产能利用率低仍扩产 百利天恒上市有待闯关

张诗雨

“钱紧”、债务负担重、产能利用率明显不足，百利天恒存在的这些状况能否通过上市获得解决，以及上市之后如何防范“经营业绩下滑的风险”，公司都未能给出合理解释

IPO重启以来，不少药企出现在等待创业板上市的队伍中，鱼龙混杂在所难免。当中，四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称“百利天恒”）自2014年6月首次报送招股说明书后，就不断受到外界质疑。

记者通过其招股书了解到：该公司业绩并不稳定，在2013年与2014年净利润均下滑，此次拟募集的近5.6亿元资金中，将有2.7亿被用于补充流动资金，这意味着若此次IPO成功将大大缓解其资金压力。但募资扩产的4种剂型当中，目前产能利用率最低的片剂利用率仅为14.36%。

百利天恒上市后能否保持业绩增长，是否完全指望IPO缓解其资金状况，在其当前产能利用率明显不足的情况下为何还要上市募资、扩大产能？记者就相关问题向百利天恒发送采访提纲，截至本文发稿，尚未收到回复。此外，记者还分别在3月14日、15日、16日致电百利天恒，均未有人接听。

业绩不稳 曾因虚开发票被查

百利天恒成立于2006年，公司生产的药品种类涵盖了生物药、中成药、抗生素等。该公司药品当前涵盖的剂型类别也较为丰富，包括颗粒剂、胶囊剂、片剂、冻干粉针剂、糖浆剂、大容量注射液、小容量注射剂。

然而，有着较丰富产品种类的百利天恒近年业绩并不稳定，其在2013年与2014年净利润均出现下滑，幅度分别为25%与50%。

但这一下滑的净利润中仍有虚高的成分，招股书中披露，2012年10月至2013年7月间，百利天恒因税务违规问题遭到国税机关检查。一家供销商在长达两年时间内向该公司虚开364份增值税专用发票，百利天恒因此被追缴600多万元税款。百利天恒涉嫌“以虚开发票来虚增利润”。

2015年上半年，百利天恒净利润虽表现较好，但对于未来是否能保持住业绩持续增长的态势这一问题，该公司给出保守的估计。其在招股说明书中表示，倘若宏观经济、国家政策及行业标准变化，新产品研发、新产品推广、原材料价格、产品价格及产品结构等诸多因素若出现重大不利变化，公司将面临经营业绩下滑的风险。

“现钱”较少 债务压力大

在2013年与2014年净利润下滑期间，百利天恒现金流量表现也不乐观，分别为-2647万元和-95万元。2015年上半年情况虽有好转，但仅增加到30万元。

现金流状况表现不佳的百利天恒，账上并没有多少“现钱”，2015年上半年，其货币资金为6673万元，而应收账款则达到了7814万元，存货也高达4994万元。现金占比并不高的情况下，百利天恒的流动资产额仍低于流动负债。2015年上半年，其流动资产为2.4亿元，流动负债却达到3.7亿元。这一状况导致其流动比率仅为0.65，速动比率也只有0.5，而行业平均水平是2.53、2.27。

从资产负债率上看，百利天恒担负的债务已达到相当的规模，2015年上半年，其资产负债率为58%，而同行业的华仁药业、振动制药、福瑞股份资产负债率分别为44%、37%、20%。

担负较大债务压力的百利天恒为取得借款，已将房产抵押给银行。其招股书中披露：“截至2015年6月30日，公司用于抵押的房产、土地使用权的账面价值合计约1.6亿元，约占总资产23.48%。”

记者注意到，百利天恒近5.6亿元的募资中，将有2.7亿元用于“与主营业务相关的项目及补充流动资金”。显然，若是此次能成功上市，百利天恒的资金压力将大大缓解，不用再如此“负重前行”。

前景未明 产能利用率低仍扩产

百利天恒自称上市募集资金是为了扩大产能，公司招股书披露，此次所募资金中将有4927万元用于冻干粉针技改扩产项目，1.08亿元用于固体制剂改扩产项目。但了解到所投产项目的产能利用率后，对于其扩大产能后是否能将产品卖得出去，人们不由得要打个问号。

记者查阅招股书发现，公司以上四类募资投产的项目当前的产能利用率均未超过90%。2015年上半年，其冻干粉产能利用率仅为26.43%。固体制剂当中，产能利用率最高的颗粒剂也仅达到89.5%，位居其次的胶囊剂则为74.53%，而片剂的产能利用率仅为14.36%。

企业产能利用率低意味着产能过剩，生产的产品卖不动，百利天恒当前的情况正属此类。试问，连现有生产设备都闲置、未能有效利用，扩大产能后就能有所投入有所产出吗？即便扩大产能，充分利用了生产设备使得产量大大提高，所生产的产品就能顺利销售吗？

对于这一问题，百利天恒也在招股书中承认：公司可能出现产能扩张后，由于市场需求不可预测的变化等原因而导致的产能销售风险。