

高管特征则是在讲一些和高管有关的、可以影响到高管对企业运行、以及对企业外提供账目数据合法性、公允性的有关因素。基于探索的需求性及真实数据的可获得性，本文探索的高管特征因素则主要为高管年度薪酬、高管教育水平、高管政治背景、高管平均年龄、高管性别比例5个方面。

2.高管相关的典型理论

（1）委托代理理论

委托代理理论的主要讲述了：探索如何去设计财务提供者与财务实际运营人员之间的关系，来满足财务提供者最小代价的将财务交于财务运行人员去最高效的运作。实际运营财务的人员是财务的提供者的代理运营财务的人员，所以切实的利益方向上会有所不同。对于运营人员讲究是自身利益的最大化，而财务真正拥有者期望的是企业的最大化利益。所以导致了财务拥有者需要花费额外的监督费用、财务运营时的财务操作人员的操作失误造成的财物损失以及财务运营人员在经行运营财务时的对保护财务实际拥有者的担保费用。

（2）人力资本理论

人力资本理论是关于个人的劳动能力产生的企业资本而确定薪酬的管理激励理论，对高管在进行企业高层管理时有着十分可行的参考价值，明确的体现了人力上的资本价值，对企业在进行薪酬机制确定时，拥有能够较好执行的参考。

（3）激励理论

在进行高管选择的最后，高管需要有合理的激励机制来满足高管自身实现自我价值和自我突破与需求上的满足。从而减少高管出现对企业薪酬不满而导致的跳槽等问题的发生。激励理论明确企业的员工需要精神和物质上的双重激励，并需要企业高管切实有效的运作激励制度来使得企业员工真正的被激励出高昂的工作激情。

二、资本结构的相关概念及其理论发展

1.资本结构的内涵界定

资本结构就是资本组成的各成分与它们之间的互作关系。在狭义上，资本结构是在长期的资本运作中企业各类资金的项目与各项目的互作关系。但是在广义上，资本结构则是指企业在运营过程中所有涉及到的资金的运作的项目的综合以及各项目的互作。总而言之，资本结构就是研究在企业的实际运营中涉及到的负债问题，就是负债在企业资金中所占的比例问题。国内的上市企业在进行负债时多为短期的负债，又由于拖欠等因素又时常发生短期负债转长期负债的情况，所以本文在进行探索时运用了资本结构的广义内涵。

2.资本结构理论的起源、发展和影响

资本结构理论起源于美国经济学家杜德兰对公司的资本结构的系统探索。通过净收益理论、净经营理论以及传统折衷理论来探索企业在进行资本结构选择上的问题。探索研究的不同之处主要在于财务提供者如何去确定企业负债的比例以及在上市时股本价值的不同假设和操作手段。之后MM理论的提出则是资本结构理论的重要发展，为资本结构理论提供了坚定的基础。MM理论的现实意义在于为世人提出的各种问题，也为解决资本结构选择这一重大难题提供了方向。之后出现的权衡理论则在基于MM理论的基础上提出了如何进行最优的资本结构选择，使得资本结构的选择上有最优的选择方向。这些理论的提出为资本市场的发展提供了有效的理论基础。

三、高管特征与资本结构选择的关系分析

1.高管年龄与资本结构选择

在进行企业资本结构选择是由于资本结构的变更会增加企业的风险，对于企业现阶段的发展如果处于较平稳的发展阶段时，年龄较高的高管人员本着将企业的风险降到最低的原则会避开变更企业资本结构的选择。实行较为简单的企业运行方案为企业获得短期的经营利润，来满足财务提供者对于企业发展的基本期望，确保自身的经济上可持续性的保障更为重要。所以，在进行资本结构选择时，高管年龄越小，则越有利于企业资本结构随着市场的变化进行相关的调整，满足企业的快速转型与发展。较小年龄的高管也具有更加充沛的体力与精力去工作，更容易为企业带来丰富的利润，有利于资本的积累与发展。

2.高管性别与资本结构选择

在进行资本结构选择时，考虑高管特征中的高管性别也是尤为重要。在进行高管性别特征研究中发现，男性高管在进行资本结构变更时，具有更高的执行力。女性高管在进行企业经营管理时，由于注重在企业的稳定中，缓慢积累企业资本，所以，女性高管在进行资本结构选择时多适用于选择长期的负债，较为缓慢的资本结构变更更有利于女性高管的发挥。对于男性高管则是需要选择较为多的短期负债，来满足企业的快速变化与资本结构的变更和突破。我国的上市公司的负债中多选择的为短期的负债，所以，在进行高管选择是应多选择男性高管人员。

