南京两大部署 千百度再发力

陈嘉欣

笔者上周向读者朋友推介千百度（01028.HK）后，股价从2.8港元悄悄升上近期高位3.25港元，短短三天升了16.1%。事有凑巧，千百度刚于本周一公布，将在南京有两项大动作，如此看来，其股价才刚刚起动呢！

千百度（01028.HK）于2015年11月完成以1亿英镑（约13.24亿元民币）收购英国玩具零售商Hamleys后，目前相关业务仍在整合阶段。截至2015年底止，千百度收入增长8%至30.46亿元人民币，纯利微升6.3%至2.57亿元人民币，每股盈利（EPS）0.1264元人民币，折合约0.151港元。值得注意的是，集团购入Hamleys后短短一个月已录得1.11亿元人民币收入，反映整合进程理想。

笔者上周推荐过后，千百度股价悄悄上升了16.1%，相信不少投资者已开始留意到其投资价值。事实上，千百度刚于本周一公布了两项发展，首先是集团计划在今年9月中旬于南京开设Hamleys的第一家旗舰店；其次，千百度正与南京新街口（600682.SH）旗下附属公司Highland Group，就于东方福来德百货提供场地予Hamleys及综合管理服务合作之安排进行磋商。

互相合作节省成本

Highland Group拥有英国零售百货品牌「House of Fraser」，分店多达59间，主要位于英国及爱尔兰。根据是次合作，千百度可能会入股Highland Group，以发挥更大的协同效益。笔者认为，两者合作可提升销售潜力及增加渠道，同时可以涉足之前未触及的业务板块及产品领域。另一方面，双方可能通过节省成本措施（包括共享服务及后台组合）改善信息科技支出及企业职能效率。

翻查资料，Highland Group截至2016年1月30日止之季度报告显示，其营业额按年增长3.1%至13.12亿英镑，经调整之EBITDA按年上升3%至6，630万英镑，由于置换高息债而产生一次性亏损1，840万英镑。笔者估计，千百度与南京新街口之合作只是第一步，因为南京新街口母公司为三胞集团，而三胞集团之创办人及董事长袁亚非为千百度主席陈奕熙的妹夫，可以预期两者将会有更紧密的合作。技术上，千百度企稳多条平均线，10天线升穿20天及50天线成利好讯号，投资者不妨于3港元水平吸纳，上望4港元。

H股回归A股成趋势

永达汽车（03669.HK）刚宣布以120亿元人民币向苏州扬子江（002652.SZ）出售上海永达汽车，表面上以为是永达卖壳，实际上是要买一个A股壳，以换取更高的市盈率（P/E）。

文：蔺常念

汽车代理公司永达汽车（03669.HK）宣布，建议借壳A股苏州扬子江新型材料（002652.SZ）分拆上海永达汽车上市，集团将向苏州扬子江出售上海永达汽车，苏州扬子江则以120亿元人民币代价股份支付。与此同时，永达将向苏州扬子江的控股股东收购苏州扬子江2，680万股A股股份，代价3.25亿元人民币。

完成后，永达将以6.129亿人民币购买苏州扬子江的资产，再转让予苏州扬子江的控股股东。这段通告不容易明白，表面上看以为是永达卖壳，把主业汽车业务卖出去，由A股公司入股。实际上，是永达成功买入一个A股壳「苏州扬子江新材料」。

H股只保留一成业务

永达先将90%的资产亦即汽车代理业务注入A股公司，而A股公司则发行股票来换取注资。换言之，永达最终会成为A股公司的控股股东，初时占股权61%。

永达H股完成收购A股公司，并将九成资产注入A股公司，换来八成的控股权。本来由H股公司直接控制的汽车代理业务，现归于A股公司，而永达H股则变成一间控股公司，只保留占一成的汽车租赁业务。这一个财技令永达股东由只持有一间H股公司，改为持有一间H股公司，再由H股公司控制一间A股公司。

买A股壳陆续有来

永达由单一H股公司变成H股和A股公司，股东可以同时享有A股及H股的好处，因为汽车业A股P/E高达50倍，香港却只有10倍左右，即永达A股可达每股40元人民币。大约一周前，中国首富王健林指万达（03699.HK）H股股价低迷，打算把公司私有化然后在A股上市。内房H股P/E在10倍以下，但A股P/E却达到30倍至50倍。

