浅析我国基础设施项目资产证券化发展现状

张一帆

摘 要：一个城市的经济能否快速发展很大程度上取决于基础设施建设的完善程度。随着“十三五”时期我国城镇化建设的进一步全面推进，各级城市对基础设施建设的需求也不断增加，需要大量的资金投入。面对金额如此巨大的基础设施建设投入，仅仅靠地方政府的资金投入是远远不够的。同时由于基础设施建设项目初始投资大，项目建设周期较长，投资回收期较长，所以引入民间资本也存在较大障碍。因此，探索新的融资模式对于地方政府缓解压力，加快基础设施建设的步伐刻不容缓，而资产证券化的相关特点恰好为解决该问题提供了一种新的解决模式。

关键词：基础设施建设；资产证券化；发展现状；对策

一、引言

“十三五”期间是我国城镇化建设进一步大力推进的关键时期，基础设施的建设伴随城镇化进程。基础设施建设需要投入规模巨大的资金总量，目前仅仅依靠政府的财政投入和银行贷款已经很难满足，与此同时社会资本一直以来缺乏相应的途径进入到基础设施建设中。

地方政府的融资平台近几年来大量举债，为城市的基础设施建设募集资金，但这些地方政府的融资平台公司治理较不规范，资金运作过程不透明，运营效率较低，给地方政府的财政留下了较大的隐患。因此，为基础设施建设寻求合适的融资渠道已成当务之急。

二、资产证券化的发展历程及现状

资产证券化的出现距今已有四十多年的历史，对西方发达国家的融资方式产生了意义深远的影响，同时也是国际金融领域公认的一项重大创新融资模式。

国内也于九十年代末期，开始了对资产证券化的理论研究，并于2005年开始试点运行。2005年到2008年，国内资产证券化的发行规模与数量均实现了较大规模的增长。2009年到2011年，因受到美国次贷危机的影响，资产证券化的监管机构出于对潜在风险的考虑，暂停了国内的相关业务。2012年至今，为资产证券化又重新开闸，发行的规模和数量实现了快速增长。

2015年全年，国内累计发行1386只资产证券化产品，总金额达到5930.39亿元，同比增长79%。其中在产品结构中，信贷ABS发行388单发行额4056.33亿元，同比增长44%，占发行总量的68%。企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）发行989单，发行额1802.3亿元，同比增长359%，占比31%。资产支持票据（以下简称“ABN”）发行9单，发行额35亿元，同比减少61%，占比1%。从产品总量上来看，信贷ABS始终占较大比重，企业ABS的占比依旧偏低。

三、基础设施资产证券化融资的可行性分析

近年来，由于资产证券化在各国的良好应用，我国相关机构也越来越重视其对经济的促进作用。但由于资产证券化作为新型金融产品，国内的机构运作经验不足，法律不完备，特别是以基础设施为基础的资产证券化模式仍然发展较慢，得到重视程度不足。随着“十三五”期间的基础设施大力建设，以基础设施为基础的资产证券化融资模式还会有较大的发展空间。

首先，基础设施项目符合资产证券化的融资特点。进行资产证券化最关键的，是要求基础资产在未来具有稳定的、可预测的现金流。目前，国内的大多数基础设施项目的现金流特点符合该要求。这是因为，基础设施项目是生产生活的基本条件，受众范围广泛；同时由于基础设施项目的经营往往具有垄断性，广大的消费者是价格接受者，议价能力较弱，需求的价格弹性较小，缴费拖欠比例低；加上基础设施项目存续周期较长，基础设施项目可以在较长的时间段内产生持续稳定的现金流，以上各个条件为基础设施的资产证券化提供了先决条件。

其次，从风险管理的角度来看，通常来说基础设施项目的经营风险较低，不容易受经济波动的周期性影响。同时，基础设施项目在所属的城市通常具有相应的特殊地位，政府为其项目获得外部担保会提供诸多便利条件，大大降低了其信用风险。

第三，进一步完善的相关法律法规和监督管理制度保证了资本市场的公平有序，同时也有效地控制了金融系统的风险。目前，国内已经制定了一系列的法律法规，如担保法、证券法、合同法、信托法等，这些法律法规规范了资本市场中各主体权利与义务，有利于资本市场的健康有序发展。

在监督管理制度方面，目前“一行三会”，即中国人民银行、证监会、银监会及保监会，已经构成了一个相对完整的监督管理制度，这些监督管理机构共同为资本市场创造出了一个公平、有序的竞争环境，充分的保护了广大投资者的合法权益，也为资产证券化的全面铺开提供了组织上的保证。

四、基础设施证券化的对策分析

第一，进一步完善相应的法律法规体系。资产证券化的各个参与主体需要在法律框架上明确各自的权利义务。目前，国内在SPV的设立方面，尚无相关的法律法规，同时也没有对其设立标准、经营范围及退出途径做明确的规定。SPV与一般的实体公司不同之处就在于理论上SPV是一个专门为证券化而设立的空壳公司，其资产负债结构非常简单，与国内现行公司法的一些条文不相符合。

为了保证国内的资产证券化市场健康有序的发展，防止被滥用，相关立法部门应该进一步推进相关法律法规的细化。一国的法律法规制度与其国情密不可分，虽然我们可以将美国等比较成熟的西方国家作为借鉴的范例，但还应该对法律渊源和现状作深入探讨，不能简单的复制。

第二，建立规范的中介服务机构。资产证券化的操作全过程需要多个中介机构的通力配合。其中，投资银行在全过程中起到非常关键的作用，主要包括交易结构设计、上市发行销售以及发行后担当做市商从而提供流动性。目前我国的资产证券化产品在银行间交易市场和交易所市场两个相对隔离的市场进行交易，彼此之间没有联动，同时国内券商也很少愿意承担做市商的角色，这导致整个二级市场的流动性不足，从而导致市场价格发现功能不尽如人意。今后，我们应该明确投资银行的做市商责任，增加市场之前的联动效果，从而提高二级市场交易活跃程度，增强市场的价格发现功能。

第三，努力培育合格的投资者。投资者接受新型投资理财产品都需要一段时间，特别是基础设施证券化这种更为新颖的产品，其中很重要的过程就是增强投资者对新产品的了解，有必要对其进行教育，详细说明产品的现金流和风险。其次，合格的投资者也促进了民间资本流向好的项目，在市场经济的导向下，优秀的项目可以获得低成本的资金，实现了资源的有效配置。

五、未来展望

纵观资产证券化在国内十年的发展，其优势有目共睹。“十三五”期间，随着各级城市基础设施建设项目规模的进一步扩张，地方政府的资金缺口也会进一步扩大，资产证券化这种方式为其提供了一个有效的融资途径。

2014年以来，资产证券化业务爆发式的增长并非偶然，资本市场的各个参与主体均已意识到市场的发展趋势。接下来，各个参与主体根据政策指引，进行相应的战略调整，特别是以基础设施项目为资产证券化的融资活动有望迎来全新的发展时期。因此，以基础设施项目为标的资产证券化业务具有极其显著的现实意义和发展空间。

参考文献：

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