价值投资正当时

童第轶

在熊市中，由于市场情绪等原因，泥沙俱下，一些好公司已经相当廉价，从价值回归的角度，现在买入这些股票必然会获得可观的收益，前提是需要有耐心，等待时间的玫瑰。

近期市场走势十分沉闷。首先是市场成交量较为低迷，反映的是市场人气严重不足；其次是缺乏赚钱效应，由于T+1交易制度的限制以及投资者都在以一定止损做短线交易。近期的行情无论是追涨还是低吸都难赚到钱。观察上证指数、深成指、创业板指数这三大指数，可以发现深成指和创业板指数都是持续走弱的，而上证指数在国家队暴力拉升以银行为首的权重股护盘的背景下，已经明显失真。

与其去主观臆测市场突破向上还是存在最后一跌，不如去寻找确定性的投资机会。从估值等方面，不少蓝筹股已经具备长期的投资价值。在熊市中，由于市场情绪等原因，泥沙俱下，一些好公司已经相当廉价，从价值回归的角度，现在买入这些股票必然会获得可观的收益，前提是需要有耐心，等待时间的玫瑰。

经过不断的反思和总结，我逐渐认可价值投资的方法。伯克希尔·哈撒韦2015年股东大会实现了全网直播，全球投资者有幸聆听巴菲特的报告。面临全球金融市场的动荡，巴菲特及其团队仍取得了不错的成绩。伯克希尔·哈撒韦的账面价值在2015年末上升了6.4%，轻松超越了标普500在去年的总回报1.4%；2015年净利润是240亿美元，同比2014年的198亿美元上升了21%。在漫长的投资生涯中，巴菲特仅有2年投资收益为负。其投资方法肯定对所有投资者都有极大的学习价值。

价值投资的内涵十分简单，可以简单总结为寻找价格低于内在价值的股票，以一定的安全边际买入，持有到价值的回归。而对于公司内在价值的判断则是衡量投资水平的标尺。现金流贴现是一个不错的模型，但除了对银行、公用事业等具有稳定的经营性现金流量的行业操作性较强之外，不具有实践性。这也是价值投资难以深入进行的原因。

价值投资最根本的出发点是价格与内在价值，价值投资更关注公司本身，而公司的内在价值往往体现在公司具有显著的护城河，比如云南白药，疗效显著，配方独家，护城河明显，我们只需耐心等待低估的时机。价值投资并非一定要买银行股，当然并不否认一些银行股是低估的。价值投资要考虑行业是非周期性、持续高景气发展，还是周期性行业，但即将迎来向上的拐点。对非周期的行业而言，很少有低估值的机会，除非遇到系统性的大熊市，或者相关上市公司遇到“黑天鹅”；对于周期性行业而言，则要求投资者对宏观经济形势有一定的理解和判断能力。

长期以来，A股以投机情绪浓重而饱受诟病。究其原因，一是制度性因素，从公司

IPO到退市，充满政策性因素，上市公司稀缺性明显，仅关于借壳就出现种种博弈，难以实现资本市场价值发现和资源优化配置的功能；二是市场结构问题，A股个人投资者比重高，极易追涨杀跌，忽视了对上市公司本身质量的研究。注册制已经通过，尽管因当前市场状况一再推迟，但正如股权分置改革一样，开弓没有回头箭。经历了风险教育，机构投资者比重在上升。有充分的理由相信，价值投资的春天来了。