2 壳牌并购BG、杜邦合并陶氏化学 低油价引发行业兼并潮？

金焕东( 中国石油集团经济技术研究院 )



2 壳牌并购BG、杜邦合并陶氏化学 低油价引发行业兼并潮？

金焕东
( 中国石油集团经济技术研究院 )

2015年，壳牌整体收购BG以及陶氏化学和杜邦合并两大并购事件引起行业的广泛关注，是否低油价真的引发了行业的兼并潮？分析认为，低油价不是这两笔巨型交易的直接原因，从并购后的影响看，壳牌收购BG后的资产整合将带来部分并购机会，但并不能影响市场发展趋势，而陶氏化学和杜邦的合并交易或将引发化工行业的一系列并购。

2015年4月8日，荷兰皇家壳牌公司以约470亿英镑（700亿美元）现金加股票方式（不含债务）收购BG集团，成为油气行业10年来规模最大的一笔交易。以BG公司近90个交易日的平均股价来看，收购溢价约为52%。合并后的公司市值将是BP公司的两倍，并超越雪佛龙，仅次于埃克森美孚。新公司CEO将由壳牌现任CEO Ben van Beurden担任。该交易预计于2016年初完成，2017年前开始给公司收益带来提振。收购BG公司将使壳牌公司的探明油气储量大幅增加25%，节省了通过勘探来提升资源储备的资金，并有望使产量增加20%。

壳牌收购BG的交易是2015年全球油气上游并购市场的非典型案例，不能代表市场整体趋势。纵观全年全球油气上游并购市场，交易数量和交易金额同比均大幅降低，市场进入低潮期。低油价使得上游业绩普遍下滑，很多公司试图通过出售资产来改善财务状况，甚至部分企业选择整体出售，市场上并购机会较多。尽管如此，卖方仍不愿廉价出售资产，买方则由于受自身资金的限制，收购较为谨慎，导致上游并购市场整体消沉，交易量很少。壳牌收购BG的主要原因是看好天然气行业的未来，认为天然气将在未来能源结构中发挥越来越重要的作用，不断增加的天然气需求将支撑其未来的利润。BG公司在深水项目中的地位以及在勘探、液化技术和LNG运输及营销中的优势，可以与壳牌的规模、开发专长和资金优势很好地结合。2013年以来，BG公司在两个大项目——巴西桑托斯深水项目和澳大利亚昆士兰柯蒂斯（Queensland Curtis）LNG项目上经营不顺，拖累了公司利润。随着低油价时代的到来，石油公司上游经营环境日益恶化，公司出现亏损，股价大幅降低。壳牌正是趁BG公司出现亏损，股价大幅降低的时机实现对其的收购。

虽然壳牌收购BG并不代表行业兼并潮的来临，但预计今后两年全球油气上游并购市场有望随着油气行业的深入调整触底反弹。从收购方的角度分析，国际大石油公司、金融资本和部分资金充裕的大型独立石油公司将凭借资金优势伺机购入优良资产以优化公司的业务组合。据彭博社的数据，六大国际石油巨头（埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙、道达尔和康菲）有超过5000亿美元的股票和现金可用于收购。一些公司已经释放出收购意愿，包括Woodside、Scepter和Anadarko在内的公司都已经向目标公司发出了收购要约。虽然这些交易因为出价未达到预期而遭到拒绝，但在一定程度上表现了油气并购市场的未来趋势。从出售方的角度分析，由于油价持续低迷，一些小型石油公司将难以维持经营，面临着很大的股东压力，只能选择部分或整体出售资产。估计随着各公司年报陆续公布，一些经营业绩不佳的中小公司出售的意愿将更为强烈。

2015年的另一大并购案是陶氏化学和杜邦公司的合并。2015年12月11日，陶氏化学和杜邦宣布对等合并，合并后的公司将被命名为陶氏杜邦公司，双方各持50%的股份，新公司市值将达到1300亿美元，成为化工行业最大的公司。合并后，陶氏化学CEO利伟诚（AndrewLiveris）将担任合并后公司的董事长，杜邦CEO埃德-布林（Ed Breen）将担任新公司的CEO。此次合并还须通过政府部门的批准以及双方股东的同意，预计将在2016年下半年完成。合并后的公司未来将寻求拆分为三家独立的上市公司，分别专注于农业、材料和特种产品，可能在合并完成后的18～24个月内进行。

两家巨头选择合并的主要原因是近期业绩下滑，公司的大股东多是大的基金公司，对公司业绩倾向于追求高期望值和短期回报。在股东意愿的推动下，公司希望通过重组拆分来提高业绩和在资本市场的表现。

相对上游，2015年油气行业下游并购市场非常活跃，主要是由于低油价时期业内看好下游资产价值，交易量和交易金额同比均大幅增加。陶氏化学和杜邦两大巨头的合并可能引起一系列大规模的合并，以具备与其竞争的能力。目前行业内的主导企业还有巴斯夫、拜耳、孟山都和先正达等企业。此前，孟山都曾向先正达提出了一份价值450亿美元的收购要约，不过被后者拒绝。之后巴斯夫也被曝出有意和先正达联手，中国化工集团也正对先正达发起邀约收购。陶氏与杜邦的合并或加速化工巨头们对先正达的收购进程。大型并购后对资产的整合和拆分也将给化工行业带来更多的并购机会。

与此同时，低油价对油服领域的影响也不容忽视。油服公司开始缩减成本，降低报价，这也促使油服行业的并购整合速度加快。2015年8月26日，斯伦贝谢宣布将以现金加股票的方式，收购油田设备制造商卡梅隆国际（Cameron International），并购总金额为148亿美元，这是继2014年哈里伯顿收购贝克休斯后行业内又一次大型并购。此次收购一方面是应对油价下跌和来自竞争对手的压力，但主要原因是满足公司发展的战略需求，提升其在全球深水油气田技术服务的竞争力。随着油气工业的不断发展，一体化服务将逐渐成为油田服务的主要方式。通过这次收购，斯伦贝谢可以吸收卡梅隆公司先进的海底技术来弥补自身在深水装备制造板块方面的短板，实现降本增效、改革创新、协同发展的目的，更好地为油气公司提供海底和地面的一体化服务，提升其在全球深水油气田技术服务方面的竞争力。

斯伦贝谢收购卡梅隆的交易在短期内不会对深水油气服务市场造成大的影响，但或将引发全球油田技术服务行业的合并潮。为应对油价持续低迷带来的影响，将会有更多的油服公司选择与行业巨头以同样的方式在技术与业务上进行联合，以增强竞争力。2014年哈利伯顿与贝克休斯宣布合并后，已有部分公司开始联盟与合作，例如FMC公司与Technip公司联合、One Subsea公司与挪威Subsea 7公司联合、GE Oil与Gas/Mcdernott公司联合等。

编 辑：庞孟昌

编 审：夏丽洪