湖南和广东货币政策内部传导效应比较

刘芳薇　程佩钦

摘 要 本文选取东部地区和中部地区的代表省份广东和湖南作为研究对象，基于货币乘数模型，发现对统一货币政策经过内部传导后会引起货币供应量的差异。因此，建议在货币政策操作中，考虑区域金融经济差异。对于目前还未实现区域差异化，但有意进行区域差异化的货币政策工具，应该进一步研究并加以利用。

关键词 湖南 广东 货币乘数

目前，我国处于经济转轨时期，区域经济、金融存在较大差异，央行统一的货币政使得流向各地区的货币供应量是一样的吗？最早对货币政策区域效应进行研究的是Scott（1955），他发现明显的时滞存在于美联储的货币政策从中心市场向周边地区传导中。目前，我国关于货币政策区域效应的研究大多数都仅探讨外部传导，较少关注货币政策内部传导，更少研究单个省份。周孟亮、李明贤（2007）通过定性研究货币政策内部传导区域效应。何丽娜（2012）建立模型发现西部基础货币的扩张能力最弱，其次中部，东部最强。本文将以中部代表省份湖南和东部代表省份广东作为对象，建立货币乘数模型以论证出我国存在货币政策内部传导区域效应。

一、湖南、广东经济金融差异化分析

（一）经济发展差异

比较两省GDP发现，在总量方面，广东是湖南的将近3倍。在人均方面，广东也高了湖南近1倍。因此，广东与湖南的经济发展水平还存在非常大的差距。通过比较对外开放程度、劳动生产率以及地方政府行为的差异，得出：广东经济更发达。

（二）产业结构差异

由表2可以看出，湖南和广东的产业结构也存在较大的差异，尤其是第一产业。但是，从地区生产总值较上一年的指数上看，产业结构差异正在缩小。

（三）金融发展差异

广东2009～2011年不良贷款率平均值为1.4%，低于湖南省（1.48%），这意味广东金融机构运行效率和企业的投资回报率更高，信用环境更好。同时，虽然近些年湖南金融发展速度快，但无论是银行业、证券业还是保险业，都与广东省的发展程度存在一定的差距。

二、货币乘数模型

（一）货币乘数

货币政策内部传导货币乘数，是货币存量对基础货币存量的比率，即货币创造乘数。其中，M为货币供应量，mm为货币乘数，H为基础货币，cu为现金漏损率，re为准备金率。

M=H·mm=H·（cu+1）/（cu+re）

根据上式，货币乘数取决于现金漏损率以及准备金率。由此可知，现金漏损率和准备金比率都与货币乘数成反比。在此基础上，构建湖南和广东两省的货币乘数模型，用ki来表示i地区的货币乘数（i=1，2；其中1代表广东地区，2代表湖南地区），根据上文对货币乘数的分析，可知：

Mi=Hi·mmi= Hi·（cui+1）/（cui+rei）

（二）湖南和广东两省货币乘数差异影响因素分析

在货币政策的扩张阶段，各个地区在基础货币、现金漏损率以及准备金率上的差异，都使得统一的货币政策的货币供应量有区域性。

1.基础货币投放的差异。由于双顺差，外汇占款已经成为主渠道。2014年广东和湖南净出口额为21559亿美元和91亿美元，而FDI分别为5621亿美元和463亿美元。相较于湖南，广东由于地处沿海，对外开放程度高，投资回报率高，使得外汇转化为大量基础货币。所以，基础货币差异，会引起广东的货币供应量的增加高于湖南。

2.现金漏损率的差异。相比湖南，广东在交易结算系统方面更具优势。2014年广东已实现空中开卡、电子现金支付等应用，具有更良好的支付环境。同时，广东资本市场更为发达，投资收益率更高，渠道更丰富。这都使广东具有更小的现金漏损率。所以，现金漏损率差异，会引起广东省的货币供应量的增加高于湖南省。

3.准备金率的差异。存款准备金率，包括法定与超额两部分。央行直接决定法定存款准备金率，因此引起区域差异小。但由于广东的商业银行所面临的优质投资项目更多，广东银行更愿意带出更多的存款，那么广东商业银行的超额存款准备金大体上要小于湖南。所以，存款准备金率的差异，会引起广东的货币供应量的增加高于湖南。

由于存在以上三个方面的原因，以及湖南省等欠发达地区的资金还会通过企业和个人借贷的形式向广东省等发达地区的流动。这造成了湖南货币供给量的进一步减少和广东货币供应量进一步的扩张。

三、结论与对策

本文以东部代表广东以及中部代表湖南为研究对象，发现统一的货币政策在经过内部传导机制后，会引起经济金融发展状况不同的区域产生货币供应量的差异，即货币政策内部传导区域效应。

统一的货币政策内部传导区域效应，要求国家在制定与实施货币政策时，首先应该更多地考虑区域金融经济差异对统一货币政策的影响，并在此基础上考虑对某些可以实行区别对待的货币政策工具，实行必要的区域差别化调整。应当注意的是，考虑实行差异化的货币政策，并不是指所有货币政策都采取差异化，而是目前还未实现区域差异化，但有必要进行区域差异化的货币政策工具，如再贴现，部分直接调控受到的运用、存款准备金率等，应该进一步研究并加以利用。

（作者单位为湘潭大学商学院）

参考文献

[1] 周孟亮，李明贤.中国货币政策内部传导机制效应区域差异化研究[J].金融与经济，2007（3）：12-16.

[2] 何丽娜.我国统一调控下货币政策内部传导区域效应非对称性分析[J].经济经纬，2012（3）：31-35.

[3] Scott Jr I O . The regional impact of monetary policy[J] . The Quarterly Journal of Economics，1995，69（2）：296-284.