1 国际油价连创新低 大宗商品结束“盛宴”

宋磊( 中国国际石油化工联合有限责任公司 )



1 国际油价连创新低 大宗商品结束“盛宴”

宋磊
( 中国国际石油化工联合有限责任公司 )

2014年下半年以来，国际油价持续震荡下挫，降幅远超市场预期。洲际交易所（ICE）布伦特（Brent）原油首行价格由2014年中的115美元/桶左右降至2015年底的36美元/桶附近，降幅达69%，创2004年6月下旬以来最低。从平均价格看，2015年Brent首行年均价为53.6美元/桶，为2005年以来的最低水平。其他主要大宗商品价格走势也一路走低，铜、铁矿石和煤炭的价格在2011年一季度先后创出历史新高后逐级震荡下行，尤其是2013年以来降幅不断扩大，到2015年底，这些大宗商品价格较最高点下降幅度均超过60%。

主要大宗商品价格大幅回落，尤其是国际油价巨幅调整，是否意味着此轮大宗商品“盛宴”已经结束？要回答这个问题，需要深刻理解过去10多年间石油等大宗商品牛市的根本缘由，以及这些因素发生了怎样的变化。

笔者认为，推动此轮石油等大宗商品价格飙升的宏观因素主要有两个。一是美联储宽松的货币政策造成流动性泛滥，美元持续贬值，通胀预期增强，加之监管缺失，为了对冲通胀，黄金和大宗商品成为基金和投行等金融机构投资的新热点。2003-2008年，全球对冲基金管理的资金规模由4000亿美元提高到近2万亿美元，投资全球三个主要商品指数的资金额由400亿美元左右提高到2000亿美元以上，增长了4倍。

二是世界经济在中国等新兴经济体的带动下，呈现良好的增长势头。2000-2010年中国经济年均增速达到10%的高水平，并在2010年超过日本成为世界第二大经济体，中国经济的快速增长拉动了石油等大宗商品需求快速增长。同时，石油等商品的产业链面临瓶颈（表现为世界石油供应偏紧，欧佩克剩余产能下降导致应对供应中断风险的能力降低；一次炼油能力不足和炼油装置结构性矛盾突出），加之国际地缘政治局势动荡加剧，基金等机构投资者借机大肆炒作“中国因素”，出现了历史上罕见的大宗商品价格同时飙升。

2008年7月中旬爆发的欧美金融危机阻止了大宗商品价格的持续上涨，并大幅回落，多数商品价格在2008年底或2009年初降至谷底。此后，美国和中国等主要经济体实施积极的财政政策和宽松的货币政策，带动世界经济逐渐走出衰退的泥潭，商品需求恢复增长，美元再度转弱，推动石油等主要大宗商品价格重拾升势。

但是2011年下半年以来，主要大宗商品价格均逐级震荡回落。从宏观背景看，推动商品牛市的两个因素已发生重大变化：一是除印度外，中国等主要新兴经济体的经济增速明显放缓，对石油等大宗商品的需求减弱，炒作“中国因素”推高商品价格的故事不再生动；二是近年来美国经济稳健复苏，尤其是劳动力市场持续好转，通胀压力略增，美联储逐渐收紧货币政策，美元趋强。此外，美国等加强对商品期货投资的监管，市场投机交易规模大幅减少。

从全球油气行业看，近年来北美非常规油气革命、全球炼油业格局调整以及技术创新引领的新能源产业快速发展，推动了全球产业格局和市场形势发生重要变化，支撑国际油价飙升的产业链矛盾也发生了重要变化。2014年以来，北美等非常规石油产量的快速增长导致全球供应过剩的矛盾日益突出。国际油价下跌后，沙特阿拉伯等欧佩克主要成员国为了维护市场份额，不愿再承担世界石油供应平衡阀的职责，原油产量不减反增，加剧了市场供过于求的局面，国际石油贸易逐渐由卖方市场转为买方市场。未来几年，世界石油供应或由寡头垄断时期进入自由竞争时期。此外，从全球炼油业格局调整看，2008年以来，疲弱的炼油加工收益使得全球炼油能力结构性过剩的矛盾日益突出，欧洲、日本和澳大利亚等地先后关闭了共计超过300万桶/日的低效炼油能力。与此同时，中东、印度和中国等地炼油能力提高了1120万桶/日，全球炼油行业重心逐渐“东移”。发展中国家和地区炼油能力的快速增长进一步加剧了全球炼油业的竞争。尽管2014年下半年以来，原油价格的大幅回落给全球炼油业带来难得的小阳春，但从长期趋势看，全球炼油业，尤其是亚太地区炼油业竞争趋于激烈的趋势不会改变。

综上，此轮石油等大宗商品“盛宴”已经结束。在中国经济增长步入新常态，去产能和去杠杆尚需时日，全球主要央行货币政策分化，监管机构不断加强对大宗商品投资监管的宏观背景下，供过于求的石油市场形势有望延续至2016年下半年。因此，市场再平衡难以在短期内完成，石油等大宗商品价格可能在底部区间持续更长时间，等待宏观层面和产业发展出现新的积极信号。

编 辑：戚永颖

编 审：萧 芦