降息能否拯救实体经济？

张平

中国经济要想走上可持续发展的轨道，就离不开实体经济的支撑，而实体经济的回暖，光靠降息或“放水”是解决不了问题的。

时隔三个月之后，2月28日央行宣布，自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利串，一年期存贷款基准利率各下调0.25个百分点。经过此次降息，人民币贷款和存款基准利率分别为5.35%和2.5%。同时，央行还宣布，金融机构存款利率的浮动区间上限由原来的基准利率1.2倍扩大为1.3倍

中国已进入降息周期？

此次央行突然宣布降息。既在预期之中，也在意料之外。很多人认为央行去年底刚刚降息，短期内频繁调用价格工具的可能性不大，但又鉴于今年初的中国经济有较大的下行压力，降息也在预期之中。而笔者认为，在通胀率下降及实体经济面临下行压力的背景之下，适当降低基准利率，努力保持实际利率的基本稳定，其实就是为了维护中性和稳健的货币政策。

面对央行近期的第二次降息，业内普遍认为，中国已进入降息周期。不过，笔者认为，此次降息之后，一年期存贷款基准利率已接近10年来的最低水平，央行进一步降息的空间已经不大。相反。目前存款准备金率却处于历史高位，所以进一步降准概率将大幅提升，这是其一。

其二，央行在降息的同时也表示，此次降息意在进一步降低企业融资成本，推动利率市场化改革，减轻实体经济运行资本负担，但这并不意味着货币政策已经转向。未来央行是否继续降息要看实际情况来确定。

其三，2月份全国CPI同比上涨1.4%，当月PPI同比下降4.8%。这说明，随着春季的到来，物价有整体回升的趋势，未来价格大体将延续温和及平稳走势。在物价温和回升的情况下，央行后面继续降息的可能性并不大。

央行之所以在春节过后就立刻动用降息这一价格工具，是希望在经济新常态下，降低实体经济的融资成本：一方面，各项经济数据走弱，也为此次进一步降息提供了空间。从2015年1月份的数据来看，CPI同比增长0.8%，创出2009年11月以来的新低；PPI连续35个月负增长，此外，PMI、进出口和外贸数据均较为乏力。

另一方面，去年至今，不管是定向降准、PSL（抵押补充贷款）、MLF（中期借贷便利）等结构性货币政策，都无法在短期内解决中小企业融资难、融资贵的问题。所以央行希望通过频繁的全面降息来降低实体经济，特别是中小企业的融资成本。去年11月低，央行下调贷款基准利率0.4个百分点，而反映市场实际利率的LPR（贷款基础利率）只从降息前的5，76%下调至今年2月底的5.51%，下降仅25个基点，下降幅度有限。上次降息对实体经济的贡献不大。

更值得关注的是，此次降息将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍，部分中小银行在央行降息之后，立刻宣布将利率一浮到顶。央行此举意在加速推动利率市场化改革的进程。接下去。央行将适时通过推出面向企业和个人的大额存单等方式，继续扩大金融机构自主定价空间，有序推进利舉市场化改革，并进一步完善利率调擰体系。

降息对实体经济的影响

尽管央行相关负责入表示，央行公布的基准利率仍具有较强的指导意义，再次下调贷款基准利率有望直接对金融机构贷款实际利率产生一定下拉作用。不过，笔者还足认为，频繁降息对实体经济的影响并不大。

其一，中小企业融资难问题的关键是“血液不通畅”，所以降息解决不了根本问题。在管理层看来，通过引导货币市场利率，降低银行同业融资成本，进而降低资产端利率，最终达到降低企业融资成本的目的。

但是金融机构要么偏好于将资金在金融体系内空转，要么出了风险考虑不愿意将更多的贷款投向于中小微企业。所以目前央行应该做的是如何引导货币市场的存量资金流向信贷市场，让银行间市场的低利率真正惠及企业信贷市场，从而有效缓解中小企业融资贵的问题。

其二，降息改变不了银行业“嫌贫爱富”的习性。就是各大中银行都喜欢把信贷投放到地方政府融资平台、央企国企、大型制造企业，而对于解决中小微企业的融资难问题不屑一顾。原因也很简单，同样一笔贷款，投给国企央企5000万，投给中小微企业50万，但相比之下，国企央企的风险系数小，而银行所付出的风险评估的成本却差不多。

