湘机油泵成长性堪忧

钟禾

由于下游需求不足，湘机油泵2015年收入和净利润双双下滑，公司未来成长性堪忧。此外，在同样的行业背景下，竞争对手实现大幅增长，湘机油泵的市场竞争力也遭受市场质疑。

湘机油泵主营业务为发动机（或内燃机）系统的关键及重要零部件——泵类产品的研发、制造和销售，主要产品为机油泵、发动机水泵、输油泵等零部件，产品主要应用于中重型卡车、客车、乘用车、工程机械、发电机组、船舶动力等领域。

《证券市场周刊》记者注意到，近年来湘机油泵收入增长缓慢，2015年还出现小幅下降。招股说明书显示，湘机油泵2013-2015年的营业收入分别为4.52亿元、4.73亿元、4.65亿元，2014年和2015年的同比增速分别为4.64%、-1.68%。

对于收入增速放缓，湘机油泵招股书解释称，2013-2015年，中重型卡车、工程机械、船舶动力等行业增长出现震荡调整，下游行业增幅放缓。根据中国汽车工业协会统计，2015年中国的汽车产、销量分别为2450.33万辆和2459.76万辆，同比增长3.25%和4.68%，总体呈现平稳增长态势，但汽车产销增速下降。

依据招股说明书，湘机油泵国内的竞争对手有西泵股份（002536.SZ）、宁波圣龙汽车动力系统股份有限公司、山东高密润达机油泵有限公司。

其中，西泵股份是A股上市公司。《证券市场周刊》记者注意到，同样是在下游需求不足的行业背景下，西泵股份业绩却逆势大增，业绩表现远远优于湘机油泵。

Wind资讯显示，西泵股份2013-2015年收入分别为12.44亿元、16.15亿元、19.15亿元，同比增速分别为43.1%、29.8%、18.59%。

对比可以发现，西泵股份近年来的收入增速要远远超过湘机油泵，这也就意味着西泵股份的市场份额在稳步增加，而湘机油泵的市场份额遭到压缩。如果湘机油泵将此全部归咎于市场欠佳，理由恐怕难以站住脚。

此外，2015年在收入下滑的情况下，湘机油泵的应收账款却有所增加，公司存在放宽信用、粉饰业绩之嫌。

招股书显示，2014年、2015年湘机油泵的应收账款账面净值分别为1.21亿元、1.34亿元，占流动资产总额的比例分别为28.50%、32.48%，占同期营业收入的比例分别为25.54%、28.89%，应收账款周转次数分别为3.60次、3.45次。

与同行相比，湘机油泵的应收账款周转率也明显偏低。依据Wind资讯，西泵股份2014、2015年应收账款周转率分别为5.29次、5.13次，回款情况明显要好于湘机油泵。

若未来宏观经济环境持续低迷和行业景气度不能恢复，致使下游客户的财务经营状况发生急剧恶化，导致湘机油泵应收账款不能及时回收发生坏账，将对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。招股书显示，湘机油泵2015年末负债总额为4.21亿元，流动负债3.15亿元（其中短期借款1.06亿元，一年内到期的长期借款3400万元），资产负债率（母公司）为51.90%，流动比率为1.31，速动比率为0.86，公司存在较大的偿债压力。

湘机油泵收入欠佳的背后，公司净利润表现同样不容乐观。

招股说明书显示，湘机油泵2013年、2014年及2015年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为3932.59万元、4222.77万元、3682.39万元，2014年、2015年的同比增速分别为7.38%、-12.8%。

湘机油泵2015年净利润下滑幅度超过收入下滑幅度，主要是毛利率下降所致，这也反映出在下游整体需求不足的背景下，行业竞争有加剧的态势。

招股说明书显示，湘机油泵2014年、2015年主营业务的毛利率分别为30.25%、28.62%。

对于2015年毛利率下降，湘机油泵招股书解释称，公司固定资产规模逐年增大，但产能并未同步释放，导致单位固定成本增加；同时，生产工人工资上涨导致单位变动成本增加。此外，根据汽车零部件行业惯例，对已批量供货的成熟产品或老款产品，下游厂商每年度均要求公司有一定的降价幅度。