矿业投资风险分析与防范对策研究

本文分析了矿业行业投资的主要特点，揭示了矿业投资的深层次风险，并提出了以“金融思维”防范矿业投资风险的现代矿业投资理念，希望能为矿业投资者，特别是对正在“走出去”和准备“走出去”的境外投资并购提供有益的借鉴作用。

矿业行业的特点

每个行业的运行都有其自身的特点和规律。矿业投资者应当对矿业行业投资的特点和规律有所了解和认识，否则可能落入投资陷阱。

显著的周期性。矿业资源是保障经济、社会发展的基础性要素。矿业行业随着宏观经济运行反复经历着“繁荣、衰退、萧条、复苏”周期，大宗矿产品价格行情往往先于宏观经济走势，矿业行业也被视为宏观经济晴雨表。

金融属性与全球化定价。目前，铜、铅、锌、铁、金、银、煤炭、石油、天然气等大宗商品基本上都是主要交易所期货产品或衍生产品的交易对象，成为全球性金融交易对象，期货、现货等现代投资金融工具使大部分矿产品均具有了金融属性及全球化套利和定价机制。与汇率的国别性、股市的国家区域属性相比，矿产品全球化定价特征更加明显。

投资价值隐蔽性。矿业投资的核心目标是隐藏在地下的矿产资源，投资者无法像机器设备、房产、土地等实物资产一样直观地了解到投资对象的具体情况，只能通过钻孔、岩心、探槽等地质勘查数据加上技术专家的经验进行分析和判断，从而形成轮廓性的认知，由于地质情况的复杂性，这样的认知是随着勘查程度的不断提高而逐步清晰的过程，但始终不可能达到像房屋、机器设备那样直观认知程度。

周期长、风险高，属于资本密集、技术密集型产业。矿业投资一般需要经历预查、普查、详查、勘探、建设和开发几个阶段。通常预查到勘探需要3～10年时间，有的甚至需要20年以上，我国很多由国家出资的矿产资源勘查项目，其最早勘查投资可以追溯到50年前。而在达到勘探程度后，根据建设项目工程规模的大小、建设条件等情况，矿产开发建设通常需要2～3年，一些大型矿山建设项目建设周期达到5年以上。矿业投资受政治、经济、法律、市场、社区环境、地区文化、地质因素等诸多因素的影响，属于高风险行业。矿业资源开发行业属于重资产行业，前期需要进行大量的勘查投资，以探明可开发的资源量，随后需要进行矿山建设、配套选矿设施建设，在我国，通常地方政府要求，矿产资源初级产品就地深加工，矿产资源开发企业还需要建设配套的冶炼系统，其投资通常超过矿山建设投资。

资源分布和消费不均衡。资源分布是由独特的地质活动造就的，世界上多数金属矿产资源分布非常不平衡，主要大宗金属资源的分布不均衡更为明显。世界各国家和地区工业化进程、经济发展程度决定了矿产资源消费能力的不均衡性。

矿业投资的主要风险

笔者研究了所在单位十余项矿业投资项目以及近年国内数十起大型矿业企业投资并购案例，认为矿业投资风险来自很多因素，最主要风险如下：

国家风险。国家风险是指某一国家政治、经济、社会变化可能导致的投资风险。对境外投资并购来说，国别风险是境外矿业投资并购最主要的投资风险。投资者进行境外矿业投资时必须重新了解和认识拟投资国家各方面情况，对投资并购成本、经营成本、退出难度等有充分的估计，不能将我国的情况照搬对号入座。

政策风险。矿业是基础产业，包括我国在内，世界各国基本都制定了一整套政策法规，对矿产资源的勘查、开采、矿山建设、加工、定价、运输、安全环保等方面进行规范。各国会根据自身的发展状况，适时调整产业政策、安全环保政策、财税政策，这将很可能给矿业投资带来不同程度的风险，有时不仅仅影响投资成本。