其三，降息解决不了金融机构的流动性问题。今年以来，央行一直通过“窗口指导”金融机构支持中小微企业的发展，如果这是在流动性充裕的情况下，或许各银行会做出一些“积极姿态”，但是在贷款利率市场化的条件下，虽然央行降息了，但如果银行体系资金有限，企业和个人的贷款成本很难真实下降。早先央行曾发出7折房贷利率优惠的条文之所以成为一纸空文，就是银行体系根本不卖央行的账。

应该说，中小企业融资难是世界性难题，央行不会不明白，仅靠降息解决不了中小企业融资难、融资贵的问题，只有通过发展村镇银行、民营银行、小贷公司、中小企业债券市场、三板市场等多层次的直接融资渠道，才可能缓决中小企业融资贵，融资难问题。

其四，稳健的货币政策必须要与积极的财政政策相配套，才能真正发挥应有效果。笔者认为，中央政府与其通过降息或降准来拯救中小微企业，倒不如进行实质性的减税降费更加直接一些，自从2011年上海率先试点营业税改征增值税，2013年国务院决定进一步扩大营业税改增值税的试点范围，但我们的税改并没有让民营企业获得多少实惠。

上海营改增对年营业额在6万元到8万的小企业基本没有起到什么大的减税效果：80万到大型企业之间，也就是所谓的中小型企业，它们也没有得到任何实惠。而最大受益者只是像东方航空、海航股份、锦江投资等国企或大型企业，所以给中小微企业实质性降税要远比降息更有利于其长远的发展。

可以肯定的是，自去年11月以来央行频繁降息，对于实体经济特別是中小微企业而言利好有限，甚至效果还不如降几次存款准备金率，但对于防范潜在的金融风险，推动经济体制改革，都是积极而有利的。

首先。我国经济目前处于深度调整之中。一如市场预期，在3月5日国务院总理李克强所作政府工作报告中，2015年经济增速目标从去年的“7，5%左右”下移至“7%左右”，而今年以来央行的降准降息，给市场注入了一定的流动性，这会在某种程度上迟滞经济下滑的速度，给接下去的深化经济改革留出了空间。因为改革的推进需要一个比较稳定的经济周期，防止经济大起大落則是应有之义。

其二，降息能够减轻开发商和购房者利息支出的压力，对于防控房地产风险确有帮助。对于开发商来说，由于楼市持续低迷。相当一部分开发商已无力承受。少数开发商可能快要连利息也支付不起了，更不要说赚多少钱了。自然，降息能给开发商带来很多直接利益，

给购房者减轻还贷压力，就是避免房地产泡沫快速破裂，我们以100万元、20年期房贷为例，按照等额本息还款的话。降息前的贷款利率是6，15%，每月还款额为7251，12元，降息后，贷款利率降至5，9%，每月还款额减少为7106，74元，比此前减少了约145元。如果算上二次降息，房奴每月可少支出近三百元。从表面上看，购房者从中享受到了实惠，实际上，由于房奴的还贷压力减轻，银行房贷断供的风险也在相应减少。

其三，降息是为了防止地方政府债务危机的暴发。2015年将有1，9万亿元地方政府负有偿还责任的债务到期。此外，到期的地方政府负有担保责任和一定救助责任的债务分別为3198亿元和5995亿元。更有学者指出，鉴于地方政府一直存有隐瞒债务总额的心态，实际债务总额一定高于审计署之前公布的结果。

从表面上看，央行频繁降息最多可让地方政府少了数百亿利息支出，似乎与庞大的地方政府债务相比，这点利好微不足道。但在当前土地财政增速放缓，房地产业不景气，地方财政已经捉襟见肘的情况下。央行降息也给地方政府缓解了利息支出压力，至少它可以让地方政府少费力去筹集这样一笔巨额资金，

其四，理论上讲，央行全面降息可缓解中小企业融资难问题。但事实上，无论央行怎么降息，最终受益的还是效率不高、庞大臃肿、创新能力不强的央企和地方国企。从某种程度上说，央行降息使一些本该被淘汰出局的僵尸企业得以残喘。因为每次央行降息，最先享受廉价贷款的还是大型国企、央企，而普通中小企业能分杯残羹就算幸运。

中国经济要想走上可持续发展的轨道，就离不开实体经济的支撑，而实体经济的回暖，光靠降息或“放水”是解决不了问题的。现今中国经济要复苏最终还是要靠不断深化改革，通过改革红利的全面释放。才能走出困境，本轮降息对提振市场投资者的信心、延迟各种潜在危机的发生有着积极的帮助。不过，作为决策层。应该利用好降息降准的契机，加快经济改革的进程，留给我们的时间已经很紧了。