寻路全球资产配置

文‖《上海国资》记者　陈怡璇

寻路全球资产配置

文‖《上海国资》记者陈怡璇

这不是一个追求高收益的时代，这是一个追求低风险的时代

伴随宏观政策改革，2016年资产配置将面临新格局。2016年，中国股市第一个星期内下跌10%，美国股市下跌6%，欧洲股市在2016年第一个星期内亦有下跌。石油价格在2015年下半年跌幅的基础上，在2016年第一个星期下跌10%，美国国债长期收益率持续下行。对于企业来说如何优化配置资产、提升投资效益，成为2016年的重大难题。

在经济悲观的预期下，资产选择很重要的一个原则是现金为王，即现金类的资产。自2015年9月以来，巴菲特、李嘉诚的选择都意味着逃离高风险资产的趋势。这不是一个追求高收益的时代，这是一个追求低风险的时代。

2016年1月9日，首席经济学家论坛就“全球资产配置”主题开展讨论，专家表示，美元资产是资产配置的首选，而对冲基金则是美元资产中的最佳选择，其次是优先股；此外低风险债券也是可以选择的标的；欧洲地产是比较有配置前景的类别。银河证券首席经济学家潘向东表示，对于新兴市场还是要把防风险放在第一位，这是其开展资产配置的基本判断和逻辑基础，在规则的改变导致微观流动性变化的过程中，择时择品种。

留意规则的改变

《上海国资》：2016年全球资产配置需要遵循的逻辑是什么？

潘向东：首先，考虑汇率波动的风险，在汇市方面不能再采用盯住美元的政策，美元波动将直接带来国内经常账户的问题，例如当年东南亚金融危机一样。其次，从美国资本市场来看，包括股市和债市在内，经过美联储加息和货币宽松政策，美国股市已经连续上涨了7年之久，未来的风险和不确定性较大；此外，美国债市在加息周期内的机会并不大。而在美元这种格局趋势下，大宗商品领域过去持续下跌的态势，未来将出现反弹机会。

美元资产是资产配置的首选，美元的强势趋势已在经济学家领域达成共识，美元强势的同时，黄金相对弱势。从历史最近的50年周期来看，美国的货币政策、美元的利率走势和黄金之间的相关性是70%到80%，美元的强势意味着黄金的弱势。这是关于币种的选择。

从美国收缩流动性产生的影响来看，2015年3月份之后，美元货币供应量已平稳发展，直至2015年底开始加息。过去美元相对强势的时候，全球资金都流向美国，意味着对大宗商品和其他国家的股票市场都会产生抑制作用。而对于新兴市场，一旦大家开始追逐美元，资金回流美国的情况下，防风险成为新兴经济体需要考虑的第一位因素。可以看到俄罗斯、巴西等国家的经济问题逐渐显现，特别是对于贸易方面还持续逆差的一些国家，在这种情况下，单靠借债过日子，国家信用风险将大大提升。所以对于新兴市场还是要把防风险放在第一位，这是其开展资产配置的基本判断和逻辑基础。

《上海国资》：对于中国的国内市场环境来说，资产市场配置还面临哪些压力？

潘向东：国内市场资产配置需要择时择品种。在资产市场中，2016年，企业将更多面临博弈，去产能、去库存的同时，继续保持宏观经济稳定。

2016年1月4日，在熔断机制政策出台之后，这些规则的改变对市场的冲击较大。人民币加入SDR、资本市场注册制等规则的改变，未来都将会对市场产生冲击，且较难预料。一旦将过去实验室里演化的制度拉到市场中开展试验，出现问题再进行纠偏，将对原有金融体系产生局部性的破坏和局部性的流动性失衡。在冲击造成的波动中可以寻找机会，要择时择品种。

实际上，全球市场的流动性有两种，一种是宏观流动性，2016年内不管美联储加息是加两次还是三次、四次，总体来说宏观流动性是收紧的。另一种是微观流动性，基于监管制度的变化导致某一种资产不容易买卖，熔断机制就是一个典型的例子。西方国家金融危机的时候，市场之所以跌得这么厉害，部分是因为规则的改变导致微观流动性的变化。

市场短期情绪放大

《上海国资》：汇率贬值，A股下跌。如何根据汇率市场判断股市，并进行资产配置？

潘向东：对于探讨汇率和股市之间的相关性问题较为复杂，且影响股市涨跌因素很多，不可从单因素的角度去解释股市。对股市进行归因分析，归因分析显示股市受到的影响是多方面的。

同样是贬值的过程，2013年下半年到2014年，人民币亦持续贬值，但资本市场在2014年底的时候出现牛市行情。直至2015年年中，股市才开始往下走。实际上，当时还受其他方面的影响。因此市场认为人民币在贬值的过程，股市必然会跌，实际上并非如此。汇市影响股市是一个必要而非充分条件。

需要承认，汇率是放大器，这是汇率市场对于其他类别资产的重要作用。从中长期来看，汇率本身是由什么因素决定的，我们可以计算均衡汇率等指标，但从汇率每天的波动来看，汇率市场是所有资产类别市场当中波动最频繁的市场，因为它受到短期情绪的驱动。曾经有研究者指出，在短期内只有不到35%的因素由宏观经济基本面决定的，25%由定单流决定的，剩下至少40%是由市场波动、市场情绪驱动的。过去汇率按照上下1%波动，将这个波动区间放开了以后，强化了短期情绪的作用。

实际上，重要的不是汇率贬值本身，而是汇率贬值的预期。过去，那些汇率贬值与股市上涨联系在一起的经济体或国家，其汇率的灵活性非常高，短期内调整充分，不存在进一步贬值的预期，其他价格资产自然不受影响。我认为，今年人民币汇率和股市的关系，重要的一点就是看汇率的贬值预期有多大，这是我们需要关注的一个问题。

《上海国资》：资产荒成为目前比较热门的一个词汇。就目前来看，2016年的投资策略和投资资产类别是什么？

潘向东：资产荒的概念涉及了短期和长期的问题。大家都说缺资产，但实际上5年前、10年前能说不缺资产吗？美国也有人讲资产荒，原因何在，是因为资产荒指向的是供给端，即供给的资产配置种类不够。

另一原因就是风险偏好降低，投资者更显保守，追求低风险收益。2016年，上半年谨慎投资，规避风险，下半年等风险释放之时，将为投资者提供一个中长期的建仓良机。从个人来看，资本市场将迎来快速发展。

（本文系2016年首席经济学家论坛发言整理，未经本人审阅）