丝路视觉IPO前业绩已变脸

钟禾

两年内两次冲击IPO，但还未上市业绩却已变脸，在营业收入和净利润相较2013年大幅放缓的同时，应收账款却大幅增加。

3月4日，深圳丝路数字视觉股份有限公司（下称“丝路视觉”）发布最新的IPO申报稿，计划募集2.44亿元，用于数字视觉制作基地项目、数字视觉运营中心建设项目、研发中心建设项目和信息技术平台建设项目。

丝路视觉是以提供计算机图像技术（CG）为基础的数字视觉综合服务，主要业务为设计和制作静态和动态的图画和视频，以及活动现场视觉效果装饰灯业务。

2013-2015年，丝路视觉的营业收入分别为2.75亿元、3.36亿元和3.46亿元，同比增速分别为63.26%、22.09%和3.11%；扣非后净利润分别为2847.51万元、2518.40万元和2678.76万元，同比增速分别为24.80%、-11.56%和6.37%。可以看出，近两年丝路视觉业绩增速明显放缓，2014年扣非后净利润甚至出现下滑。

招股说明书显示，丝路视觉目前房地产和建筑设计类客户占比50%左右，地产行业受城市化进程、宏观政策调控等诸多因素影响，出现开工量、销售量等大幅下滑，可能对公司业绩造成持续性影响。

2013-2015年，丝路视觉来自建筑设计行业客户的营收分别为1.08亿元、1.08亿元和7589.40万元，占比分别为39.17%、32.25%和21.91%；来自房地产行业客户的营收分别为8741.74万元、1.02亿元和1.04亿元，占比分别为31.77%、30.39%和30.10%。地产相关客户占总营收的比例分别达到70.94%、62.64%和52.01%，尽管比例下降，但仍在一半以上，丝路视觉近两年业绩止步不前的状况很有可能继续甚至恶化。

招股书显示，随着下游的应用领域不断拓展，公司的政府类、工业/广告类公司、影视娱乐类客户持续增加，营收构成不断丰富，客户的行业集中度不断下降，公司总体上体现出多元化的特点和趋势。

但是，财务数据显示，与2013年相比，丝路视觉2014年和2015年的非地产类客户主要是政府类机构，2013年来自政府类机构的营收为1016.95万元，占比3.70%；2014年和2015年分别达到5448.87万元和6089.90万元，占比分别达到16.22%和17.58%。

也就是说，所谓多元化发展弥补地产行业萎靡，实际上主要是通过承接政府类机构业务实现，而其重点强调的工业/广告和影视游戏广告行业客户占比并不突出。2013-2015年，来自工业/广告客户的收入占比分别为17.58%、12.72%和19.03%，影视游戏行业客户分别为5.71%、5.48%和8.36%，增长并不明显。

业绩放缓的同时，丝路视觉的应收账款增速却明显提高。招股书显示，2013-2015年，公司的应收账款期末净值分别为8584.84万元、1.11亿元和1.45亿元，占流动资产的比例分别为36.62%、45.07%和48.31%。

在2014年和2015年营业收入同比涨幅分别为22.09%和3.11%的情况下，丝路视觉应收账款的同比增速分别达到29.07%和30.52%，占当年总营收的比例分别为33.33和42.19%。不难发现，丝路视觉应收账款增速明显高于营收。

丝路视觉在招股书中提示，公司应收账款客户大多为长期业务合作伙伴或知名商业客户，回款情况一直较为正常，但由于公司应收账款总体规模较大，同时报告期内应收账款增速略快于营业收入增速，未来存在应收账款质量下降、回收期延长甚至出现坏账的风险。

同时，丝路视觉表示，公司对外开展业务需要给客户一定信用期，但经营成本、费用中的人工支出占比较高，且不存在信用期，支出相对刚性，因此，在营收增加的同时，经营现金流反而可能下降甚至出现负数。2013年，丝路视觉的经营现金流为2832.79万元，2014年和2015年分别只有605.80万元和1210.77万元。

最后，招股说明书还显示，丝路视觉存在诸多风险无法量化，若有单一风险因素发生重大变化甚至多风险同时集中发生，将可能对公司的成长性造成不利影响，导致业绩下滑。在极端情况下，公司的营业利润可能无法保持增长，甚至面临上市当年营业利润较上一年度下滑50%以上或上市当年即亏损的风险，值得投资者特别警惕。