较早前，中国忠旺（01333.HK）亦以类似永达的方式逆向收购中房置业（600890.SH），完成交易后忠旺将持有中房置业扩大后约75.4%股权；神州控股（00861.HK）亦有相同行动，收购一间A股公司，然后把业务注入以换取控股权。相信未来会有更多香港上市的内地企业，在A股收购一个壳股，然后再注资入A股，把主要业务在A股上市，换取更高P/E，同时不放弃可随时在香港债市融资的优势。

平安保险候低吸纳

平安保险（02318.HK）拥有综合金融服务平台，包括保险、银行和资产管理业务。集团去年总收入上升30.8%至6，932.2亿元（人民币.下同）；毛保费收入升18.3%至3，860.1亿元，期内纯利升38%至542.03亿元。

文：黄德几

今年首三个月平安保险（02318.HK）寿险业务的原保险合同保费收入1，118.27亿元，其中个人寿险业务966.96亿元，新业务和续期业务分别为384.18亿元和582.78亿元。集团继续透过交叉销售扩展业务，去年透过个人寿险业务代理人渠道实现平安产险、平安养老险、平安健康险新增保费近300亿元。

虽然去年内地股市表现反复，但由于集团加大收益率较高的固定收益类资产投资，去年净投资收益率由2014年的5.3%增加至去年的5.8%。期末，内含价值按年升20.5%至5，528.5亿元。不过，集团的偿付能力充足率下跌9.7个百分点，至195.4%。集团将于下周二公布第一季度业绩，值得留意。

集团积极发展互联网金融，旗下的互联网金融交易信息服务平台「陆金所」，于去年底累计注册用户数1，831万，较年初增长257.6%。另外，憧憬陆金所分拆上市，有望进一步释放价值。走势上，4月18日升至37.4港元遇阻回落，失守100天线，MACD维持牛差距，惟STC%K线回落至接近%D线，宜候低36港元以下吸纳，中线上望42.5港元，不跌穿34港元续持有。

受惠越南经济向好 味丹盈利增长强劲

美股上周表现反复，焦点包括周末的多哈会议及美国企业季绩等。龙头银行股摩通（JPM.US）及花旗银行（C.US）率先公布业绩，虽然两者利润下跌，但幅度低于预期，刺激股价上扬。道指、标普500及纳指上周均录得升幅。油价方面，由于伊朗未能与油组达成共识，导致油价急跌逾2.5%。

受惠内地多项数据及外围因素影响，恒指走势强劲，上周三更上涨654点或3.2%，令投资者对后市充满信心。

今期读者可留意味丹国际（02317.HK）。集团现时市值约7.8亿港元，市盈率8.3倍，与行业的45倍相比，严重偏低。味丹主要从事以酦酵技术生产氨基酸产品、食品添加剂及淀粉工业产品。越南占其产品出口约50%，其次则有日本、东盟、中国、台湾及一些欧洲国家等，大部份产品均以自家品牌「味丹」销售。

2015年越南经济表现良好，国内生产总值录得6.7%增幅，是近五年新高，加上大宗商品和能源价格下跌，通货膨胀创历史新低，仅上升0.6%。受惠越南经济的利好因素，集团去年销售额达3.3亿元（美元，下同），比2014年同期上升0.7%；毛利6，000万元，按年升37%；盈利则录得1，200万元，按年增加近6倍，升幅十分强劲。此外，集团位于越南的气电共生厂于去年3月正式投入运作，此能源替代方案成功降低原材料价格，令生产效率及盈利能力提升。

提升高附加值产品占比

据管理层透露，集团将于短期内重新整合生产线，藉此提升高附加值产品的比重，维持利润率于合理水平。其次，集团亦将积极研发新产品，拓展新市场，并增加代理和客户数量。再者，为持续提升生产效益，集团掌握关键大宗原料，减少生产浪费，并集合同业提倡策盟检讨，进行客制化生产开发和引进多样化代理产品，以满足不同客户需求。最后，集团计划积极开拓东盟及TPP成员国市场，在互补互利的政策下，拓展具有价值优势的业务。

