A股弱复苏

谢九

在经过持续下跌之后，A股市场迎来久违的暖意，上证指数一度重回3000点，市场信心开始出现微弱的复苏迹象。

从去年6月初股灾爆发至今，A股市场已经下跌8个月之久，之所以在近期出现反弹迹象，主要得益于国内外很多相关因素开始释放出有利于股市的信号。在经历了8个月的熊市之后，现在的A股市场迎来一次难得的时间窗口，无论是政策面上还是资金面都没有明显的利空，过去压制市场的一些负面因素正在向积极的方向转化。

从国内环境来看，在证监会换帅之后，一个很明显的变化就是监管层开始意识到股市休养生息的重要性，而不再急于冒进改革，很多已经被列入时间表上的改革，或是被暂停或是被放缓，为市场恢复信心争取时间。

战略新兴板的兴废最能体现监管层的思路变化。战略新兴板原本已经是板上钉钉的事情，去年12月23日的国务院常务会议曾经正式提出：“建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资。”12月25日，证监会副主席方星海也曾表示：“战略新兴板在2016年一定要推出。”但是在最新公布的“十三五”规划文件中并没有提及战略新兴板，虽然管理层并没有直接表示要废除战略新兴板，但是这种微妙的变化已经给市场传达了非常强烈的信号。战略新兴板的设计初衷是为“已跨越创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业”服务，考虑到这一定位难免会直接冲击和分流资本市场现有的层级，尤其是定位重复度较高的创业板，因此战略新兴板的推出多被投资者解读为利空。虽然战略新兴板的规模并不会太大，对于市场的影响可能更多偏于心理层面，但是作为一个已经在国务院常务会议上通过的决议，最终在“十三五”规划纲要中被紧急刹车，释放出来的信号比事件本身更为重要。对于敏感的投资者而言，或许已经能够从中嗅出更多的气息。

让市场颇感意外的并不只是战略新兴板的暂停，3月18日晚，证金公司宣布，自2016年3月21日起，中国证券金融公司恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天五个期限品种，并下调各期限转融资费率。证金公司为投资者熟知始于去年股灾之后扮演了救市主力军，但事实上，证金公司真正的主业之一是转融资业务，也就是为证券公司融资融券业务提供资金和证券。去年6月份的股灾，导火索之一正是由于证监会清查杠杆资金所致，从6月至今，无论是场外配资还是场内融资，A股市场的杠杆都大幅下降。这一次证金公司突然宣布恢复转融资业务，并且下调资费，无疑又给市场传递出做多的信息。从去年6月份清查到今年3月份主动恢复，监管层的态度变化可见一斑，在这则消息的鼓舞下，敏感的投资者开始疯抢券商股，主要券商股全线涨停，带动A股市场信心整体回暖，两融余额也开始逐日回升，逼近9000亿元。

与战略新兴板以及重新恢复融资业务相比，管理层对于注册制的态度相对模糊。由于十八届三中全会已经正式提出“推进股票发行注册制改革”，“十三五”规划纲要也提出要“创造条件实施股票发行注册制”，因此现在不会有任何管理层会公开表示要废除注册制，但和过去注册制几乎已经是箭在弦上的状态相比，现在注册制的进度已经明显放缓，更主流的表态是注册制要推进，但是需要合适的时机之类。新任证监会主席刘士余对于注册制的说法是：“首先要健全多层次资本市场体系，其次要建立配套规章制度来营造改革的法治环境”;“在这个过程中，必须充分沟通，形成共识，凝聚合力，配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。注册制是不可以单兵突进的”。不难看出，注册制改革虽然还是要继续推进，但是已经被设置了更多的前提条件。

从国际环境来看，目前对A股市场的利好在于资本流出压力有所减轻。美联储在去年首次加息之后，由于国际市场和美国国内经济的不确定性加大，美联储的表态日渐鸽派，市场原本预期今年美联储可能会有4次加息，但是现在根据美联储的最新表态，市场预计今年可能仅有1～2次加息，美联储态度的变化直接导致强势美元开始走软。美元指数在去年触碰到100大关之后逐渐震荡走低，目前大概维持在96附近。从国际资本流动的角度来看，如果强势美元走到尽头，包括中国在内的新兴市场资本流出压力就会大大减轻，这对于股市、楼市等资产价格都会形成支撑。

从人民币走势来看，今年初人民币持续大幅贬值之后，中国央行通过各种手段对抗人民币空头，在短期内遏制了人民币贬值的势头，扭转了人民币贬值的预期，从今年1月中旬至今，人民币基本上保持稳中有升的走势，人民币快速贬值的势头被暂时扭转。在强势美元走软和人民币做空动能消减的双重背景下，中国国内资本流出的压力大大减轻，外汇储备降幅明显放缓，去年12月、今年1月、2月，我国外汇储备降幅分别为1079亿美元、995亿美元、286亿美元，其中，2月份储备降幅较1月份收敛了71%。与此同时，结售汇逆差也在持续下降，去年12月、今年1月和2月，企业、个人等非银行部门结售汇逆差分别为881亿美元、694亿美元和350亿美元，其中，2月份逆差较1月份下降50%。不难看出，在央行阻击了人民币空头之后，市场对于人民币贬值的预期开始下降，资本流出开始明显放缓。

在资本流动放缓的同时，国内的流动性投放还在创出新高。按照《政府工作报告》的规划，今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。和去年的计划相比，今年广义货币相比去年提高了1个百分点。可以想象的是，在实体经济低迷的背景下，大量的流动性在实体经济领域并没有太多的投资机会，始于去年的资产配置荒在今年还将继续蔓延，而且随着货币尺度的更加宽松，资产荒压力比去年有增无减。今年春节之后，国内一线楼市和部分二线楼市开始暴涨，和当前的货币环境以及资产荒压力密不可分，楼市短期暴涨之后，部分潜在的需求被提前释放，加之一线城市加大调控力度，楼市的涨幅可能会在短期之内有所放缓，在当前股市环境有所改善的背景下，不排除会有大量资金从楼市转战股市。

虽然A股市场出现一定的回暖迹象，但是在3000点附近的争夺依然激烈。当前压制A股市场的主要有两大因素：一是宏观经济基本面依然疲软，去年中国经济跌破7%，今年的增长目标为6.5%～7%，在经济增速逐年放缓的大背景下，上市公司业绩也难有惊喜，基本面的恶化制约了当前股市的反弹高度;其次，去年6月份以来，A股市场屡现暴跌，从最高将近5200点跌至2600多点，大盘指数被腰斩，很多股票跌幅更是高达六七成，虽然从股灾爆发至今已有8个月时间，但是很多投资者信心并没有完全恢复，对于暴跌依然记忆深刻，在当前的震荡行情下没有足够的做多勇气。但是，如果市场能够摆脱当前的震荡行情，走出相对明显的向上趋势，估计会有越来越多的投资者加入做多的大军。