地质风险。由于矿业投资的核心目标是隐藏在地下的矿产资源，地质环境的多样性和复杂性，造就了矿业投资项目区别于其他投资项目的独特风险，也决定了矿业投资行业的高风险性。原国家储量委员会对储量误差的意见为A级储量允许误差±20%，B级储量允许误差±30%，C级储量允许误差±45%，就是说，即使达到精查程度的矿床在开采时储量也有可能增减三分之一以上。对矿产资源储量的判断，依赖地质技术专家对拟投资矿山项目的地质资料进行研究和分析，对矿山现场地质情况进行实地踏勘，核对矿山项目历史勘查、生产数据，包括历史地质勘查、生产工作所实施的每个钻孔位置、深度、岩心、矿体厚度、连矿方法、圈矿方法、样品、试验、开采量的所有数据，以便对矿山的成矿类型、矿山储量、品位等有一个尽可能准确的判断。地质环境的多样性、多变性和复杂性决定了几乎不存在两座地质状况完全一样的矿山，地质专家的判断依据主要是国家的地质规范和经验。地质规范是根据“普遍情况”编制的，而每座矿山都有其独特的个性和构造。总的来说，矿山地质环境复杂多变，加之人为因素，使之变得更为复杂，完全依赖地质技术专家的工作仔细程度及其经验判断，对矿山项目的地质储量的核实和判断本身存在很大的风险。

市场风险。矿业是经济社会发展的基础性行业，经济发展的周期性决定了矿产品市场价格的周期性波动。2008年国际金融危机爆发前，铅锌金属价格达到32000元/吨，铜金属价格达到60000元/吨，而在金融危机爆发后铅锌价格最低跌破10000元/吨，铜金属跌破30000元/吨。矿产品市场价格直接影响投资并购标的的估值定价、投资成本以及经营效益。

矿业投资并购风险的防范对策

我们在了解矿业投资的特点之后，如何有效防范矿业投资并购风险，笔者认为，投资者最重要的是要具备现代矿业投资的理念：金融思维。笔者紧紧结合矿业投资的特点，围绕矿业投资风险，提出以下矿业投资风险防范对策：

认真研究经济周期、矿业周期，在低点介入。投资者应当对经济周期、矿业周期进行研究，特别对区域经济周期、拟投资国家和地区的工业化进程进行研究，以尽可能在矿业周期的价格低点介入，从而最大限度降低投资成本，一方面能够降低投资风险，另一方面可以最大限度拓宽未来增值空间。

寻找全球化比较价值优势投资标的。矿产资源因其稀缺性可能在一定范围内被炒作而导致价值高估。我国很多大型矿业投资企业在“走出去”过程中，往往喜欢以国内的矿业投资项目作为标本来比较境外投资项目或境内拟投资项目的投资价值，这其实是一个误区。投资者要保持清醒的头脑，不能跟风投资，要放眼全球，在全球范围内寻找具有比较价值优势的投资标的，才能使投资项目在同时期具备最强的抗风险能力。

尽可能在国家风险低、矿业市场发达的国家和地区寻找投资标的。国家风险是境外矿业投资的最大风险，投资者应尽可能选择在政局稳定、矿业相关制度健全、矿业产业政策稳定、矿业市场发达的国家寻找投资标的和投资。

“矿业+金融”的运作模式。矿业投资涉及资金量通常较大，动辄数十亿元上百亿元，为尽可能降低投资风险，建议投资者充分利用现代金融工具进行运作，如私募基金等方式筹集投资资本，以有效分散矿业投资风险。在投资过程中，可以选择标的企业IPO、增发、可转债融资等方式逐步介入。

“投资+技术”的投资管理团队。矿业产业属于资本密集、技术密集型产业，投资者要想成功实施一项矿业投资项目，应当组建一支“投资+技术”投资管理团队，投资团队负责矿业投资项目买入时机、投资价值、增值运作、退出设计，技术团队负责对投资标的的技术性做出判断。

与资本市场对接的运作和退出渠道。资本市场是当前实现投资价值最大化的最有效、最便捷手段，投资者在进行矿业投资之前就应当考虑到投资能否通过资本市场退出。因此，投资者最好选择具备上市条件、有意愿上市或正在筹备上市矿业企业作为投资标的，或者选择已上市公司作为投资标的。