技术走势上，味丹股价10天移动平均线位于0.488港元，50天移动平均线于0.444元，蓄势沿10天移动平均线延展上升轨道，动力增强。现时14天RSI达73，随机指数（STC）的%K线在%D线上徘徊，MACD牛差距持续扩大，走势呈强。建议在0.5元下吸纳，目标价0.57元，阻力位0.55元，支持位0.44元。

中国猪肉产品需求大万洲前景看俏

中国是全球最大的猪肉消费市场，据国家统计局数据显示，2015年全国猪肉总产量5，487万吨，按年下降3.3%；猪肉平均价格则上涨16.5%，达到每公斤15.2元人民币。

中国市场整体生猪供应量不足，导致猪肉单价节节上升。目前中国的猪肉产品缺口仍较大，短期内猪肉价格将保持在较高水平。

万洲国际（00288.HK）是全球最大的猪肉食品企业，于中国、美国及欧洲主要市场名列首位。凭借独特的全球一体化平台涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和销售，集团在猪肉行业的关键环节均独占鳌头。2015年万洲营业额212.1亿元（美元，下同），按年下降4.6%；经营利润减少3.5%至15.6亿元；股东应占利润7.9亿美元，上升2.6%；每股盈利5.5美仙，每股派息0.125港元。

期内，生猪出栏量增加7.9%，生猪加工及生鲜猪肉销售量分别增加2.5%及2.8%，肉制品销售量则下降1.4%。其中，肉制品及生鲜肉销售收入分别占集团总收入约53%和41%，由于肉制品盈利能力较强，贡献整体经营利润的96.3%。

肉制品仍将是集团重要的利润增长点，通过进口美国低成本原料及利用美国猪肉相对便宜的优势，改善产品结构和整体生产规模。由于中国猪肉市场庞大，作为龙头的万洲有能力整合国际业务，提高生产效率。

中美业务发挥协同作用

万洲旗下主打高端美式肉制品的Smithfield品牌已销往全球各地，另外国内品牌双汇依然保持行业内的领先地位，发展自身优质产品和品牌。郑州工厂已于去年12月底正式启用，相信能够提升集团产能。从区域分布来看，美国业务占总收入的60.1%，中国则占33.4%，不过由于中国肉制品利润较高，美国生猪供应却达到有记录以来最高存货水平，使生猪价格下跌，因此中国业务占总经营利润52.1%，美国仅占44.7%。

利用中美两大市场的不同，万洲通过中美业务的协同作用带来低成本和稳定的业务和产品结构，提升整体利润率。该股对应市盈率为12.9倍左右，属于比较合理水平。风险方面，猪肉行业虽大，但猪肉价格走势会影响整体业务，新产品推广也面临市场挑战。

将翠如BB抵押吧 ！

文：宗寰仁

香港金融市场近年相当流行「啤壳」，意思是该公司本身并非打算利用上市公司的平台进行融资以拓展其业务，相反只是希望获得上市公司的地位并将该地位出售。啤壳之能够成为一门生意，原因是不少香港公司甚至内地公司本身并不具备上市条件，因此希望藉收购现有的上市公司以获得上市公司的地位。

从目前市场价格来看，主板壳价大约5亿港元，而创业板壳价大约3.5亿港元。当大家明白壳股的价值后，便会懂得如何为壳股计价。

就以最近热爆的新股联旺集团（08217.HK）为例，其发行股数为12.48亿股，以本周一收市价为7.5元计，市值为93.6亿元。假设「创仔」壳价为3.5亿元，那么多出来的90亿元，应该如何计算呢？

笔者便有一条妙计，可以将这多出来的90亿元「合理化」，而这就要多谢中央颁布的《文化企业无形资产评估指导意见》，只要公司拥有明星的知识产权及经纪服务合同，这类合同便属于可辨认无形资产，公司大条道理将之视为抵押品并向金融机构贷款。

