小麦、玉米期货合约跨品种套利可行性分析

谭美林

摘要：文章以郑商所和大商所2012年6月-2015年8月的小麦、玉米主力连续期货合约的历史数据作为研究对象，进行了跨商品套利研究。通过理论分析和实证分析证明了两者存在一定程度的相关性，因此两商品之间有跨商品套利的机会，并相应给出了利用两者价格比值变化进行套利的策略。

关键词：相关性；套利；比值

在期货市场上的套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化同时进行数量相等且方向相反的交易，待价差往有利方向变化时，同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。套利根据所选择的期货合约的不同又可以分为跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。通过查阅现有的研究文献资料发现，前两者的研究较多，但对跨品种的套利研究却很少。本文所讨论的跨品种套利是以关联性比较强的两种不同商品期货合约价格变动差异为目的的套期图利行为。两种商品之间受同一供求因素制约或者存在某种替代性是套利的基础。例如生产替代品和互补品、需求替代品和互补品，他们的价格始终保持某种稳定合理的比值关系。但是本文讨论的小麦和玉米两种农作物由于受到市场、季节、供求、政策等因素的影响，他们之间的比值经常会偏离合理的区间，表现为一种商品价值被高估，另一种被低估，或相反，从而给跨品种套利带来了机会。在这种情况下套利者通过对两种商品进行低买高卖的方式套利，待两种商品价差回到合理的区间时同时平仓从中获利。

一、小麦、玉米跨品种套利的理论依据

玉米素有饲料之王之称，因其有良好的适口性及高产值和高能值等优点。小麦能值低于玉米，但因其蛋白质含量高且氨基酸配比好等特点，在饲料选择方面仅次于玉米。一般情况下，小麦的价格比玉米的价格高，两者之间价差通常为正数。在作为食品加工以及饲料方面，由于玉米容易经常出现发霉现象，并且价格偏高，所以人们在小麦价格低于玉米价格的时候，开始用小麦代替玉米。小麦和玉米的这种替代关系具有普遍性，两者价格表现为相互制约，但由于两者不同的播种和收获季节不同，使两者的价差呈现明显的季节性差异。5月份是小麦收获季节，进入6、7月份新小麦上市，小麦的价格相应降低，而玉米价格仍维持在相对高的水平，小麦和玉米价差缩小；10月份进入玉米的收获季节，到11、12月份玉米收获完毕，玉米价格相应降低，小麦价格维持在原来水平上，小麦和玉米价差会有所扩大。正因为小麦、玉米不同的收获季节，使小麦和玉米之间的跨商品套利成为可能。

二、小麦和玉米套利实证分析

为了更好的分析两者之间的关系，本文的历史样本数据采用文华财经睿期软件提供的2012年8月1日—2015年6月30日郑州商品交易所的强筋小麦合约连续价格和大连商品交易所的玉米合约连续价格共703个交易日的收盘价格数据，综合进行统计分析。同时，假设小麦收盘价序列为X，玉米收盘价序列为Y。

（一）小麦和玉米价格的相关性分析

从下图1和表1可知，小麦和玉米之间有一定的相关性，两者之间相关系数为0.533759，由于两者播种季节和收获季节的不一致，使得两者相关性不是特别强，甚至有横跨几个月的不同走势，但两者之间的价差走势具有自身的规律。由于相当程度的相关性使得套利成为可能，当然在此强度的基础上套利空间虽然较大，收益率也明显较强，但是风险也随之增大。因此在套利的过程中必须了解两种作物的季节性差异才能降低套利风险。

（二）小麦和玉米价格的比值变化分析

小麦和玉米套利策略的依据主要有两种：比值变化套利、价差变化套利。本文所采取的方式为比值变化套利。通过计算得出小麦和玉米的比值均值为1.107。如图3所示，从长期来看，小麦和玉米的比值的变化区间为1.00—1.25的范围内，在靠近1.00和1.25附近的区域都是风险较小的套利点，可以进行相关的买入卖出操作，待比值回到集中区间时进行平仓；在时机的选择上，由于小麦4、5月份的进入收获季节，随着小麦供给量增大，小麦的价格会逐渐较低，而玉米正值播种期，供不应求，价格持续上涨，使得两者的价格比值处于低位。随着小麦库存的消耗，小麦价格会震荡上行，而进入玉米收获季节的10月份后，玉米价格往往会低到一年中的最低水平。6月份之前，两者比值趋于稳定。从6月份到10月份是小麦和玉米的价格比值逐渐扩大的时期，因此可以做买进小麦卖出玉米的跨品种套利交易，待价格比值再次趋于合理区间进行平仓获利。同样，从10月份到次年6月份价格比值从较强逐渐转弱，也可进行反方向套利操作。

三、结论与建议

通过分析小麦和玉米相关商品间关系，可以从两者需求替代品关系的角度得出小麦、玉米两品种具有套利的良好品种条件；从实证研究的角度研究小麦和玉米两品种的相关性，可知两品种价格具有一定程度的相关性。因此小麦和玉米的套利交易是可行的。但同时应当指出的是，套利交易尽管从总体上来说，风险较小，但是期货市场变幻莫测，理论和实践因有许多不可控的因素而可能存在差距。当遇到涉及现货交割、市场供需状况发生急剧变化以及金融危机等影响正常价差关系的情况时，套利交易仍然面临巨大的风险。因此，交易者应当审时度势，根据市场状况及时调整交易策略，以确保套利的成功性。

参考文献：

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[2]商品期货跨品种套利的一个实例研究，赵闪[J].科教导刊，2013，（4）：182

[3]大商所大豆、豆粕期货合约套利可行性分析，马金峰[J]科技经济市场，2011，（11）：32