3.高管教育水平与资本结构选择

高管的教育水平特征直接影响到了高管在处理专业性问题是的速度与反应，对于具有相关的高等教育的高管人员，在进行企业管理时，可以更高效的的发现并解决问题，减少企业的无谓亏损。在市场不断变化中，企业高管的教育水平的不同也影响到了企业应该如何让去选择资本结构。研究表明具有研究生水平的相关专业知识水平的高管人员一般可以能够更好的适应变化的市场经济，具有较高的专业知识水平以及充沛的精力，能够最好的适应中国的资本市场经济。

4.高管薪酬与资本结构选择

高管薪酬制度的不同更是给企业在进行资本结构选择上的不同程度的影响。高管一般的薪酬制度会使得高管投身于机会主义，不利于企业实现长期可持续的发展。将高管的薪酬通过企业的股份相绑定，会使得高管在管理运行企业时考虑长远的发展，有利于企业的运作达到最高效，实现企业股东利益的最大。

5.高管政治背景与资本结构选择

我国的资本市场中的一些资本企业最初的存在形式都是国企，企业中的员工和高层也多为党员，具有十分严格的党员意识。在进行公司管理时，党员身份的高管因为党员的身份会出现行为受到限制的因素。党员的一切行为总是会和党联系起来，所以为了党的考虑，党员身份的高管会十分谨慎的管理企业，可以极大程度上降低企业出现风险的概率。并且在进行企业与市场的对接时，由于高管的党员身份的影响，会影响到企业对市场的选择，在进行企业结合时会偏向于同党派人员所在的企业，排斥异党派的企业。

四、实证分析模型构建--高管政治背景与资本结构选择关系分析

1.研究设计

样本选择和数据的来源为2007年度至2012年度沪深两市A股上市公司，从中进行数据的可分析性筛选而得到的。对于文章中提及的高管政治背景定义为通过上市公司中的董事、总经理是否为现任的党委、纪委、人大代表以及政协委员来确定。通过对数据中被解释变量债务融资率（DFA）、解释变量政治关联程度和控制变量应收帐周转率、固定资产比率、销售现金比率和年（行）度虚拟变量的定义，并通过模型设定来进行相关的线性分析来获得结果。

2.研究的实证结果与分析

通过对数据的宏观线性分析得，具有高管政治背景的企业拥有较高的资本结构，高管政治背景的政治关联程度越大，则公司更容易获得银行等国企的信任。并由于政治关联程度较大，政府的隐形担保，也使得企业在市场上的信誉也相应的较高，提高了企业与高管的信誉，在进行贷款是也更为容易得到银行的贷款等便利。由于国家的政策上施行分权集权相结合的宏观调控，地方政府承担着宏观调控当地经济市场的职责，许多的地方经济的主观能动性被带动力起来，趋使了政府的利益与企业的利益相结合，使得企业易于获得地方财政的扶助，更有利于企业在当地资本市场上的发展。此外，市场经济体制的不断完善中，绩效评价开始引入到区域性的经济发展评价体系中，更大了企业与政府利益的相关程度。

五、结论

在进行企业发展的过程中，企业上市时资本结构的选择以及随着市场的不断变化而作出的资本结构变更都与企业的高管密切相关，对于高管特征的探索也就尤为重要。在进行对高管的年龄、性别、教育水平、政治背景以及薪酬制度的探索后发现，高管特征的不同对企业选择资本结构的影响力巨大，如果一味追求最优资本企业结构是不切实际的。例如：合理的薪酬制度会为企业在同样的高管情况下，带来更为巨大的利润。在资本市场的发展中，资本企业的发展为市场不断的提供着新鲜的血液，然而资本企业的发展关键，还是在于企业在进行高管选择上的决策。高管是企业在运营时的主要管理的人群，对企业的发展有着时刻的关注与改动，研究中发现高管的不同特征对其使得企业高效运作有着很大程度上的相关影响。本文探索不足之处在对于高管特征上的研究也只是很小的一部分并没有系统的全面的进行综合分析。资本结构的选择这一难题不仅仅是受到高管特征的影响，也有当地市场状况以及各种突发情况的影响，探索高管特征的影响还需要在结合其他因素，多方面综合分析。

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作者简介：李琪（1992- ），男，黑龙江省同江市人，研究方向：会计学；唐文萍（1980- ），女，吉林省榆树人，讲师，研究方向：财务会计与管理会计