只要联旺与「翠如BB」签署经纪合同，再将这份合约拿去当抵押品，值多少钱就真是「说了算」。一于将「翠如BB」抵押吧！

网龙恢复高双位数增长

文：金妍

网龙（00777.HK）受惠深港通、「互联网+教育」及内地全面实施二孩政策，今年初引入IDG、新加坡淡马锡全资子公司祥峰基金及奥飞动漫成为优先股投资者增加资本。2015年初网龙旗下子公司获得股权融资5，250万美元，估值超5亿美元；6月收购国内智能语音技术服务提供商苏州驰声科技，并成为网龙101英语听说考试解决方案核心部份；同年11月，网龙完成收购全球教育巨头普罗米修斯100%股权。

2016年全球首个VR产业开放平台落户福建，网龙将在VR产业上发力，力求在教育事业大跃进。VR应用领域非常多，市场主要在娱乐方面，包括游戏、影视、社交等范畴；企业市场方面，医疗、建筑、展览等亦将迎来大规模应用。在教育领域，VR可用于建立模拟学习情景及实现模拟训练，可丰富教学内容和教学方式，同时增加内容的形象性和趣味性。

截至2015年底止，网龙收益按年增长32.1%至12.72亿元人民币，期内亏损1.43亿元人民币。

网龙在教育业务上作出巨额投资，积极打造全方位生态，包括硬件、内容、平台及解决方案。正式往「互联网+教育」领域转型。今年开始有关收入将显著提升，带动2016年每股盈利恢复高双位数字增长。笔者建议23港元买入，目标价27港元。

恒指第二季合理值

文：李欣慈

港股2016年开局不利，全球股市均遭遇不同幅度的下挫。总结2016年首季度，截至3月31日止恒生指数收报20，777点，相对2015年12月31日下跌1，137点或5.2%。笔者将下调恒指今年第二季合理目标至21，700点。在采用情景分析预测恒指在不同情况下的表现，「基本情况」是大概率事件，计算方式如下。

由于中国整体经济短期前景不明朗，经参考近年平均市盈率（P/E）及按11.5倍2016年预测P/E计算，恒指合理目标由24，300点下调至21，700点。

考虑到「两会」传递出更强的稳增长信号，以及人行各项财政宽松政策，预期内地第二季经济增长将持续回暖，预期GDP季度化按年增长6.7%。此外，生产侧延续了2015年的低迷趋势，但跌幅略为收窄；需求侧通过政府多元化刺激及宽松的财政政策而有所回暖。

美股已经进入业绩期，加上美国联储局主席耶伦于一个座谈会中提及美国仍处于加息轨道，令投资者提高戒备。恒指上周五稍为回落惟成交减少，显示指数在21，500点有获利回吐的压力，而且14天RSI升至69水平几近超买。恒指由高位23，424点跌至低位18，279点，累跌5，145点，以黄金比率0.618倍反弹计算，首个阻力位应在21，459点附近，下一阻力位在22，000点。至于首个支持位为21，000点，下一支持位为保历加通道中轴20，598点。

浙江世宝高增长

受到内地经济数据向好带动，港股近期走势向好，目前进入高位震荡阶段，可继续持有深港通潜在收益股，比如较A股存在高折让H股，本周推荐之股份为浙江世宝（01057.HK）。

文：曾蓓怡

浙江世宝（01057.HK）总部位于杭州国家级经济技术开发区，主营汽车转向系统业务和汽车制动系统业务，现有员工1，500人，总占地530亩，总资产超过10亿元人民币。

集团H股于2006年5月16日在创业板上市，2011年3月9日转至主板上市；浙江世宝A股（002703.SZ）则于2012年11月2日在深圳证券交易所上市。浙江世宝主要从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、设计、制造及销售。

浙江世宝于内地建立了一个覆盖全国主要地区的营销网络以开发零售市场，服务共17个省逾30多家主流汽车制造商，当中包括一汽集团、东风汽车（00489.HK）、金龙客车（600686.SH）、奇瑞汽车以及江淮汽车（600418.SH）等。浙江世宝是一汽轿车（000800.SZ）的核心供货商及一汽大众的合格供货商。

