基于财务视角的中国长寿企业可持续增长研究

周林

摘 要：以39家中华老字号上市企业为研究样本，以希金斯可持续增长模型为理论依据，实证分析了中国长寿企业的可持续增长率与实际增长率之间的关系。同时对长寿企业增长过快的现状提出了几点参考建议。

关键词：长寿企业；中华老字号；可持续增长率；上市企业

一、引言

长寿公司模式的创造者Arie de Geus研究发现，理论上讲，企业的正常寿命应该会在200年到300年之间，但是即使是财富500强的企业其平均寿命也只有40到50年，多数企业“夭折”于婴儿期，究其根本是未实现可持续发展。东京商工会议所的一项调查显示，截至2011年，日本企业寿命超过100年的有21666家；超过200年的有3146家，全球企业寿命超过200年的日本占据40%以上的份额，可以说日本企业长寿指数排名第一。我国的长寿企业多为老字号企业，2006年4月中国商务部颁发了《“中华老字号”认定规范（试行）》，其中规定：中华老字号是指具有悠久的文化历史传统、品牌知名度与美誉度高、传承独特的产品或服务、可持续发展能力强且持续经营时间50年以上的企业。经过商务部的严格评审，最终从全国各地的967家老字号企业中确定符合上述标准的企业共有430家，定义为中华老字号。无论是国外长寿企业还是国内的中华老字号企业，可持续发展是其实现健康长寿发展的必要条件。作为衡量企业可持续发展的重要参考指标，企业财务可持续增长又是重中之重，通常上市企业的财务绩效表现会更佳。那么中华老字号上市企业的财务可持续增长情况如何？这恰恰是本文关注的焦点。

二、关于可持续增长研究的回顾与评述

关于可持续增长问题来源于对企业成长速度的研究，可分为定性分析与定量分析两种：

1.定性分析

Penrose认为，企业的成长速度受限于企业的内部资源，如果企业内部资源有限，那么企业的战略决策将会受到限制，这必然会制约企业的成长速度。他指出，企业扩张的最大极限是由企业为扩张储备的现有管理服务与每一美元所需要的管理服务的比率所决定的。

2.定量分析

由于定性分析企业的成长速度难以量化评价，精确性不足。随着研究的进一步加深，近年来开使出现使用数学模型来分析企业的可持续增长情况，最著名的有Higgins3静态模型、VanHorne动态模型。VanHorne的模型灵活性强，与现实的企业经营匹配程度高，但是其存在严重的操作性问题。首先，模型使用的是绝对值应支付股利而未采用支付率这样的相对值；其次，指标太过混杂，除了销售净利率、总资产周转率、权益乘数等相对指标外，又包含了上述的股利支付额等绝对指标，计算比较复杂且不易理解。所以，综合比较起来尽管Higgins的模型灵活性相对较差，但现实运用过程中由于其操作性强，加之VanHorne模型的复杂程度太高，本文选择前者来衡量企业的可持续增长情况。

三、研究设计

1.样本选取与数据来源

本文选取39家中华老字号上市企业为研究样本。分析其历年可持续增长率的趋势与变化。为排除随即干扰因素的影响，加大其样本年限的跨度为2000年-2014年，共15年的数据，全部数据均来自于CSMAR数据库以及上市公司年报。

2.理论模型构建

本文以Higgins的可持续增长模型为基础，此模型认为提升企业的可持续增长率不应该以消耗企业的内源性股权资本为代价，此时企业销售增长率即实际增长率的最大值即为企业的可持续增长率。而企业销售增长率受限于企业资产增长率，而资产的增长受限于企业资金的来源，而资金的来源受限于所有者权益的增加。因此，企业的可持续增长率即是所有者权益的增长率。即可持续增长率（SGR）=股东权益变动值/期初股东权益=销售净利率X总资产周转率X权益乘数X收益留存率，实际增长率（AGR）=销售收入增长率。

四、实证分析

1.增长率的描述性统计

2000年-2012年度的实际增长率都大于可持续增长率；2013、2014年度的实际增长率小于可持续增长率；2008—2014年度可持续增长率与实际增长率经历了从谷底到顶峰在下降的走势，具体历年趋势如下图所示。

2.增长率分布检验

首先通过柯尔莫格洛夫—斯米尔诺夫检验来确定各年度平均增长率是否符合正态分布，结果如表1所示。其中只有2012与2014年可持续增长率与实际增长率Sig.值均大于0.05，即符合正态分布。

3.可持续增长检验

由于可持续增长率与实际增长率具有相关性，对于两者均符合正态分布的年份，采用参数检验中的配对样本T检验；对于不完全符合或不符合正态分布的年份，采用非参数检验中的威尔柯克森符号秩检验，检验结果如表2所示。其中2000、2001、2007、2008、2009、2012、2013年Sig.值大于0.05，两者之间无显著差异，即实现了可持续增长，其余年份均未实现可持续增长。

五、对我国长寿企业实现可持续增长的建议

如图1所示，2000年—2010年间，长寿企业的年均实际增长率高于可持续增长率；从2011年开始我国经济结构转型加快，逐渐进入经济新常态。在这种宏观经济背景下，中国长寿企业面临着实际增长率与可持续增长率双双下行的趋势，而实际增长率下行速度大于可持续增长率的下行速度。当企业增长过快时，会出现现金赤字，此时企业的内源性资本不足，此时可从如下几方面着手提升企业的可持续增长率。

1.从筹资角度出发

优先选择提升企业的权益乘数与留存收益率来补充企业的内源性资本；保持良好的资本结构，通过财务杠杆完善企业的债务融资能力，保证资金充裕度。

2.从运营角度出发

严格控制成本费用，通过现代化手段建立完善的成本费用控制体系，精益化生产与服务，并对生产与服务过程中的费用产出过程全面监督，增加营业净利润进而提升销售净利率；从存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率三方面着手，通过建立赊销申报制度、账款催收、清收责任制度、加强库存采购管理等提升企业的总资产周转率；加强老字号品牌建设，通过品牌溢价效应扩宽营业渠道，提高盈利水平，确保企业内源性资本的充足，增强企业可持续增长动力。

参考文献：

[1]Geus A D. Living Company： Habits for Survival in a Turbule

nt Business Environment[J]. Bloomsbury Business Library-Management Library，2007，32（3）：45-46.

[2]Penrose E.The Theory of the Growth of the Firm[M].New York：Oxford UniversityPress，1959：45-223.

[3]Higgins. Sustainable Growth Under Inflation[J].Financial Management，1981，10（4）：36-40.

[4]詹姆斯·C·范霍恩.财务管理与政策教程[M].宋逢明等，译.10版.北京：华夏出版社，2000：308-314.

[5]樊行健，郭晓燚.企业可持续增长模型的重构研究及启示[J].会计研究，2007（5）：40-41.