把握“确定性”的投资机会

文‖ 陈智海

把握“确定性”的投资机会

文‖ 陈智海

野蛮生长的时代已经过去，专业团队的价值不断显现

诚鼎国截基有至金背目于景前2私，0管0募9理年股的1权2资投月金资设从立平成台，是立，之时的2亿元发展到超过300亿元，基金品种覆盖母基金、PE基金、定增基金、PPP基金等。

诚鼎基金的投资理念是依托主要股东的产业背景，围绕一个主题、两条主线进行深耕。一个主题即深度参与国企国资改革：70%资金都是围绕国企国资改革背景在做；两条主线即聚焦城市建设与升级和消费升级。

2009年，诚鼎基金刚成立时还是上海城投旗下城投控股的全资子公司，成立初始规模为2亿人民币，决策机制是单一国有股东。2010年8月第一次增资，国有股下降到50%以下。2011年进一步转型，增加了管理层持股和跟投。现在，诚鼎基金的决策机制变成了国有股东、民营股东及团队三方结合。2015年国有出资低于40%，进一步走向市场化。

出资人的多元化，保证了投资决策机制和团队考核机制的市场化。团队持股和跟投又保证了团队和出资人的风险与利益捆绑相关联。这在很大程度上促使了诚鼎基金较为快速的发展。

要提醒的是，在改革时，特别是国有背景企业引入战略投资人时，应该注意3个要素：一是文化趋同，做到帮忙不添乱；二是对公司业务发展战略有帮助或支持；三是对公司内部经营团队的薪酬体系和股权激励设置有帮助。

目前的国企改革主要面临两个问题，同时也是两个机会：一是国有企业市场化程度不高，而经济下行产能过剩带来企业经营困难，解决这些问题可以通过混改、资产证券化，兼并重组等方式解决。特别是可以通过资产证券化率的提高，使国有企业更加市场化，通过市场化的手段，解决传统行业企业转型升级的问题。

目前，国有企业证券化率低于30%，所以未来很大的一个投资机会就是在资产证券化从30%向更高程度的提升过程中。

第二个问题是国内运行效率较低，这使其长期受到市场诟病。目前国有上市公司的PE和ROE平均值都较市场平均水平低，这也缘于国企的产权不清晰。相对应的是，企业对经营者约束激励机制不到位，经营者也难以确定要对谁负责。因此，未来随着国企产权明晰，并能逐步解决股权混改、经营者股权激励逐步到位，国企效率与效益提升的空间会很大。

可以用一个公式来看中国经济增长逻辑，Y=AF（K.L）。改革开放的前30年我们更多靠资本投入、靠人口红利，但现在边际效应递减，未来中国经济发展靠什么？靠技术、靠创新、靠改革、靠机制。所以今后股权投资基金要从改革创新当中来寻找投资机会。

再借用一个公式：P=EPS*PE。如果能通过股权结构的改变，清晰产权结构，有效经营者股权激励，从而提高国企的效率，提升企业业绩；同时通过强大的国有资产资源有效整合，从而提高上市公司的估值水平。那么上市公司的市价和市值可持续提升，将是大概率的事件。

就国企基金参与这一轮国企改革的机会和需求而言，有产业背景基金更会有用武之地。随着中国经济的发展，未来无论是行业的领先者，为了巩固或扩展自己的行业地位。还是传统行业企业，需要转型升级。相关的企业对于通过基金投资模式，都是一个很好的工具和路径。

随着投资的专业化时代到来，本土有价值的专业团队正逐步成熟。私募股权投资在国内已经经历了10余年的发展，经历了不同的发展阶段，无论在投资理念、投资经验、投资专业度、投资团队等，已经有了相当的进步。更为重要的是，投资环境野蛮生长的时代已经过去，专业团队的价值不断显现。这为国有企业通过市场化的路径，寻求或培育适合的专业团队，以组建基金的方式投资，创造了条件。把握趋势，选对合适的团队，以市场化的路径通过基金方式投资，对国有企业投资人和被投企业都将会有很大的共赢机会。

（作者系诚鼎基金董事长、CEO）