并购扩大海外市场

浙江世宝不仅拥有丰富的整车配套经验、强大的研发与设计能力并实施精益生产管理，而且通过在产品研发方面的持续投资，公司已具备与国内外整车设计团队联合开发的能力。浙江世宝之目标乃成为汽车行业转向系统供货商，为国内外知名的汽车集团提供配套，并成为其可信赖的长期合作伙伴。

为实现企业做大做强的发展战略，浙江世宝引进最新技术、设备、招揽业内精英，不断提升海内外市场的核心竞争力。

去年10月，浙江世宝成为德国戴姆勒公司的转向器供货商，德国戴姆勒旗下包括梅赛德斯.奔驰汽车与轻型商务车、戴姆勒载重车和戴姆勒金融服务等四大业务单元。能成为其供应链的一员，代表公司拥有高端市场认可的技术。

浙江世宝日前又公布，拟收购从事开发及产销全球汽车市场转向系统的德国公司Tedrive Steering Systems之51%股份，浙江世宝表示，收购事项可给予集团扩充其于中国、欧洲及北美等核心汽车市场之转向系统业务之良好商机，并将巩固集团获得优质长期资本之能力。

TCL多媒体伙乐视强强联手规模效益

恒指首季虽然下跌5.2%，但以整个季度来看却是先低后高。从首季低位18，278点反弹至近日高位21，511点，反弹幅度为17.7%或3，233点，后市宜于21，000点水平先行整固。

文：陈景扬

港股于上周四试穿21，500点不果，本周一曾一度回落至21，002点，但周二却再次裂口高开并爆上21，459点。细心阅读港股走势，这四天之内有三天是先高后低；同一时间，10天线及20天线却齐齐升穿100天线。对上一次10天线及20天线跌穿100天线，已经要数到2015年7月初港股大时代爆煲后急跌时份。以上述技术因素来判断，当中包含两个启示。

首先，四天之内三度出现先高后低，反映短期大市进入较大阻力位，而阻力可分为两部份构成，一是顶头积压蟹货，累积时段为2015年8月底、9月底及12月中；二是来自首季有幸于19，000点之下入市的货底，由于去年无论散户还是基金通通输爆厂，今年势必要追回报，因此获利盘涌现是合理行为。换言之，恒指短期内面对顶头蟹货区及获利盘的情况下，此区间内纠缠属于正常情况，上述「证据」只能用于判断短线走势。

技术走势向好

中线情况相对较为乐观，反映短线走势的10天及20天平均线升穿反映长线走势的100天平均线，而50天线的走势亦开始变得平滑，总体技术走势向好。事实上，较早前不少净长仓基金的现金水平相对偏高，经过这一波「强制买入」之后，要建仓的投资者应已建得七七八八。综合上述种种情况可以判断，恒指短线须于21，000点至21，500点区间整固，中线则在气氛持续好转下逐级而上。

宏观因素方面，年初困扰大市的多个主题例如是人民币贬值、外汇储备大幅减少、经济数据欠佳、油价不断破底、美国联储局就加息举棋不定等等，看似已不能再成为淡友发难的武器。值得注意的是，产油大国于多哈冻产会议不欢而散却不见对油价带来强烈负面冲击﹐反而科威特工人罢工却成为油价向上的理由。从这些个别事件可见，市场现时对正面消息的敏感程度，远远大于负面消息带来的震撼。

本周拣选TCL多媒体（01070.HK），集团去年第四季发盈喜，今年首季亦发盈喜，反映今年筑底回升，同场加映乐视（300104.SZ）以每股6.5港元购入3.49亿股新股，占扩大后已发行股份20.1%，交易将于5月11日前交割，现价较乐视入股价折让28%，值得投资者吸纳。

业务吸引派息增 稳健之选买科联

国家统计局公布，今年首季国内生产总值按年增长6.7%至15.85万亿元人民币，按季比较则增长1.1%，主要由于楼宇及基建相关行业带动，其次是科技业务，健康业务及教育业务带动。因此，笔者决定从这里入手，研究通讯科技行业的股票，为读者诸君发掘出下一只潜力股。

文：朗蓝

科联系统（00046.HK）为亚洲区信息科技服务供货商之一，主要提供企业应用软件及相关服务、业务流程外判、及电子贸易服务；提供系统及网络集成服务、信息科技解决方案发展及实施；物业及库务投资。于香港，北京、上海、南京、深圳等地设立多个办事处、支持及开发中心。

