壳的末日狂欢

王文峰

战略新兴板和注册制两大威胁暂时退出，但借壳游戏仍然继续，在壳资源盛宴的最后一波，各路资本在加速狂欢。

注册制缓行了，战略性新兴产业板搁置了，壳资源的盛宴又可以继续狂欢下去了！

据报道，全国人大发放给全体人大代表的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要草案》修改意见稿中写道：“根据证监会意见，删除第27页的‘设立战略性新兴产业板。”

这意味着，短期内上交所不会再推进战略性新兴产业板的建设工作了。

上交所对战略性新兴板的准备由来已久。特别是从2015年开始，推出呼声就甚嚣尘上。管理层也是频吹暖风，市场解读为战略性新兴板年内推出已经基本板上钉钉。

就在3月3日“两会”召开期间，针对有关战略性新兴板推出是否推迟的疑问，上交所理事长桂敏杰才刚刚表示，战略性新兴板准备情况一切顺利，并未听说推迟的消息。

其后的3月8日，中国证监会副主席李超在接受媒体采访时也表态，战略性新兴板从2015年开始研究，希望能够尽快推出。

在众多原本瞄准战略性新兴板的中概股们哭晕在厕所的同时，A股市场的壳资源却又大大松了一口气——事情正在其变化的并不只是战略性新兴产业板，壳资源的另一大威胁注册制此前也传出被缓行了。

3月13日，新任证监会主席刘士余在十二届全国人大四次会议举行的“银证保”三会联合发布会上回应称，注册制改革是十八届三中全会对资本市场改革进行的顶层设计，注册制肯定会推进，但目前还不具备推出的条件。至于如何推出注册制，刘士余表示“要好好研究，不可以单兵突进。”

刘士余的此番发声被业内人士解读为在注册制的推进上更注重“求稳”，短期内注册制将不会落地。

虽然还面临着不断推进的退市制度以及新三板分层转板的威胁，但战略新兴板和注册制这两大悬在壳资源头顶的威胁却暂时退出，这也意味着A股火爆的借壳游戏仍将继续下去，壳资源也将继续紧俏，在壳资源盛宴的最后一波，各路资本在加速狂欢。

壳的价值

光大证券分析师赵扬表示，借壳重组一直是国内证券市场炒作的一个热点，上市公司在被借壳之后往往能够收获巨大涨幅。一方面，被借壳之后，上市公司基本面将发生变化，上市公司价值也将得到重估，复牌后股价上涨有一定合理性。另一方面，上市公司的并购重组，尤其是借壳往往会成为资本市场关注的热点，相关上市公司股票也容易被投资者热炒。

根据光大证券的统计，被借壳公司复牌后在短期内将急剧上涨，在十几个交易日内相对市场的累计超额收益平均高达70%以上。

长期来看，虽然注册制的实施将显著降低A股壳价值，但光大证券认为，注册制落地将是一个循序渐进的过程，短期内施行的可能性并不大。目前来看，注册制的相关配套规则体系还在研究制定当中，这将需要一个较长的时间过程。

另一方面，从当前市场运行环境来说，经历过三次“股灾”以后，市场情绪短期内较难恢复，出于对市场承受力的担忧，监管层对新股发行节奏和价格也不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

截至3月3日，证监会受理首发企业754家，其中，已过会98家，还有600余家公司IPO审核申报排队中。

光大证券认为，根据当前IPO接近一天一家的发行节奏，如果按照每年200家左右的发行速度计算，这些存量企业的发行上市也需要3年左右的时间来消化。因此，壳资源价值仍将长期凸显。

虽然监管层目前对借壳行为审核非常严格，标准等同于IPO，但是审核速度却比IPO快多了，一般审核时间只需要两到四个月。其中，在中概股回归的大背景下，已经被批复核准的分众传媒借壳七喜控股、巨人网络借壳世纪游轮两个案例，从行政申请被接收到批复“有条件通过”，历时均不足50天。

因此，2015年以来，借壳热潮一直持续不衰。根据Wind资讯的统计数据显示，2015年，证监会共审核335家次并购重组，其中通过315家次，通过率高达94%。其中，证监会共批复了23个借壳上市案例，其中21例获得放行，2例被否，通过率高达91.3%。

民生证券研报指出，从买壳情况看，2015年四季度是过去5年买壳数量的高峰，说明尽管注册制预期存在，但是当壳资源跌出价值后，市场需求依然活跃。其判断市场中期依然难见趋势反转，买壳热炒可能延续2015年四季度的趋势。壳资源还有最后一大波机会。

同时，A股市场的保壳大战也愈演愈烈。对于已连续两个会计年度经审计净利润为负值且被实施退市风险警示的上市公司来讲，第三个会计年度能否实现盈利将决定其是否被暂停上市。但市场对此的担心往往会被上市公司紧要关头施展财技而成功保壳所化解，2015年仍是如此。不过，*ST公司的保壳行动，比往年显得更为火爆，保壳的*ST公司数量、积极性比往年更高。