其亮点在于最新数据显示，科联除了第一大股东吴长胜持股45%外，还有香港首富李家诚旗下的大户支持科联。科联系统曾参与上海证券交易所自动对盘系统、全球首个电子投标系统及多个香港政府工程项目，包括政府电子贸易服务、为水务署开发「客户服务及发单系统」，以及为土地注册处建立「综合注册信息系统」。

内地收入超过香港

去年2月科联斥资2，294万港元收购三洋拓展系统100%股权，该公司从事向零售商提供销售时点情报系统（POS）软件、解决方案及相关服务和管理等业务。该收购事项将使集团能提供更广泛之软件解决方案，扩大客户群体，从而进一步提升其软件业务收入及经常性收入。

另一个重点在于，科联近数个年度来自内地的收入均超出香港地区，且已建构内地大型企业客户网络。随着内地经济尤其是金融市场的持续发展，科联作为信息科企相对有利。过去五年科联系统收入虽然有下跌迹象，但盈利稳如泰山，利润介乎5，000万港元左右。

现价息率接近六厘

根据集团去年9月公布截至2015年6月底中期业绩，纯利较去年同期增加至2，326万元，期内业务转型至专有软件及解决方案的增长仍然巩固，而持续性之软件及解决方案服务业务均有所增长。另集团去年底止，共持约3.3亿港元现金，流动负债只有1.08亿港元，可见财务相当充裕。

过去多年度派息稳步上扬，今年派息比率增加至79%。科联2015年度股息0.16港元，现价息率高达5.99厘。公司最新市盈率（P/E）只有13.2倍，而本地业务相近似的科网同业新意网集团（08008.HK）和自动系统（00771.HK）的P/E分别是18.2倍和17.1倍，反映科联相对同业更有投资价值，怪不得著名投资者都买入科联。

水泥销售改善 首选华润水泥

港股受惠于内地3月份PPI和进出口数据优于预期，多项数据造好成为市场上升的动力，带动港股突破徘徊多时的20，500点关口，继而收复10天及20天平均线。

文：林诗岚

较早前，港股升势愈见凌厉，连升七日之余更重上21，000点的重要心理关口。本月17日沙地阿拉伯及俄罗斯等16个主要产油国在多哈商议冻产，会议未有达成任何冻产协议，势将影响股市走势。此外，中国数据造好加上中央公布去产能消息，亦是升市的主要因素。近日原材料板块连日受追捧，反映市场对中国经济的忧虑减退。经济改善利好多个基建板块，而笔者看好内地水泥行业。水泥股受惠于去产能政策及水泥价格，预计其将在第二季开始回升，加上煤及电力成本可望大幅下降，有助水泥股于短期反弹，而水泥股当中最为亮丽的就是华润水泥（01313.HK）。

华南基建项目复苏

华润水泥是中国水泥板块龙头之一，商业重地华南的基建项目数量有所改善，尤其是广东及广西地区的房地产建筑明显复苏，使水泥价格在日前急升每吨15元人民币，加上报告指水泥销售量由3月开始升至700万吨，按年升25%至26%，直接利好华润水泥纯利。集团管理层在业绩报告内亦对来年水泥需求充满信心，表示基建建设项目启动及房地产市场逐步回暖，以及中国政府去产能，逼使僵尸企业」退出市场，有利推动水泥行业的可持续发展。

美银美林料水泥价格已见底，与笔者预期相符，使华润水泥股价得到支持。现时华润水泥处于非常吸引的水平，其股价现时较去年同期高位5.2港元调整多达45%。美银美林报告预测，华润水泥今年市盈率（P/E）约6.8倍，加上现时买盘重夺主导权，14天RSI为72，显示股价上升动力强劲，该股在3月初重上20天及50天平均线，技术因素一致向好。华润水泥是多家大行的首选水泥股，美银美林对华润水泥的目标价为3.5港元，提供约27%的上升空间。大市对中国经济重拾信心，加上油价造好，现时正是入市良机，投资者可趁低吸纳。